本部今年有望盈利 合资企业表现给力
1公司报告跟踪报告日期：2015.5.21目标价：HK$30.5现价：HK$22.0预计升幅：38.6%股本数据总股本(亿股)46.6总市值(亿港元)106652周高/低（HK$）28.2/10.0每股净值(元)5.46所属行业：汽车制造主要股东长安汽车集团（39.11%）52周行情图(Vs恒生中国指数)相关报告长安B深度报告20140624长安B跟踪报告20140903长安B跟踪报告20141030国元证券(香港)研究部分析师：李明电话：(852)37696888(86)755-21516067电邮：liming@gyzq.com.hk跟踪报告长安B(200625.SZ)评级：强烈推荐本部今年有望盈利合资企业表现给力2015-5-21星期四投资要点:年初至今表现优异，销量实现较快增长：今年一季度，公司实现营业收入182亿元，同比增长59.3%；净利润为24.9亿元，同比增长26.5%，其中投资收益为23.2亿元。从销量来看，1-4月公司销售汽车103.2万辆，同比增长16.3%；其中重庆长安销售37万辆，同比增长26.5%；长安福特销售29.2万辆，同比增长10.2%；长安马自达销售5.5万辆，同比增长1.17倍；江铃控股销售10.4万辆，同比基本持平。自主品牌实现微利，年内有望继续改善：公司先后推出逸动、CS35和CS75等多款成功车型,其中CS35和CS75市场表现优异,将有效提升公司自主品牌业务的盈利能力。1-4月，公司自护品牌逸动销量为7万辆，同比增长44.6%；CS35和CS75的销量分别为62110辆和56116辆，同比分别增长71.2%和136倍。从盈利能力来看，一季度估算自主品牌部分实现微利。未来随着新车型CS15、CS55等更多SUV车型的上市，自主业务将继续朝着良性发展，随着公司管控能力的逐渐加强，盈利有望逐渐增加。长安福特仍处增长期，长安马自达改善明显：1-4月长安福特销量为29.2万辆，同比增长10.2%。长安福特新产能和新产品将集中投放，去年推出的紧凑型轿车福睿斯弥补了嘉年华和福克斯的价格空白，月销量突破2万；此外，锐界将于近期上市，对标汉兰达，竞争环境较好；金牛座预计下半年投放市场；一系列新车型的投放有望带动长安福特的业绩增长。长安马自达方面，受益于CX-5和新马自达3的投放,1-4月销量达到54533辆，同比增长117%,助益盈利能力的大幅提升。后续CX3、新马2也将在两年内投放市场，新车型的密集投放将继续改善长安马自达的盈利模型。维持强烈推荐评级，目标价30.5港元：公司4月以18.7元的价格发行3.2亿股。预测公司2015-2017年EPS将分别为1.97元、2.44元及3.07元，上调目标价至30.5港元，相当于2015年和2016年12倍和10倍PE，较现价有38.6%的上升空间，维持强烈推荐评级。百万人民币2013A2014A2015E2016E2017E营业额39,14252,91359,48572,09783,450同比增长（%）32.9%35.2%12.4%21.2%15.7%毛利率17.0%18.2%18.4%18.8%19.4%净利润3,3317,5619,81912,18115,297同比增长（%）130.3%127.0%29.9%24.1%25.6%每股盈利0.711.621.972.443.07PE24.610.98.97.25.7每股股息0.100.250.300.370.46 2公司报告估值及目标价表1、行业相关公司估值及评级资料来源：国元证券（香港）,Bloomberg公司4月公布非公开增发公告，以18.7元的价格发行3.2亿股，募集资金60亿元，主要针对中国长安、北京物源、招商财富、博时基金等10名特定对象，锁定期为3年。此次增发是使得公司成功引入混合所有制，大股东、管理层及核心技术人员均有参与，利于公司长远发展。募集资金主要用于自主品牌乘用车项目及发动机产能结构调整。预测公司2015-2017年EPS将分别为1.97元、2.44元及3.07元，上调目标价至30.5港元，相当于2015年和2016年12倍和10倍PE，较现价有38.6%的上升空间，维持强烈推荐评级。市值货币股价评级PBEPSPE（亿）2013A2014A2015E2013A2014A2015E长城汽车H551HKD53.35强烈推荐3.92.702.643.8815.816.211.0长城汽车A981CNY48.81强烈推荐4.42.702.643.8818.118.512.6吉利汽车369HKD4.19强烈推荐1.70.320.160.2610.521.012.9华晨中国646HKD12.86-3.10.671.081.1515.49.58.9广汽集团A477CNY12.16-2.20.410.500.6129.724.319.9广汽集团H177HKD8.01-1.20.410.500.6115.612.810.5长安汽车A1056CNY22.64强烈推荐4.10.711.621.9731.914.011.5长安B1026HKD22.00强烈推荐3.20.711.621.9724.810.98.9江铃汽车A332CNY38.43强烈推荐3.21.962.442.9919.615.812.9江铃B353HKD40.93强烈推荐2.71.962.442.9916.713.411.0平均19.815.612.0 3公司报告损益表(人民币百万元,财务年度截至12月底)财务分析2013A2014A2015E2016E2017E2013A2014A2015E2016E2017E收入3914252913594857209783450毛利率(%)17.0%18.2%18.4%18.8%19.4%毛利66729648109331352316176净利率(%)8.5%14.3%16.5%16.9%18.3%销售费用-3558-4357-4759-5768-6676SG&A/收入(%)16.7%15.3%15.1%15.1%15.1%行政费用-2992-3742-4223-5083-5925股息支付率(%)14.0%15.4%15.0%15.0%15.0%营业税费-1267-2064-2321-2813-3256库存周转53.255.455.555.856.2投资收益45078102101801239015060应付账款天数89.5110.0119.1122.5133.9经营利润2928717793731169014756应收账款天数111.7127.9130.4133.0135.6营业外净收入251362439483531ROA6.6%12.2%13.8%15.7%17.6%税前盈利3179753998121217315287ROE19.5%34.2%37.2%43.3%51.2%所得税153-21-49-61-76净负债/股本1.71.41.51.51.7净利润3331756198191218115297收入/总资产0.70.80.80.90.9总收入(%)32.9%35.2%12.4%21.2%15.7%总资产/股本2.92.72.92.93.1每股收益(%)132.4%127.0%21.5%24.1%25.6%盈利对利息倍数11.719.821.424.227.8资产负债表现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E2013A2014A2015E2016E2017E现金及银行存款4536969392891087112119经营活动流入现金流3903647598527616073166780贸易及其它1197718539212562627431009经营活动流出现金流-37498-43818-48495-54885-61330存货473565727388895510365支付各项税费-2486-4114-4625-5606-6488流动资产2216135930391494751655077经营活动现金流净额15383780426658475450固定资产1437314566145661456614566资本开支-2600-2216-2437-2681-2949无形资产20762879287928792879投资流入现金流16827916227827193252其他资产1600216313161541738918776投资流出现金流-3905-2696-2918-3161-3430总资产5461269687727488234991297投资性现金流净额-22235220-640-442-177短期银行借款149890909090负债变化912-3198-3180-3158-3132应付账款796413039158441965724685股本变化00000流动负债2962539322427964883356571已付股息-442-660-800-946-1173长期银行贷款12700000其他融资活动273280280280280其他负债49994909498952915623融资性现金流744-3578-3700-3824-4026总负债3589444231477855412362194现金变化595422-7415801246股东权益1871825456249632822629103期初持有现金389239439363928910871每股账面值4.015.465.015.665.84期末持有现金3943936392891087112119 4公司报告投资评级定义和免责条款投资评级：强烈推荐预期股价在未来12个月上升20%以上推荐预期股价在未来12个月上升5%~20%中性预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内卖出预期股价在未来12个月下跌5%~20%强烈卖出预期股价在未来12个月下跌20%以上免责申明：此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之
