股指套利日报：IC迎来贴水平仓时机IF、IH有正向套利机会，IC与IF利多价差多头头寸

国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE国泰君安期货金融衍生品研究所 股指套利日报 IC迎来贴水平仓时机IF、IH有正向套利机会，IC与IF利多价差多头头寸  胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150518股指期货套利日报 20150519股指期货套利日报 20150520股指期货套利日报 20150521股指期货套利日报 【IF基差分析】 持续上涨或下跌环境中，参与者宜多关注对冲操作，首选期现套利。期现套利短期机会频繁，当基差抵达贴水位置、0点或理论基差附近时，期现套利头寸需要尽快出清，以等待机会再度入场。6月与9月合约的套利头寸，应尽量选择贴水幅度较大或收到预期红利的情况下再行离场。价差交易同样类似，首选价差空头策略，等待价差下行机会。如价差不回落，价差空头头寸需做好平仓或期转现操作。 分红密集期来临，期指入场基差点位可适当放低。IF有正向套利机会，反向套利平仓机会充裕。IF1506基差围绕10至50点波动，日内存在正向套利介入机会。IF1507基差围绕0至40点波动。IF1509基差围绕0至40点波动。IH1506基差围绕20至50点波动，日内存在套利介入机会。IH1507基差围绕10至40点波动。IH1509基差围绕30至60点波动。目前510300溢价，510050平价。从操作便利性角度来看，沪深300 图1沪深300股指期货当月合约期现基差 图2沪深300股指期货下月合约期现基差 716253443526109:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -10-1.5715.52432.54109:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3沪深300股指期货季一合约期现基差 图4沪深300股指期货季二合约期现基差 -53.51220.52937.54609:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:402231.54150.56069.57909:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 执行正向套利更为便捷。部分参与者亦选择510510等ETF，进行中证500股指期货的反向套利操作。IC方面，6月合约基差在-100点至80点区间波动。90点附近建仓的正向套利头寸，选择-90点平仓，获利达1802015.05.22 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE点每手，而持仓期限仅有不到2个交易日。7月合约基差在-150点至10点区间波动。9月合约基差在-220点至-60点区间波动。上日交投居前的两只500ETF融券总卖出量为28万股，上日交投居前的三只300ETF融券总卖出量为11.6亿股，上日50ETF融券总卖出量为0.59亿股。 IF价差组合具有价差多头的介入机会。盘中，7月与6月合约价差在-18至-11点区间波动。9月与6月合约价差从-9点下行至-21点，后上行至-9点。12月与6月合约价差曾从22点下行至5点，后上行至25点。 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IF剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IF剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在9、-10、7、28点附近。日内与IF标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是16至47、3至33、1至35、29至65点。理论上，IF当月合约、下月合约具有正向套利机会。 IF价差日内理论收益6-16点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在-19、-2、19点附近。日内与IF当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-17至-11、-19至-10、5至21点。理论上，IF季一-当月、季二-当月具有买远卖近机会。 最近一个月，跟踪IF标的指数、交投居前的ETF品种中510300、159919、510330的日均成交额分别是61.22、12.90、2.46亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是29、38、67 BP，最近22日的跟踪误差分别是22、36、36 BP。按照行业分类，最近一个月，IF标的指数中，能源、材料、工业、可选、消费、医药、金融、信息、电信、公用的日均成交额分别是232.12、435.23、1390.85、638.41、258.71、167.87、1550.34、433.21、135.30、267.52亿元，最近22日的相关系数分别是0.84、0.82、0.83、0.88、0.84、0.81、0.82、0.66、0.78、0.79，最近22日相对沪深300指数的Beta系数（以OLS公式计算）分别是1.22、1.07、1.16、0.94、0.89、0.79、0.91、0.89、1.26、1.55。 TF价差日内理论收益0.04-0.08点。日内与TF当月合约相关的两组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是0.58至0.62、2.2至2.28点。 【IH基差分析】 图5上证50股指期货当月合约期现基差 图6上证50股指期货下月合约期现基差 1721.52630.53539.54409:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 69.51316.52023.52709:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5上证50股指期货季一合约期现基差 图4上证50股指期货季二合约期现基差 2529.53438.54347.55209:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:407074.57983.58892.59709:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IH剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IH剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在9、-21、-12、-8点附近。日内与IH标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是21至46、10至36、33至56、81至103点。理论上，IH当月合约、下月合约、季一合约、季二合约具有正向套利机会。 IH价差日内理论收益5-12点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在-30、-21、-17点附近。日内与IH当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-12至-7、8至14、52至64点。理论上，IH下月-当月、季一-当月、季二-当月具有卖远买近机会。 价差方面，IH1509与IH1506合约价差围绕8至14点波动，日内实际价差明显高于理论价差，该价差组合的理论价差是-22点，日内如选择10点上方入场，可获得一定收益。目前IH1509合约的流动性较弱，参与者需要有较强的交易能力。IH1507与IH1506合约价差围绕-12至-6点波动。IH1512与IH1506合约价差围绕50至65点波动。 最近一个月，跟踪IH标的指数、交投居前的ETF品种中510050的日均成交额分别是48.67亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是23 BP，最近22日的跟踪误差分别是20 BP。 【IC基差分析】 图9中证500股指期货当月合约期现基差 图10中证500股指期货下月合约期现基差 -90-56-2212468011409:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -145-116-87-58-2902909:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图11中证500股指期货季一合约期现基差 图12中证500股指期货季二合约期现基差 -220-190-160-130-100-70-4009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40-330-306-282-258-234-210-18609:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 假设上一年度与本年度相同期限