美国公司的财务行为是否比欧元区公司的财务风险高？

2015年5月26日-394号美国公司的财务行为是否比欧元区公司的财务风险高？在扩张时期，美国公司既增加债务又回购股票。这似乎不稳定，因为它们陷入债务高企，资本基础减少的衰退。同时，欧元区公司增加债务，不回购股票，而是在扩张期间增加对股东的股息支付。这实际上和美国公司一样冒险：股息增加与股票回购一样减少了股本。因此，美国和欧洲（欧元区）公司之间的区别仅仅是在扩张期间为股东提供薪酬的方式，而不是冒险或债务杠杆作用之一。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2015 – 394-2美国欧元区资料来源：Datastream，Fed，ECB，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Natixis美国和美国的金融行为扩张期的欧元区公司我们通过查看以下趋势来比较美国和欧洲公司的行为：债务（图1）；净发行股票（图2）；股利分配（图3A和B）。图3B还显示了上市公司的股息收益率。1201101009080706050403012图1非金融公司的债务（占名义GDP的百分比）9597990103050709111315图3A非金融公司支付的总股息（占名义GDP的百分比）1201101009080706050403012图2非金融公司的净发行股票（占名义GDP的百分比）2200-2-2-4-4-6-6-8-89597990103050709111315图3B股息收益率标普欧洲斯托克6610105588446633442222990103050709111315119597990103050709111315我们可以看到扩展期间（1996-2000年，2007-2008年）：美国公司，以及更多的欧元区公司提高了债务比率；美国公司回购股票，而欧元区公司则不回购。欧元区公司比美国公司增加了更多的股息支付。美国公司的财务行为是否比欧元区公司的财务风险高？从表面上看，可以认为美国公司的行为比欧元区公司的行为更具风险，由于美国公司在扩张期通过回购股票和增加债务来增加债务杠杆。但是这是错误的：当欧洲公司增加股息时，他们就会减少现金流量（图4A和B）因此有能力增加他们的股本。美国欧元区资料来源：Datastream，美联储，欧洲央行，欧盟统计局，Natixis 闪美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，ECB，Natixis 美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，ECB，Natixis资料来源：Datastream，穆迪，Natixis 欧元区美国资料来源：Datastream，Eurostat，BLS，Natixis图4A除税和利息后的利润，不计股息（占名义GDP的百分比）18161412101814131612141112109108图4B税后利润，利息和股息（占名义GDP的百分比）141312111098889597990103050709111315779597990103050709111315从2003年到2008年，税后利润，股息和股息支付（即现金流量，图4B) 欧元区大幅下跌。这并不是由于股息前的利润下降（图4A).因此，在美国扩张期间，股票回购会减少股本，而在欧元区，由于更高的股息支出会减少股本。结论：实际上，美国公司并非风险更大扩张时期的股票回购并没有使美国公司比欧元区公司更具风险。他们只是用另一种方式来报酬股东，通过回购股票而不是通过增加股息来实现。欧元区公司偏爱增加股息，导致股本损失与股票回购同样。当我们看经济衰退期间公司违约率的上升（图5A和B），我们看到它们在欧元区和美国一样高。17,515,0图5A高收益违约率（％）美国欧元区17,515,0175150图5B公司破产数量（每年数千）17515012,512,512512510,010,01001007,57,575755,05,050502,52,525250,095979901030507091113150,0009597990103050709111315Flash 2015 – 394-3 闪Flash 2015 – 394-4报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。更一般而言，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis获得ACPR的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以在英国开展业务。有关金融行为监管局和审慎监管局监管的详细信息，可以从伦敦分行索取。Natixis经ACPR批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行（西班牙银行）和CNMV（法国国营银行Mercado de Valores）对其在西班牙的活动免费建立进行监管； Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行监管意大利和CONSOB（法国社会保障委员会）在意大利自由开展活动。Natixis经ACPR授权并受“迪拜金融服务管理局（DFSA）”监管，以在“迪拜国际金融中心（DIFC）”中开展活动。本文档仅分发给根据DFSA规则定义的专业客户；否则，收件人必须将文档退回Natixis。收件人承认该文件及其内容未经海湾合作委员会或黎巴嫩国家的任何监管机构或政府机构的批准。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每位“美国主要机构投资者”均会根据本法案进行承诺，而不是将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商，并且是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC不以任何方式参与本出版物的编写，因此对本出版物的内容不承担任何责任。本出版物是由Natixis分析师准备和验证的，该分析师不是Natixis Securities Americas LLC的合伙人，也未经过FINRA的分析师专业注册，因此不受FINRA发布的规则的约束。放弃本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理商或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件