极具成长性的矿业贵族

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e _Ti tl e 2015年05月24日 银泰资源（000975.SZ） Tab le _Su mm ar y 极具成长性的矿业贵族 ■中国银泰旗下唯一的资源类上市平台。2013年1月，公司完成资产重组，成为中国银泰旗下唯一资源类上市平台，主营铅锌银矿采选业务。目前，控股股东中国银泰控股比例 18.29%。目前拥有2个采矿权、9个探矿权。玉龙矿业是公司目前唯一在产的主力矿山，控股76.67%，旗下拥有两个采矿权，4个探矿权，银泰盛达矿业主要进行矿业投资于资产管理，拥有5个探矿权。 ■坐拥优质矿山提款机，现金创造能力极强。一是储量大、服务年限长，权益储量银4,809吨、铅49.98万吨和锌61.77万吨，服务年限30年以上；二是品位高，开采条件好，利润率极高，现金创造能力强。银平均品位高达188.88g/t，近年来入选品位基本保持在350g/t以上，铅+锌入选品位始终保持6%以上，且开采条件好。2014年综合毛利率高达82%，利润率37.3%。近年来每年利润3～5亿元左右，现金余额保持在10亿元以上。 ■极具成长性的矿业贵族。第一，业绩成长性好，可控性强。随着大竖井项目驱动产量逐年增长，尤其是在2017年该项目全部达产，产能将从70万吨/年增至130万吨/年，接近翻倍。同时，存货调节能力强，优秀铅锌精矿品质使其具有“保底+点价”的看涨期权价值，业绩下有保底，上有弹性。第二，增储潜力大。公司地处蒙中东地区著名成矿带，资源禀赋极佳，增储前景极大。5月18日，董事会决议通过将注册地迁址至锡林郭勒盟，一是显示公司深耕蒙中东地区矿业资源的决心，二是表明地方政府对公司的支持力度很大，奠定了其在蒙中东地区进一步增储的优势地位。 第三，银泰资源资本运作空间大，大股东中国银泰实力雄厚，体外资产注入预期强烈。首先，公司坐拥玉龙矿业，具有充沛的内源融资和举债能力。第二，实际控制人沈国军 先生目前通过中国银泰仅控制公司18.29%的股权比例，一定程度上限制了再融资的空间，但大股东实力雄厚，有较强的金融和产业资源进行调动，通过体外资产注入提高控制力的能力较强。 ■投资建议：给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价35.02元/股，对应市值380亿。考虑到公司在业绩、储量和资本运作方面的巨大成长性，我们给予公司“买入-A”的投资评级，6个月目标价35.02元/股，对应市值380亿元。 ■风险提示：1）美联储加息预期提前，以及实体经济需求低迷，白银、锌、铅等价格疲弱；2）大竖井项目进度不达预期；3）增储情况低于预期。 Tabl e _E xc el 1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 593.7 726.1 838.1 1,041.0 1,489.6 净利润 466.3 270.5 299.2 387.7 543.6 每股收益(元) 0.43 0.25 0.28 0.36 0.50 每股净资产(元) 3.42 3.48 3.48 4.38 4.63 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 55.1 95.0 85.9 66.3 47.3 市净率(倍) 6.9 6.8 6.8 5.4 5.1 净利润率 78.5% 37.3% 35.7% 37.2% 36.5% 净资产收益率 12.3% 7.6% 8.4% 9.0% 11.7% 股息收益率 0.8% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 432.2% 9.5% 9.9% 12.3% 14.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e _B as eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 有色金属 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 35.02元 股价（2015-05-22） 23.68元 Tabl e _M ar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 25,706.29 流通市值（百万元） 13,642.98 总股本（百万股） 1,085.57 流通股本（百万股） 576.14 12个月价格区间 7.47/23.68元 Tab le _C h art 股价表现 资料来源：Wind资讯 Tabl e _C h ang eR a te % 1M 3M 12M 相对收益 19.52 -9.01 72.79 绝对收益 23.98 31.56 205.15 Tabl e _A ut hor 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-66581768 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Tabl e _C o nt act er 报告联系人 蔡宇杰 010-66581841 caiyj@essence.com.cn Tab le _R e port 相关报告 -50%18%86%154%2014-052014-092015-012015-05银泰资源餐饮旅游沪深300 2 公司深度分析/银泰资源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目 录 1. 极具成长性的矿业贵族 ................................................................................................................................. 41.1. 由科学城重组而来，成为中国银泰旗下唯一的资源类上市平台 ................................................................. 41.2. 坐拥优质矿山提款机的矿业贵族 ..................................................................................................................... 51.3. 地处蒙中东地区著名成矿带，公司积极探矿，增储前景广阔 ..................................................................... 71.3.1. 内蒙古中东地区资源禀赋极佳，且开发力度整体不足，增储潜力巨大 .............................................. 71.3.2. 公司迁址扎根锡林郭勒盟，积极探矿、拿矿，增储前景乐观 .............................................................. 81.4. “大竖井项目”有望带动产能翻倍，银矿定价机制抵御银价下行，业绩下有保底，上有弹性 .............. 91.5. 公司拿矿能力强，且资本运作空间巨大，大股东中国银泰实力雄厚 ....................................................... 102. 白银短平长多；锌基本面最好，弹性最大；铅窄幅震荡 ............................................................................ 122.1. 白银：短期继续承压，2016-2017年有望触底回升 ...................................................................................... 122.2. 锌：长期价格向上弹性最强，周期反转时将成业绩加速器 ............................................................................ 152.2. 铅：供给压力逐步缓解，上行仍待需求加速 .................................................................................................... 173. 盈利预测和投资建议 ................................................................................................................................... 193.1. 盈利预测 ........................................................................................................................................................... 193.2. 估值讨论和投资建议 ....................................................................................................................................... 20 3 公司深度分析/银泰资源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图目录 图1：公司发展沿革 .................................................................................................................................................... 4图2：银泰资源股权结构及旗下矿权情况 ................................................................................................................... 5图3：公司收入结构中，白银收入占六七成 ............................................................................................................... 6图4：毛利率和净利润率水平非常高 .......................................................................................................................... 6图5：采矿业务毛利率在同类矿业公司中排名第一 .................................................................................................... 6图6：资产负债率持续保持低位，2015Q1仅为4.6% ............................................................................................... 6图7：大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带吸引了大量上市公司来此建矿 .............................................................