新三板周报：以新三板为试点 探索建立多层次的市场转板机制

新三板/定期报告 1 2015年5月25日     主要观点 近日，国务院批转了发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，意见布置了8个方面39项年度经济体制改革重点任务。引起笔者关注的是，意见提出“实施股票发行注册制改革，探索建立多层次资本市场转板机制”。笔者认为，意见此次把“探索建立多层次资本市场转板机制”列为今年深化经济体制改革的重点工作，意味着转板机制今年将有新的突破，且当前设立转板制度的基本条件已经具备。目前，新三板发展迅速，新三板向创业板、中小板和沪深主板的升级转板制度可以成为转板机制的核心内容，可以先以新三板的升级转板为试点，逐步推进中国多层次资本市场的转板机制。 上周新三板新增挂牌企业45家，环比前一周有所上升，涨幅为27.78%。目前，新三板总挂牌企业家数达到2457家，其中做市转让企业数达到347家，另有待挂牌企业60家，在审企业795(截至14号)家。上周没有企业终止挂牌。上周新增做市企业30家，有广源精密、绿蔓生物以及知音文化等，新增上市环比前一周大幅增加。 从成交情况看，上周协议转让企业和做市转让企业分别成交22657万股和2937万股，协议转让环比上升245.83%，做市转让环比上升21.61%；协议转让企业和做市转让企业分别成交金额14.64亿元和4.22亿元，协议转让环比上升184.82%，做市转让环比上升11.64%；换手率分别为1.81%和0.38%。对应2014年的业绩来看，协议转让企业、做市转让企业、创业板企业和中小板企业以整体法计算的PE分别为59.92倍、46.1倍、138.98倍和88.14倍，总体上看，由于流动性上仍和上市企业存在一定差距，新三板企业的PE估值水平低于创业板和中小板企业。 上周共有51家公司披露了定向增发预案，预计共募集资金147.91亿元，从定向增发预案数量来说，环比前一周略有下降，从预计募集资金来说，环比前一周大幅上升，是前一周的5倍多,募集资金大幅增加的原因是预计募集资金排名第一的九鼎投资预计募集资金125亿元，占总的比例为84.51%。 日期：2015年5月25日 行业： 曾小勇 021-53519888-1930 wanghao@shzq.com 执业证书编号：S0870510120014 中小市值研究组： 曾小勇（S0870510120014） 报告编号： 报告日期：2015年5月25日 相关报告： 以新三板为试点 探索建立多层次的市场转板机制 —新三板周报（2015.5.18.-5.24.） 证券研究报告/新三板/定期报告 新三板/定期报告 2 2015年5月25日 一、重要新闻回顾 1.新三板推转板机制条件已具备 近日，国务院批转了发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》(简称“意见”)，意见布置了8个方面39项年度经济体制改革重点任务。引起笔者关注的是，意见提出“实施股票发行注册制改革，探索建立多层次资本市场转板机制”。资本市场转板机制的再次提出，意味着随着多层次资本市场的框架基本建立，推出转板机制的基本条件已经具备，今年或将有实质性突破。 中国资本市场从20世纪90年代发展至今，已逐步形成场内市场和场外市场两部分。其中场内市场的主板、中小板、创业板和场外市场的全国中小企业股份转让系统(俗称“新三板”)、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场共同组成了中国多层次资本市场体系。目前，主要国家和地区资本市场都建立有不同上市标准的多层次市场，并据此建立了相应的转板机制。转板机制，是多层次市场体系建设中不可或缺、至关重要的环节，也是多层次市场建设的应有之义。以美国为例，NASDAQ市场与纽交所(NYSE)和场外柜台市场(OTCBB)之间都存在转板机制。NASDAQ内部各层次可自由转板，转板方式分为主动申请和强制转板。一般意义上，升板采用自愿原则，降板采用强制原则。通过转板机制，企业在低层次市场中发展壮大，在满足相关条件的情况下申请转入较高层次的市场或直接申请转入更高层次的市场上市；同样，如果企业不再符合所在市场的上市标准，则必须降至次层次市场上市或直接摘牌退市。 笔者认为，有效的转板机制，可以促进形成相互补充、相互促进、协调发展的多层次市场体系，有利于充分发挥多层次市场对企业的市场化筛选机制，促进上市公司不断提升质量，筛选、培育和扶植优质公司，淘汰落后公司，从而提高整个社会的资源配置效率，亦保证了资本市场的长期活力。但我国目前的主板、中小板、创业板及场外市场缺乏有效的转板机制。因此，笔者认为，意见此次把“探索建立多层次资本市场转板机制”列为今年深化经济体制改革的重点工作，意味着转板机制今年将有新的突破，且当前设立转板制度的基本条件已经具备。截至2015年5月19日，中国A股共有上市企业2737家，其中沪市A股1050家，深市A股1687家，主板上市企业480家，中小板上市企业749家，创业板上市企业458家，新三板挂牌企业2436家。与此同时，以天津、上海、深圳前海等地为代表的区域性股权交易市场发展迅速，中国多层次资本市场已经初步建立，在不同市场之间设立转板制度的基本条件已经具备。 新三板/定期报告 3 2015年5月25日 笔者建议，可以新三板的升级转板作为开启转板机制的突破口。目前，新三板发展迅速，新三板向创业板、中小板和沪深主板的升级转板制度可以成为转板机制的核心内容，可以先以新三板的升级转板为试点，逐步推进中国多层次资本市场的转板机制。（证券日报） 2.九鼎投资欲收购中江集团 转板A股市场 九鼎投资斥资41.5亿元成功收购中江集团。这是全国首例新三板公司收购控股A股公司，也是新三板在金融历史舞台中重要的转折点。对此，与九鼎投资合作推出新三板九泰基金的招财猫发出了强烈的助威呐喊：与强者联合就意味着对市场的绝对掌控，伙计你太牛了。对于此次九鼎投资收购中江集团的大新闻，业界表达了强烈的震撼和惊喜。震撼的是，这是国内首例新三板公司收购控股A股公司，并且还是在新三板公司上市不到一年的时间内。惊喜的是，虽然九鼎投资作为一个新三板公司此举有点激进，但是它如果上市成功，将为新三板转A股开辟一条新的道路。 九鼎作为新三板企业在整个金融投资市场的迅速成长以及气势如虹的发展前景，都让人无法质疑公司的实力，更无法对新三板有任何的歧视。九鼎投资曾经创造了股价从1元/股飙涨到950元/股的神话，如今以41亿元收购中江集团，让曾经不被看好的新三板企业散发出了独有的光辉。 然而，近两年来新三板似乎偏离了人们为它设定好的轨道，不但高调出现在各大投资主流市场，入驻新三板企业越来越多，融资次数规模逐渐增大，如今更是出现了新三板控股A股的爆炸性新闻。这不得不让大家对新三板刮目相看，甚至投资者纷纷转战新三板，企图能够抢到最大的一杯羹。（中国联合商报） 3.新三板需处理好“存量”与“增量”关系 近期新三板的表现既喜又忧。喜的是新三板的规模效应已经凸显，对企业和投资者已形成较大的吸引力。忧的是大量投资者涌入后，一些股票从无人问津变为扎堆抢购，个股暴涨暴跌现象屡见不鲜，一些挂牌企业也趁机乱中取栗，内幕交易、操纵市场和信息披露违规等现象不时发生，这给市场监管带来了巨大压力。 近日，证监会集中部署了“2015证监法网专项执法行动”第二批案件，将严厉打击新三板市场违法违规行为，促进新三板市场规范发展。笔者认为，专项整治可迅速肃清市场乱象，减少短期内市场不稳定因素，营造价值投资氛围。从长期看，新三板需处理好“存量”与“增量”的关系，优化存量企业的服务工作，稳步增加新企 新三板/定期报告 4 2015年5月25日 业，保证市场平稳健康发展。 针对存量企业，新三板需要从以下四个方面优化服务，营造良好市场秩序。首先，严惩违规交易、操纵股价等违法违规行为，性质恶劣者须停止交易，甚至取消挂牌资格.其次，拓宽融资渠道，提供更多的银行合作产品，为挂牌企业兼并重组借壳上市提供便利。第三，鼓励券商持续有效督导，促进企业规范治理。企业到新三板挂牌，融资和规范治理是两大主要目的。第四，引导有效的信息披露。新三板企业规模小，股东少，股东、董事与经理层三合一的情况非常普遍，这与沪深市场有明显区别。在现有的信息披露标准下，挂牌企业披露的信息看起来很多，但实质信息较少。因此，新三板应打造特色化、接近投资者需求的信息披露规则，强制披露基本的财务和经营信息，但是披露的形式可以不拘一格，除了文字和表格外，鼓励图片、音频和视频等形式。 在优化存量、深化市场的同时，新三板需做好增量工作，稳步有序地增加挂牌企业，壮大市场力量。首先，保持一定的挂牌速度，不断增加挂牌企业数量。其次，把好审批关。新三板声称把鉴别企业好坏的权力交给投资者，但只要有审批，就仍有遴选的色彩，只是遴选的标准低于沪深市场。比如，挂牌标准包括“合法规范经营，公司治理机制健全”，这在判断上有一定的主观性，不能排除遴选色彩。当然，完全消除遴选是不可能的，有审批就有遴选，二者共生共存。新三板应尽可能将有明显问题的企业挡在大门之外，尽到初步审批的职责，并保证审批过程透明，接受企业和投资者的监督。再次，探索注册制的实践做法。新三板目前的挂牌制度非常接近注册制，是注册制的先行者，今后新三板需总结较好的做法，完善挂牌流程，提高挂牌效率，保持对中小企业的吸引力。最后，吸引股东人数超过200人的公司进场挂牌。(证券日报) 新三板/定期报告 5 2015年5月25日 二、新三板挂牌情况概览 2.1新三板挂牌公司达到2457家 上周新三板新增挂牌企业45家，环比前一周有所上升，涨幅为27.78%。目前，新三板总挂牌企业家数达到2457家，其中做市转让企业数达到347家，另有待挂牌企业60家，在审企业795(截至14号)家，总体挂牌企业数量仍处于较快速度的扩张过程中。 图 1上周新增挂牌企业环比前一周有上升 挂牌总数量达到2457家 数据来源：Wind 上海证券研究所 从行业分布来看，工业、信息技术、和材料三个行业仍是大头，分别拥有772家、751家和374家挂牌企业，占企业挂牌总数的比例分别达到31.42%、30.57%和15.22%，信息技术和工业占比略有下降，材料占比不变。 图 2挂牌公司行业分布 数据来源：Wind 上海证券研究所 新三板/定期报告 6 2015年5月25日 2.2新增挂牌公司工业继续居首 上周新增挂牌的46家公司，主要集中在工业、材料、信息技术可选消费以及日常消费等板块，分别达到14家、12家、7家、5家和5家，占比分别达到30.43%、26.09、15.22%和10.87%。此外，金融和医疗保健板块分别有2家和1家企业挂牌，占比也分别达到了4.35%和2.17%。能源、公用事业以及电信服务板块依旧没有新企业挂牌。 图 3上周新挂牌公司行业分布 数据来源：Wind 上海证券研究所 从上周新挂牌的公司来看，其收入和净利润的中值分别达到5504元和251万元，净利润和ROE的中值分别达到5.77%和9.24%,环比前一周有所下降。 表 1 新增挂牌公司情况一览 代码 公司简称 收入(万元） 净利润