深度报告：收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 ——科陆电子（002121）深度报告 2017年12月14日 强烈推荐/维持 科陆电子 深度报告 报告摘要： 电力电子龙头转型新能源服务商。公司以电力自动化产品起家，目前正调整发展战略，将业务重心转向新能源产业，加速布局新能源发电运营、车联网、储能、主动配网改造、园区综合能源服务等新领域，实现业绩持续稳步增长。公司未来将加大对新能源汽车和储能领域的投入，使之成为未来业绩的强劲增长极。 新能源汽车产业链再下一城，打造三元软包电池行业龙头。公司基于新能源汽车产业链发展战略，启动了对电池龙头卡耐新能源的股权收购，预计最终持股比例将达50.19%。卡耐新能源是国内三元叠片软包电池先行者，量产电芯能量密度达220Wh/kg，功率性提升至放电15C以上，处于行业领先地位。未来卡耐将加速推进“125”战略布局，建设满足未来高速发展需求的研发和生产基地，并在深度绑定老客户的基础上，进一步开拓新客户，为自身产能扩张提供需求保障。随着软包电池性价比优势突显，卡耐新能源作为公司新能源汽车产业链重要一环，将迎来黄金发展期。 推广储能参与电力辅助服务，创新储能高利润商业模式。在国内电力辅助服务市场发展提速的背景下，储能技术在辅助服务中具备天然竞争优势，通过快速响应维持电力系统瞬态平衡，可获得丰厚的资金补偿，利润率远高于用户侧峰谷电价差套利模式。公司是国内唯一一家在储能参与辅助服务市场有工程案例成功运行的企业，可提供“火电机组+储能联合AGC调频”的整体解决方案。未来公司将扩大与运营商和发电厂的合作，进一步推广储能在电力辅助服务中的应用，享受百亿电力辅助服务市场红利。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为41.1亿元、52.2亿元和65.0亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.9亿元、6.2亿元和8.0亿元，每股收益分别为0.35元、0.44元和0.57元，对应PE分别为26.1、20.7和15.9，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：卡耐新能源产线投放进度低于预期，储能辅助服务市场推广低于预期。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,261.42 3,161.90 4,108.75 5,218.99 6,495.31 增长率（%） 15.70% 39.82% 29.95% 27.02% 24.46% 净利润（百万元） 202.03 277.10 493.47 621.19 808.46 增长率（%） 56.63% 37.16% 78.08% 25.88% 30.15% 净资产收益率（%） 8.45% 10.25% 15.92% 18.60% 22.11% 每股收益(元) 0.44 0.23 0.35 0.44 0.57 PE 20.63 39.42 26.10 20.68 15.86 PB 1.85 4.06 4.16 3.85 3.51 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师： 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 研究助理： 林劼 010-66554034 linjie_@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 9.04-8.73 总市值（亿元） 127.24 流通市值（亿元） 63.64 总股本/流通A股（万股） 140751/70398 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.39 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《科陆电子（002121）：三季度业绩符合预期，全年业绩高速增长》2017-10-26 2、《科陆电子（002121）：再获储能调频项目，推动业绩持续增长》2017-10-25 3、《科陆电子（002121）：收购卡耐新能源，完善车储双布局》2017-07-20 4、《科陆电子（002121）：中标500MWh储能大单，拥抱业绩翻倍成长》2017-05-25 P2 东兴证券深度报告 科陆电子（002121）：收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 电表龙头投注新能源 .............................................................................................................................................................................. 4 2. 收购卡耐新能源，布局软包动力电池 .................................................................................................................................................. 5 2.1 汽车电动化趋势确定 .................................................................................................................................................................... 5 2.2 收购卡耐新能源，完善电池行业布局 ........................................................................................................................................ 7 2.3 推进卡耐发展提速，打造软包动力电池龙头 ............................................................................................................................ 9 3. 切入电力辅助服务市场，掌握储能盈利的正确打开方式 ................................................................................................................ 11 3.1 储能参与电力辅助服务优势明显 ..............................................................................................................................................12 3.2 辅助服务政策激励不断完善，相关市场逐步建立 ..................................................................................................................13 3.3 储能调频领域国内第一，优先开启百亿AGC调频市场........................................................................................................18 4. 盈利预测及投资评级 ............................................................................................................................................................................19 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................20 表格目录 表1: 部分生产基地对接客户需求情况 ...................................................................................................................................................10 表2: 辅助服务主要类型 ...........................................................................................................................................................................12 表3: 我国储能及电力辅助服务领域主要法规 .......................................................................................................................................13 表4: 各区域ACG调频辅助服务补偿方法 ............................................................................................................................................14 表5: 2017年二季度电力辅助服务补偿情况 ..........................................................................................................................................15 表6: 公司盈利预测表 ...............................................................................................................................................................................15 插图目录 图1:公司近年营业收入情况 ....................................................................................................................................................................... 4 图2:各国积极推动制定燃油车禁售时间表 ...............