深度报告：“投资+运营”引领商业化储能元年，厚积薄发成就动力锂电新星

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 “投资+运营”引领商业化储能元年，厚积薄发成就动力锂电新星 ——南都电源（300068）深度报告 2016年11月24日 强烈推荐/维持 南都电源 深度报告 报告摘要： 铅炭电池突破成本瓶颈，“投资+运营”开启储能时代。公司掌握铅炭电池核心技术，储能度电成本已低至0.45元/kWh，在“投资+运营”模式下，商业化储能电站正加速推广。目前公司首个商业化储能电站12MWh中能硅业储能电站已顺利投运，已签约储能电站项目总规模在800MWh以上，未来可通过削峰填谷、电能管理以及参与需求响应等多种增值辅助服务获利。我们测算公司每10MWh电站年运营收入在100万元左右，预计公司2016、2017年公司投运项目规模将分别达到100MWh、900MWh，迎来业绩集中兑换期。 动力锂电厚积薄发，产能提升步入爆发期。公司现有锂电池产能1.2GWh，其2.3GWh锂离子电池技术改造项目正稳步推进，年底将完成一期0.5GWh产线建设。项目完成后，磷酸铁锂电池总产能将提升至1.9GWh，三元锂电产能将达到1.6GWh，受益于新能源汽车行业的爆发增长，具有极高的成长性。 传统后备电源龙头，打通铅电池循环经济产业链。公司传统后备电源业务受益于4G基础设施和IDC投资扩大，业绩实现稳步增长。同时，公司通过收购安徽华铂科技51%的股权，介入再生铅产业，打通了铅蓄电池产业链，构筑循环经济的发展模式。目前华铂科技年回收铅废物约35万吨，具备21万吨再生铅产能等一系列生产线，年产值规模约40亿元，完成2016年2.3亿元的承诺业绩确定性强，将显著增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为72.1亿元、93.7亿元和117.9亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.4亿元、5.6亿元和7.8亿元；每股收益分别为0.44元、0.71元和0.99元，对应PE分别为46.3、28.6和20.5。给予公司6个月目标价24.2元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：公司储能电站订单和建设进度不达预期，动力电池产能扩张进度不达预期，新能源汽车补贴政策出台不达预期，后备电源市场需求下降。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 3,786.36 5,153.13 7,211.03 9,370.56 11,785.15 增长率（%） 7.95% 36.10% 39.94% 29.95% 25.77% 净利润（百万元） 102.85 279.30 482.88 705.38 934.72 增长率（%） -32.02% 171.56% 72.89% 46.08% 32.51% 净资产收益率（%） 3.76% 6.68% 6.07% 9.37% 12.27% 每股收益(元) 0.18 0.34 0.44 0.71 0.99 PE 112.50 59.56 46.32 28.60 20.50 PB 4.37 4.03 2.81 2.68 2.52 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 史鑫 010-60554044 shixin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480115080056 林劼 010-66554034 linjie_@dxzq.net.cn 王革 010-66554043 wangge@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 26.91-12.65 总市值（亿元） 160.78 流通市值（亿元） 119.13 总股本/流通A股（万股） 78427/58114 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.5 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《南都电源（300068）：基础业务稳定增长，储能、锂电加速放量》2016-10-31 2、《南都电源（300068）中期业绩预报点评-子公司并表带动中期业绩，外延式扩张仍是增长关键》2012-07-16 -37.8%-17.8%2.2%22.2%42.2%11-2 51-253-255-257-259-25南都电源 沪深300 P2 东兴证券深度报告 南都电源（300068）：“投资+运营”引领商业化储能元年，厚积薄发成就动力锂电新星 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 电池龙头紧随市场，“三横一纵”产业升级 ........................................................................................................................................ 4 1.1 蓄电池龙头业务转型加速推进 .................................................................................................................................................... 4 1.2 股权结构稳定，子公司业务明确 ................................................................................................................................................ 4 1.3 业绩保持高速增长，“三横一纵”完善产业布局 ...................................................................................................................... 5 2. 铅炭电池引领储能发展，“投资+运营”打开商业化元年 .................................................................................................................. 6 2.1 储能需求场景多样，电化学储能前景广阔 ................................................................................................................................ 6 2.2 电改利好持续酝酿，峰谷电价差套利空间突显 ........................................................................................................................ 8 2.3 铅炭技术持续沉淀，储能规模加速扩张 ..................................................................................................................................10 2.4 “投资+运营”模式开启商业化储能元年 ................................................................................................................................ 11 3. 厚积薄发切入新能源汽车动力电池 ....................................................................................................................................................14 3.1 新能源汽车产业爆发，动力电池迎来放量 ..............................................................................................................................14 3.2 深耕锂电十六载，凭借好风上青云 ..........................................................................................................................................16 4. 后备电源业绩稳步增长，介入铅回收完善电池产业链 ....................................................................................................................17 4.1 4G建设持续推进，通信后备电源需求旺盛 .............................................................................................................................17 4.2 IDC发展迅猛，电池企业迎巨大商机 .......................................................................................................................................18 4.3 后备电池稳定增长 ......................................................................................................................................................................20 4.4 收购华铂打通铅循环回收产业链 ..............................................................................................................................................20 5. 盈利预测及投资评级 ............................................................................................................................................................................22 6. 风险提示...........................................................................................................................