股指套利日报：IF基差大幅贴水利多套利头寸平仓，继续关注IC与IH价差交易机会

国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE国泰君安期货金融衍生品研究所 股指套利日报 IF基差大幅贴水利多套利头寸平仓，继续关注IC与IH价差交易机会  胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150422股指期货套利日报 20150423股指期货套利日报 20150424股指期货套利日报 20150427股指期货套利日报 【IF基差分析】 持续上涨或下跌环境中，参与者宜多关注对冲操作，首选期现套利。期现套利短期机会频繁，当基差抵达贴水位置、0点或理论基差附近时，期现套利头寸需要尽快出清，以等待机会再度入场。6月与9月合约的套利头寸，应尽量选择贴水幅度较大或收到预期红利的情况下再行离场。价差交易同样类似，首选价差空头策略，等待价差下行机会。如价差不回落，价差空头头寸需做好平仓或期转现操作。 分红密集期来临，期指入场基差点位可适当放低。日内IF主力基差围绕-50至10点波动，IH主力基差围绕-5至25点波动。从基差运行情况来看，IF日内贴水较大，创最近10天最低。目前510300溢价，510050为溢价。从操作便利性角度来看，上证50执行正向套利更为便捷。部分参与者亦选择510510等ETF，进行中证500股指期货的反向套利操作，日内该期指主力基差在-200点至-30点区间波动，日内反向套利头寸先平仓后建仓的策略，可斩获一定收益。27日510510融券卖出量为58万股。 图1沪深300股指期货当月合约期现基差 图2沪深300股指期货下月合约期现基差 -56-43.5-31-18.5-66.51909:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -48-35.5-23-10.5214.52709:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3沪深300股指期货季一合约期现基差 图4沪深300股指期货季二合约期现基差 -45-32-19-67203309:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40-104183246607409:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 获取小额收益后快速平仓而后再于价差明显掉头迹象浮现后建仓的空头价差策略，能够斩获一定收益。2015.04.28 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE前期建立的价差空头头寸，如果在价差上行迹象显现或达到目标利润后，先行离场再选择高点入场的策略效果好。2月份以来，价差不时从低位大幅拉升，如果适时止盈或了结头寸，价差空头的收益也将不至于受到大幅侵蚀，已有的价差收益大部分将得到保留，同时亦可在高价差出现后再度入场。盘中，6月与5月合约价差围绕6至10点区间窄幅波动。9月与5月合约价差从8点上行至14点，后再度下行，临近收盘至6点附近。12月与5月合约价差围绕51点至63点波动。目前可继续关注12月与5月合约价差下行的迹象，日内该组价差有较好的交易机会。 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IF剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IF剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在6、15、11、31点附近。日内与IF标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-48至5、-39至12、-36至15、9至60点。理论上，IF当月合约具有反向套利机会。 IF价差日内理论收益3-8点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在9、5、25点附近。日内与IF当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是6至9、8至14、52至60点。理论上，IF季二-当月具有卖远买近机会。 以日持仓量变动5000手作为多头建仓的筛选标准，将日内主力最高价与最低价的均值作为建仓点位，估算2014年4月3日以来多头的建仓点位。简单设定交割周最后三日之前增加的持仓视为直接建立在当月合约的头寸，交割周最后三日增加的持仓视为直接建立在下月合约的头寸，当日主力收盘4721.0点，考虑每手资金成本29.3点的情况下，2014年4月3日以来建仓留存的多头头寸，每手赚3052.8点。 商品期货的持仓偏多，强度4。日内期指总持仓变动-1.47万手，前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓分别是1.19、1.05、0.37万手，环比变动0.21、-0.12、-0.02万手。第1个指标低于月度均值，低于季度均值。第2个指标低于月度均值，低于季度均值。第3个指标低于月度均值，低于季度均值。 最近一个月，跟踪IF标的指数、交投居前的ETF品种中510300、159919、510330的日均成交额分别是51.59、13.97、6.51亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是17、-32、25 BP，最近22日的跟踪误差分别是28、36、40 BP。按照行业分类，最近一个月，IF标的指数中，能源、材料、工业、可选、消费、医药、金融、信息、电信、公用的日均成交额分别是337.64、514.75、1678.98、560.31、275.42、179.78、2216.94、372.48、126.68、254.60亿元，最近22日的相关系数分别是0.82、0.68、0.38、0.73、0.77、0.80、0.88、0.47、0.48、0.77，最近22日相对沪深300指数的Beta系数（以OLS公式计算）分别是1.25、0.80、0.56、0.85、1.04、1.07、1.30、0.65、0.86、1.14。 TF价差日内理论收益0.06-0.09点。日内与TF当月合约相关的两组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是0.41至0.47、1.08至1.17点。 【IH基差分析】 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IH剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IH剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在6、14、-4、1点附近。日内与IH标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是2至22、9至29、21至39、58至80点。理论上，IH季一合约、季二合约具有正向套利机会。 图5上证50股指期货当月合约期现基差 图6上证50股指期货下月合约期现基差 -60.5713.52026.53309:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 06.51319.52632.53909:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE图5上证50股指期货季一合约期现基差 图4上证50股指期货季二合约期现基差 1318.52429.53540.54609:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:404855626976839009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 IH价差日内理论收益5-13点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在8、-10、-5点附近。日内与IH当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是4至9、14至21、52至65点。理论上，IH季一-当月、季二-当月具有卖远买近机会。 价差方面，IH1509与IH1506合约价差围绕6至16点波动，日内实际价差明显高于理论价差，该价差组合的理论价差是-18点，日内如选择13点上方入场，获利机会较好。但目前IH1509合约的流动性较弱，参与者需要有较强的交易能力。IH1506与IH1505合约价差从4点上行至9点，后围绕4至9点波动。 日内期指总持仓变动-0.89万手，前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓分别是0.13、0.11、-0.15万手，环比变动0.04、0.02、-0.04万手。 最近一个月，跟踪IH标的指数、交投居前的ETF品种中510050的日均成交额分别是56.55亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是-19 BP，最近22日的跟踪误差分别是23 BP。 【IC基差分析】 图9中证500股指期货当月合约期现基差 图10中证500股指期货下月合约期现基差 -170-143-116-89-62-35-809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -245-215-185-155-125-95-6509:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014: