商品策略早报：IMF认定人民币不再被低估 人民币国际化再进一步

中信期货研究|商品策略早报 2015-05-27 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%天胶油脂棉纺糖黑色非金属建材金属煤炭畜牧谷物化工贵金属D%D 图 2： 全球商品 -5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%畜牧工业金属贵金属农产品能源D%D 图 3： 全球股票 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%上证综指日经225富时100俄罗斯RTS标普500巴西IBOVESPA孟买SENSEX30德国DAXD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 IMF认定人民币不再被低估 人民币国际化再进一步 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  中国1-4月规模以上工业企业利润  七国集团(G7)财长和央行行长会晤，至5月29日  日本央行公布4月30日会议记录；加拿大央行货币政策会议，并宣布利率决定 全球宏观观察： IMF改口称人民币不再被低估，纳入SDR概率上升。国际货币基金组织在今日公开的声明中称，当前人民币币值不再被低估。这是IMF十多年来首次改变其看法，过去多年，IMF一直批评中国低估人民币价值，而美国则将中国视为汇率操纵国。 深港通、两地基金互认下半年实施。周二，中国证监会主席助理张育军在哈萨克斯坦阿拉木图举行的首届“中国-中亚资本市场论坛”中表示，下半年将实施内地与香港基金互认，并实施“深港通”。 美联储“二号人物”：未来三四年利率将升至3.5-4%。美联储二号人物、副主席费舍尔周一表示，未来三到四年，美联储将“逐渐和相对缓慢”地提高短期利率，以便借贷成本能够回归“正常”水平。他认为，未来三至四年，利率可能达到3.25%-4%。 言行不一，欧央行实际放缓购债步伐。欧洲央行周一披露的数据显示，在截至5月22日（上周五）的一周中，通过量化宽松项目持有的政府和政府部门债券增长了119亿欧元，为三周来最低的增量。欧洲央行放缓了购买政府债券的步伐，尽管执委科尔（Benoit Coeure）上周一还表示，在夏季流动性下降之前，欧洲央行将加速QE。 市场数据观察： 国内品种：沪胶升3.01%，棕榈升2.83%，豆油升1.65%，郑糖升0.88%，菜油升0.85%，塑料跌1.68%，沪银跌1.16%，动煤跌1.07%，PVC跌0.96%，PP跌0.90%，沪深300升2.30%，上证50升0.19%，中证500升5.68%，5年期国债跌0.84%，10年期国债跌0.89%。 国内商品夜盘：菜粕升1.08%，沪胶升0.55%，铁矿升0.46%，豆粕升0.28%，焦炭升0.27%，沪锡跌1.34%，TA跌0.79%，沥青跌0.72%，沪铜跌0.58%，沪金跌0.56%。 全球商品：黄金跌1.44%，白银跌2.25%，铜跌2.35%，镍跌2.50%，布伦特原油跌2.52%，天然气跌4.31%，小麦跌5.46%，大豆跌1.70%，瘦肉猪跌1.25%，咖啡跌3.43%。 全球股票：标普500跌1.25%，德国DAX跌2.02%，富时100跌0.92%，日经225升0.85%，上证综指升5.44%，孟买SENSEX30跌1.52%，巴西IBOVESPA跌1.37%，俄罗斯RTS跌1.04%。 外汇：美元指数升1.34%，欧元兑美元跌1.27%，100日元兑美元跌1.27%，英镑兑美元跌0.68%，澳元兑美元跌1.12%，人民币兑美元跌0.10%。 近期热点追踪： 美元强势：美国4月新屋销售环比增6.8%，好于预期，4月核心耐用品订单增长超预期， 中信期货研究|商品策略早报 2015年5月27日2 / 14 显示美国经济复苏稳健，美元兑欧元上涨，美元兑日元上涨。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：去年随着油价的暴跌，以及西方因乌克兰问题对俄罗斯施加制裁，俄罗斯经济今年一季度俄罗斯GDP下降1.9%，出现六年来首次萎缩，但目前来看，在度过最艰难的时期后，政府对经济的前景更加乐观。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：还款期临近，希腊持续向债权人发出“不还钱”的威胁。希腊内政部部长在接受采访时表示，如果没有债务援助，下个月将无法偿还IMF的贷款。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 品种观察： 国内品种： 有色金属：昨日有色金属市场继续偏弱震荡，品种之间有一定分化。其中伦铜继续下挫1.04%，铝镍小幅下跌，铅锌则小幅收涨。美元近期强势上涨对金属市场产生一定压力，但前期跌幅稍大的品种近期支撑较强，料进一步下跌空间有限。铜市场关注6100-6150区域内的支撑。 黑色金属：资金灵活变动使得矿石短期走强意愿减弱，钢材跟随。关注钢材库存对价格的压制和矿石供应端的变化。多家海外矿山宣布复产，产量超出计划量。 煤炭：动力煤：昨日接到下游用户反映，某煤企6月将高卡煤价格暂不做调整，低卡煤将小幅上调，市场看涨预期减弱，盘面受挫，小幅回落。现货价格方面，CCI1触底反弹以来，首次下跌2元/吨，未能延续上涨节奏。近期由于下游用户低位补库影响的影响，环渤海吞吐量维持高位，动力煤贸易出现阶段性好转。综合来看，我们仍坚持在补库前期（至6月份中旬），TC主力仍将延续震荡偏多走势。操作上，前期多单续持，若无可在420附件轻仓试多，止损于415一线，切勿盲目追多；套利方面，可继续关注买1抛9策略。焦煤：焦煤现货市场延续弱势格局。供给方面，山西焦煤行业供给较大，随着新建矿、整合矿产能逐步释放，供给压力短期很难改善；此外我们也将关注煤矿安全生产大检查给其带来的影响。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则观望为宜。焦炭：对于当前反弹，我们认为更多需要观察终端需求改善情况，看需求好转能否落地，此外当前制约煤焦主要矛盾集中在资金，虽然当前货币较为宽松但从我们实际调研的情况来看对焦炭影响较小，行业普遍杠杆偏高，我们更倾向于认为当前反弹受到整体板块带动以及库存下降使得市场情绪相比前期极度悲观略有好转，整体高度仍将取决于终端改善幅度。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则观望为宜。此外随着焦化厂去库存，下游需求相比一季度好转再加上我们对下半年宏观好于二季度的判断，建议投资者可以关注做多焦化厂利润。 能化：昨日能源化工板块下跌回落为主，除了橡胶小幅收涨，其余品种均出现超过1%跌幅。隔夜原油受美元指数拉涨影响走弱，近期难以对能化板块价格形成支撑。此外我们延续认为考虑到三季度需求、装置投产、交割地差异，L-P价差在1000-1500元/吨运行，不排除1500一线的可能；PTA9-1反套因开工回升9月仓单压力或重回。配置方面，买L抛PP头寸介入后持有，继续持有PTA9-1反套，激进投资者平仓反套中的1601多头后续持TA1509空单。 非金属建材：玻璃：受市场情绪整体走弱影响，昨日玻璃主力反弹受挫，尾盘呈震荡回落走势。现货市场延续企稳，华中部分厂库报价上扬，但值得注意的是近期颜色玻璃价格大幅下跌，部分品种报价已低于白玻，或刺激企业转产白玻。短期来看，基本面弱势盘整格局不变，仓单利空尤待继续释放，后市仍难言乐观。操作上，建议FG09合约空单续持，短期目标900元/吨一线。 农产品：油料方面，DDGS进口集中到港,大豆到港量大，油厂开机率保持高位，豆粕供应压力持续增加，猪价南北分化，南方持稳偏强，北方相对稳定偏弱，操作上轻仓空单续持；油脂方面，下游油脂港口成交量逢低价略有好转，市场呈现出购销双双回升迹象，但是否持续仍待观望，且同时港口库存继续回升，料在外围压力短期难消化下，油脂上方阻力依旧不减，故在上有阻力下有支撑，料油脂区间振荡难改，操作上棕榈油前期短线轻仓空单逢低离场，中长线保持观望为宜；白糖方面，利多利空均不突出，郑糖高位剧烈震荡，利空方面主要有进口糖较大、外盘低迷、消费后劲不足，利多方面仍在进口预期、库存下降方面,短期关注5月产销数据，这或对行情产生较大影响，后期在进口政策不变的情况下，库存将继续下降，郑糖后期继续上涨概率较大，建议郑糖轻仓长线多单续持（4930建仓），关注买1601卖1509套利机会，目前差价较大，建议等待回落到100附近建仓；棉花方面，国内现货市场棉花企业加紧出货，价格总体平稳， 中信期货研究|商品策略早报 2015年5月27日3 / 14 郑棉观望气氛浓厚，多空僵持，等待抛储政策明朗，预计震荡走势，建议观望；菜粕方面，天下粮仓数据显示第21周沿海菜籽菜粕库存环比增加，沿海菜粕成交量仍处于较低水平且菜粕成交价格屡创新低，另豆粕、DDGS价格对菜粕构成较大压力，故料近期菜粕期价维持低位震荡，操作上菜粕1509合约空单续持；鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋现价大幅下跌，大部分地区贸易商收货好收，走货较前日有所好转，贸易商看跌预期有所减弱，预计近期蛋价震荡偏空，操作上建议观望。 金融期货：股指期货：A股成交金额再破两万亿，A股新增账户数结束连续三周下跌，回升10%，融资融券余额创新高，资金面继续推动牛市行情，近期改革政策频出提振市场预期，预计短期走势偏强，建议股指多单续持。昨日部分券商调整两融保证金比例，监管层的态度对市场情绪有一定压制。另外IC基差大涨，目前基差大幅升水，可关注IC基差套利机会。国债期货： 在债市基本面相对平淡表现难超市场预期而股市继续强势的背景下，午后现券长端收益率上行带动期债超跌，5年期主力换算为收益率上行约15个bp，造成期债超跌的主要原因在于1）现券长端持续较弱；2）前期IRR维持相对高位，3）昨日一级市场表现一般带动长端上行。但整体来看，决定收益率的基本面因素并未改变，短期超跌利空出尽有一定的回补需求，但市场仍可能受股市拖累，建议保持观望，现券端保持短久期组合。 国际品种： 能源：昨日美元与油价的负相关性依旧明显，如我们前期预期，在原油基本面没有亮点的背景下，美元对油价的影响显著增强，昨日美元再度强势拉升对油价产生明显抑制，在美联储加息逐步明朗的背景下，目前对冲基金买美元卖原油策略仍具有一定吸引力，近期美元与油价将展开探戈游戏，从美元的走势来看，由于央行货币政策以及各经济体间基本面的分化，预计维持偏强的概率仍较大，如果美元上行至100点，油价可能继续调整至区间下沿55美元/桶附近。 农产品：油料方面，美豆种植顺利，进度略超预期，料最终种植面积创历史最高记录，美豆出芽率目前为近五年来最高水平，美国禽流感疫情导致豆粕需求下滑；油脂方面，在累加本应在四月成交的出口订货延迟单情况下，5月外围棕榈油出口强劲，提振棕榈油价格，但北美大豆种植良好利空压力，使得北美丰产预期仍为压制后期油脂价格主控因素；原糖方面，巴西预计整个榨季食糖产量将同比增加，印度最终产量将达到2800万吨，远超榨季市场预期，泰国库存创历史新高，去库存压力较大，国际原糖价格短期仍处于低位震荡态势，压力较大，关注巴西压榨进度及巴西雷亚尔走势；棉花方面，隔夜美棉冲高回落，基本面没有明显变