公司调研报告：汽车自动化平稳增长，积极布局拆解后市场

天奇股份（002009）公司调研报告 2016年11月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 李倩倩021-61680674 Email:liqq@cgws.com 从业证书编号:S1070115120028 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 目前股价 17.1 总市值（亿元） 63.36 流通市值（亿元） 44.87 总股本（万股） 37,055 流通股本（万股） 26,241 12个月最高/最低 23.42/12.89 2016E 2017E 2018E 营业收入 2349 2584 2842 (+/-%) 8.0% 10.0% 10.0% 净利润 96 138 162 (+/-%) -3.1% 44.5% 16.9% 摊薄EPS 0.26 0.37 0.44 PE 64.76 44.82 38.34 数据来源：贝格数据 汽车自动化平稳增长，积极布局拆解后市场 ——天奇股份（002009）公司调研报告 我们预测公司2016-2018年归属母公司的股东净利润分别为0.96亿、1.38亿和1.62亿，对应的EPS分别是0.26元、0.37元和0.44元。公司是一家致力于为大规模生产线行业提供智能化装备及系统集成解决方案的企业,有较高的行业市场地位及品牌影响力，公司一方面不断加码汽车自动化物流装备业务，实现智能化，另一方面积极在汽车拆解领域广泛布局，培育新的利润增长极。随着废车拆解五大总成的“放开”，汽车拆解业务迎来曙光，前景可期，首次给予“推荐”评级。  公司汽车自动化业务平稳增长：汽车自动化业务是公司的主业，利润的主要来源，占公司营收的一半以上。公司的自动化业务包括自动化输送业务和自动化仓储业务两个板块。公司在自动化输送业务领域发展多年，尤其在汽车总装生产线领域具有绝对优势。2016年订单情况达预期，公司的一些大订单也主要是来自于汽车总装生产线，收入整体平稳，同时公司与国内同行业相比在国际上具有绝对竞争优势，目前正加大力度开拓海外市场，促进该业务的进一步发展。仓储业务受国内宏观经济不景气的影响，公司下属控股子公司无锡天捷自动化物流设备有限公司客户技改计划延期较多，2016年上半年接单量未达预期公司，未来公司将借助主业优势在汽车及汽车零部件领域带动该业务的发展带动该业务板块的发展。  积极布局汽车拆解，进一步打开成长空间： 2016年9月19日，国务院发布《国务院关于修改〈报废汽车回收管理办法〉的决定（征求意见稿）》，政策关于允许报废汽车“五大总成”可交售给再制造企业。当前国内汽车二手零部件市场受政策、消费观念等因素的影响仍远远落后于国外水平，这也意味着再制造在未来无疑是一个非常广阔的市场。为此公司积极布局汽车循环经济产业，组建具有精细拆解能力的拆解队伍、搭建汽车循环经济产业的贸易平台、完善拆解基地建设。现阶段废旧汽车回收与拆解业务主要依靠销售废钢铁盈利，未来汽车二手零部件市场成长起来，会在很大程度上提高公司的整体盈利水平。公司目前有两张牌照：吉林省白城市东利物资再生利用有限责任公司和宁波市废旧汽车回收有限公司，均为当地唯一具有汽车拆解资质的公司，政策破冰和新规的进一步落实将有助于提前布局的公司取得领先优势，做大做强。  精耕细作，深挖传统业务：在自动化装备业务上，公司凭借长期积累的-40%-20%0%20%15-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-10天奇股份 机械设备 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 机械设备| 公司调研报告 2016年11月22日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 经验，正在积极由输出成套设备向提供EPC工程总承包服务转型，公司将为客户提供从工程咨询、设计、采购、施工、试运行全过程服务。EPC工程总承包会使公司体量迅速放大，净利润增长EPC工程总承包的能力需要经验的积累，当前主要集中在汽车行业，在积累了丰富的行业经验之后会关注其他行业。在风电业务上，整体情况与去年差不多，从公司布局来看，风电已不作为公司的一个发展方向，公司将逐步减少该业务的份额。  风险提示：自动化仓储发展不及预期，汽车拆解量不足。 相关报告 公司调研报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1781 2175 2349 2584 2842 成长性 营业成本 1399 1688 1832 2015 2217 营业收入增长 2.0% 22.1% 8.0% 10.0% 10.0% 销售费用 64 91 113 116 128 营业成本增长 0.7% 20.6% 8.6% 10.0% 10.0% 管理费用 197 225 254 271 298 营业利润增长 -12.2% 120.7% -15.7% 62.0% 21.0% 财务费用 63 42 22 1 -11 利润总额增长 88.5% 32.6% -14.0% 44.5% 16.9% 投资净收益 10 12 0 0 0 净利润增长 123.9% 3.1% -3.1% 44.5% 16.9% 营业利润 43 95 80 130 157 盈利能力 营业外收支 55 35 32 32 32 毛利率 21.5% 22.4% 22.0% 22.0% 22.0% 利润总额 98 130 112 161 189 销售净利率 5.2% 5.5% 4.0% 5.3% 5.6% 所得税 5 9 17 24 28 ROE 6.7% 5.7% 5.2% 7.1% 7.7% 少数股东损益 -3 22 -1 -1 -1 ROIC 5.3% 6.4% 3.9% 4.7% 7.1% 净利润 96 99 96 138 162 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.6% 4.2% 4.8% 4.5% 4.5% 流动资产 2696 2721 2663 2761 3274 管理费用/营业收入 11.0% 10.3% 10.8% 10.5% 10.5% 货币资金 527 603 23 415 135 财务费用/营业收入 3.5% 1.9% 0.9% 0.0% -0.4% 应收账款 1130 1143 1331 1390 1603 投资收益/营业利润 22.6% 12.9% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 75 58 932 834 1042 所得税/利润总额 4.9% 7.3% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 724 750 1309 956 1535 应收账款周转率 1.77 2.14 2.06 2.09 2.06 非流动资产 1084 1592 1358 1124 896 存货周转率 1.93 2.25 1.40 2.11 1.44 固定资产 756 1017 837 658 478 流动资产周转率 0.57 0.61 0.78 0.87 0.82 资产总计 3781 4313 4021 3885 4169 总资产周转率 0.47 0.50 0.58 0.67 0.68 流动负债 2144 2273 1900 1647 1794 偿债能力 短期借款 930 862 366 0 0 资产负债率 57.7% 53.6% 48.3% 43.4% 44.0% 应付款项 1214 1411 1534 1647 1794 流动比率 1.25 1.18 1.38 1.64 1.79 非流动负债 38 40 40 40 40 速动比率 0.77 0.76 0.70 1.08 0.95 长期借款 19 8 8 8 8 每股指标（元） 负债合计 2183 2313 1940 1687 1834 EPS 0.26 0.27 0.26 0.37 0.44 股东权益 1598 1999 2081 2198 2335 每股净资产 4.31 5.40 5.62 5.93 6.30 股本 321 365 365 365 365 每股经营现金流 -0.23 0.82 -1.56 1.06 -0.75 留存收益 475 540 622 740 879 每股经营现金/EPS -0.89 3.10 -6.06 2.83 -1.73 少数股东权益 172 254 253 252 251 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 3781 4313 4021 3885 4169 PE 64.71 62.77 64.76 44.82 38.34 现金流量表 （百万） PEG 4.97 3.51 -21.08 1.01 2.27 经营活动现金流 199 709 -70 755 -289 PB 4.34 3.55 3.39 3.18 2.97 其中营运资本减少 -13 -104 315 351 366 EV/EBITDA 23.95 22.71 19.56 16.01 16.28 投资活动现金流 -197 -253 27 27 27 EV/SALES 3.35 3.05 2.86 2.31 2.20 其中资本支出 -168 -380 0 0 0 EV/IC 2.93 2.90 2.74 3.29 2.80 融资活动现金流 -77 -169 -536 -391 -17 ROIC/WACC 0.05 0.06 0.03 0.05 0.07 净现金总变化 -78 302 -579 391 -279 REP 1.11 1.01 0.99 1.07 1.03 公司调研报告 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 李倩倩：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 刘峰：机械行业研究员，2016年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲