深度报告：台州模式待推广，环保、电力数据运营服务平台再起航

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 台州模式待推广，环保、电力数据运营服务平台再起航 ——理工环科（002322）深度报告 2016年12月1日 强烈推荐/首次 理工环科 深度报告 报告摘要： 公司发展及战略分析：我们梳理公司发展历程，先后经历夯实基础期（2000-2009年）、高速增长期（2010-2013年）、转型蝶变期（2014年至今），目前吸收碧蓝环保后，公司将实现土壤修复、环境监测、电力系统数字运维服务等多领域布局，由传统电力在线监测设备销售商转型数字运维、环保服务系统供应商战略初显成效。 重点布局土壤修复，碧蓝环保业绩大概率超预期。根据我们的测算，我国土壤修复的市场空间约为4.6万亿元， “十三五”期间，以“土十条”和《土壤污染防治法》为契机，行业空间有望逐步打开。公司通过收购湖南碧蓝环保切入土壤修复领域，我们结合行业高增速、在手充沛订单、设计精妙的收购方案等多方面因素判断，2016、2017年碧蓝业绩大概率将超出承诺业绩水平。同时，在“土十条”中明确将浙江台州作为土壤修复示范区，公司作为浙江省内兼具技术、资质、经验、区域优势的龙头企业，极有可能将台州示范项目收入囊中，从而确保未来3-5年内业绩维持高速增长。 “台州模式”有望推广，水质监测业务厚积薄发。尚洋环科独创“台州模式”，变传统监测设备销售为向政府提供监测数据服务，提高净利率同时为后续现金流提供有效保障；浙江省“五水共治”投入力度空前，台州模式通过验收、效果显著，未来在省内有望得到大力推广；除水质监测外尚洋环科已切入大气监测领域，水质+大气双轮驱动，助力公司腾飞“十三五”。 博微护城河优势依旧，稳健增长为公司提供充足安全边际。博微新技术以电力工程造价软件业务起家，市占率为80%、毛利率为97%，护城河优势明显，稳健增长完成1.30/1.56亿业绩承诺毫无压力。研发实力强大，目前在研发多项新型核心技术，一旦成功推向市场带来新的利润增长点。深耕电力行业，未来待国网公司重启招投标后，有望与公司传统电力在线监测业务形成良好协同。 公司盈利预测。预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.78亿（备考为2.38亿）、2.93亿和3.81亿元，对应EPS分别为0.44元（备考为0.59元）、0.73元和0.95元，对应PE分别为50倍、30倍和23倍。首次给予公司“强烈推荐”评级，12个月目标价格为32.28元/股，建议关注。 风险提示:市场竞争加剧、土壤修复行业释放速度不达预期。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 195.38 448.80 749.81 1,025.58 1,440.60 增长率（%） -37.09% 129.71% 67.07% 36.78% 40.47% 净利润（百万元） 60.41 106.19 176.78 290.93 377.46 增长率（%） -54.47% 75.78% 66.48% 64.57% 29.74% 净资产收益率（%） 4.99% 3.77% 4.66% 7.44% 9.31% 每股收益(元) 0.23 0.35 0.44 0.73 0.95 PE 96.52 63.43 50.09 30.43 23.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：杨若木 010-66554032 yangrm@ dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 联系人：刘博 010-66555481 liubo_yjs@dxzq.net.cn 联系人：于洋 010-66555445 y uyang_yjs@dxzq.net.cn 联系人：庞天一 010-66554128 pangty @dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 13.33-27.05 总市值（亿元） 88.13 流通市值（亿元） 62.67 总股本/流通A股（万股） 40132/28538 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.99 52周股价走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 相关研究报告 1、《环保行业2016年中期策略：“效果化+保增长”趋势下，掘金高景气度细分领域》2016-06-30 2.《三聚环保-“产品-改造-运营”战略规划清晰，能源净化综合服务龙头再起航》2016-07-26 3.《高能环境-土壤修复为核心、“危废+垃圾”处臵作两翼，本土环境修复龙头再起航》2016-10-17 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2015-12-012016-01-012016-02-012016-03-012016-04-012016-05-012016-06-012016-07-012016-08-012016-09-012016-10-012016-11-01理工环科沪深300 P2 东兴证券深度报告 理工环科（002322）：台州模式待推广，环保、电力数据运营服务平台再起航 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 公司分析：电力设备在线监测龙头转型智慧环保服务提供商 .......................................................................................................... 4 1.1 发展历程：外延并购切入环保领域，转型战略初显成效 ........................................................................................................ 5 1.2 业务分析：环境监测、电力相关业务并驾齐驱，土壤修复是未来重要布局 ........................................................................ 6 2. 重点布局土壤修复，碧蓝环保业绩大概率超预期 .............................................................................................................................. 8 2.1 土壤修复市场空间超万亿，受制于“政策+模式+技术”迟迟未开启.................................................................................... 8 2.2 以“土十条”为契机，土壤修复市场空间有望于“十三五”逐步开启 ..............................................................................10 2.3 收购方案设计精妙+在手订单饱满，碧蓝环保业绩大概率超预期 ........................................................................................ 11 2.4 台州是土十条示范地区，多项优势助力公司将台州项目收入囊中可期 ..............................................................................13 3. “台州模式”有望推广，水质监测业务厚积薄发 ............................................................................................................................13 3.1 公司独创“台州模式”，变设备销售为向政府提供监测数据服务 ........................................................................................13 3.2 浙江“五水共治”投入力度空前，台州模式有望逐步得到推广 ..........................................................................................15 3.3 环境监测市场空间广阔，水质+大气助力公司腾飞“十三五” ............................................................................................15 4. 博微护城河优势依旧，稳健增长为公司提供充足安全边际 ............................................................................................................17 4.1 护城河优势明显，稳健增长完成业绩承诺毫无压力 ..............................................................................................................17 4.2 在研发多项新型核心技术，一旦推广将为公司带来新的利润增长点 ..................................................................................20 4.3 深耕电力行业已久，未来有望与公司传统电力在线监测业务形成良好协同 ......................................................................20 5. 智能电网战略发展趋势确定，静待传统业务触底回升 ....................................................................................................................20 6. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................21 7. 投资评级.................................................................................................................................................................................................22 8. 风险提示.................................................................................................................................................................