自主品牌逆势上扬 合资企业表现给力
1公司报告跟踪报告日期：2014.09.03目标价：HK$20.70现价：HK$15.62预计升幅：32.5%股本数据总股本(亿股)46.6总市值(亿港元)727.952周高/低（HK$）17.45/10.01每股净值(元)4.0所属行业：汽车主要股东长安汽车集团（39.73%）52周行情图(Vs恒生中国指数)相关报告长安B深度报告20140624国元证券(香港)研究部分析师：李明电话：(852)37696888(86)755-21516067电邮：liming@gyzq.com.hk跟踪报告长安B(200625.SZ)评级：强烈推荐自主品牌逆势上扬合资企业表现给力2014-9-3星期三投资要点:14年上半年收入增长19.8%，净利润大幅增长：2014上半年，公司录得营业收入242.1亿元人民币，同比增长19.8%；净利润36.3亿元，同比增长194.9%，主要由于合资企业投资收益大幅增长所致。上半年集团销售汽车132万辆，同比增长25%，高于汽车行业16.6个百分点，完成全年目标的56.5%；汽车销售毛利率为16.9%，同比提高1.1个百分点。期内每股盈利0.78元，不派中期息。自主品牌逆市上扬，位居国内自主品牌第一：在自主品牌表现较差的环境下，长安自主品牌销售表现突出。上半年自主品牌乘用车销售39.2万辆，同比增长43.4%，位居中国自主品牌第一。长安逸动销售7.5万辆，为同级别车单月销量冠军。CS35销售5.4万辆，排名自主品牌紧凑型SUV市场第一。悦翔系列销量6.3万辆，排名A0级轿车市场第一。预计2014年自主品牌微车部分销量有望达到62万辆，轿车部分销量有望达到56万辆，同比分别增长20.2%和44.7%。综合来看，自主业务朝着良性发展，随着公司管控能力的逐渐加强，有望实现减亏。福特为利润贡献主体，江铃及马自达增长良好：长安福特依然为公司净利润做出主要贡献，产销再创新高。翼虎、新蒙迪欧、新福克斯等产品持续热销，销量达40万辆，同比增加38.8%，实现净利润73.9亿元，同比增加133.2%。预计长安福特2014年销量将达到80万辆，同比增长17.5%；净利润率有望由去年同期的9.8%提升至10.3%。期内，江铃及马自达也获得良好业绩，分别实现净利润4.2亿元和4.1亿元，同比分别增长34.5%和1697.5%。未来，新车型的密集投放将改善长安马自达的销售状况，逐步为公司贡献更多业绩。维持强烈推荐评级，目标价20.7港元：根据上半年表现，我们上调公司2014-2016年EPS至1.48元、1.94元及2.38元。维持上次报告给予的目标价20.7港元，相当于2014年和2015年11倍和8.5倍PE，较现价有32.5%的上升空间，维持强烈推荐评级。百万人民币2012A2013A2014E2015E2016E营业额29,46338,48147,51354,04563,797同比增长（%）11.0%11.0%30.6%23.5%13.7%毛利率18.4%17.5%18.8%18.7%19.2%净利润1,4463,5066,8949,03611,121同比增长（%）49.4%142.4%96.7%31.1%23.1%每股盈利0.310.751.481.942.38PE40.716.68.56.45.2每股股息0.050.100.220.290.36 2公司报告估值及目标价表1、行业相关公司估值及评级资料来源：国元证券（香港）,Bloomberg我们看好公司在汽车行业的综合实力，未来主要看点在于：1、长安福特的优异表现；2、长安马自达的销量及利润提升；3、江铃汽车的稳步增长；4、自主品牌的减亏。根据上半年表现，我们上调公司2014-2016年EPS至1.48元、1.94元及2.38元。维持上次报告给予的目标价20.7港元，相当于2014年和2015年11倍和8.5倍PE，较现价有32.5%的上升空间，维持强烈推荐评级。市值货币股价评级PBEPSPE（亿）2013A2014E2015E2013A2014E2015E长城汽车H336HKD32.55强烈推荐2.82.703.003.699.68.77.1长城汽车A634CNY31.57强烈推荐3.42.703.003.6911.710.58.6吉利汽车254HKD2.89推荐1.30.320.270.317.28.67.5华晨中国694HKD13.80-3.50.670.961.1116.511.59.9广汽集团A320CNY8.15-1.40.410.640.8719.912.79.4广汽集团H183HKD8.25-1.20.410.640.8316.110.38.0中国重汽A59CNY14.12-1.20.911.121.2515.512.611.3中国重汽H112HKD4.07-0.40.100.180.2432.618.113.6长安汽车A618CNY13.26强烈推荐3.30.751.381.8017.79.67.4长安B728HKD15.62强烈推荐3.10.751.381.8016.79.16.9江铃汽车A269CNY31.18强烈推荐2.91.972.313.2215.813.59.7江铃B275HKD31.81强烈推荐2.41.972.313.2212.911.07.9上汽集团1905CNY17.28-1.22.252.512.817.76.96.1平均15.410.98.5 3公司报告损益表(人民币百万元,财务年度截至12月底)财务分析2012A2013A2014E2015E2016E2012A2013A2014E2015E2016E收入2946338481475135404563797毛利率(%)18.4%17.5%18.8%18.7%19.2%毛利5423673389351013012254净利率(%)4.9%9.1%14.5%16.7%17.4%销售费用-2630-3554-4039-4432-5231SG&A/收入(%)18.1%16.7%15.9%15.5%15.5%行政费用-2690-2892-3516-3945-4657股息支付率(%)16.1%13.3%15.0%15.0%15.0%营业税费-760-1261-1557-1771-2090库存周转74.654.455.255.255.5财务收入（费用)-29-72-48-108-128应付账款天数109.388.2142.7164.4172.3经营利润92531306249821110134应收账款天数121.4110.5112.7114.9117.2营业外净收入405185204224246ROA3.5%7.0%12.3%14.6%16.1%税前盈利133033156453843510380ROE9.6%20.6%36.1%45.0%52.6%所得税88153368506623净负债/股本1.71.62.42.82.9净利润144635066894903611121收入/总资产0.60.70.80.80.9总收入(%)11.0%30.6%23.5%13.7%18.0%总资产/股本3.02.93.74.24.5每股收益(%)52.6%144.6%96.7%31.1%23.1%盈利对利息倍数2.316.930.736.741.1资产负债表现金流量表2012A2013A2014E2015E2016E2012A2013A2014E2015E2016E现金及银行存款42004282526272389305经营活动流入现金流2641838448448405046256559贸易及其它应收款980311652146671701820487经营活动流出现金流-25907-36615-41612-46232-51975存货49114729583866417839支付各项税费-1194-2474-3055-3475-4102流动资产1955221572268403206738961经营活动现金流净额5121833322842304584固定资产1162713741137411374113741资本开支-4887-2469-2963-3556-4374无形资产21332059205920592059投资流入现金流20361682252132123828其他资产1280515993158871711818496投资流出现金流-5716-3774-4268-4861-5678总资产4611853365585276498473256投资性现金流净额-3680-2092-1747-1648-1850短期银行借款12501258125812581258负债变化128378878812401782应付账款72027672150871977624337股本变化00000流动负债2519828746366684337950228已付股息-250-434-876-1943-2547长期银行贷款9921270127012701270其他融资活动148298989898其他负债45364709474850265332融资性现金流251545210-605-667总负债3072734725426864967556831现金变化-653193149119762066股东权益1539118640158411530916426期初持有现金42393586377152627238每股账面值3.274.003.403.283.52期末持有现金35863771526272389305 4公司报告投资评级定义和免责条款投资评级：强烈推荐预期股价在未来12个月上升20%以上推荐预期股价在未来12个月上升5%~20%中性预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内卖出预期股价在未来12个月下跌5%~20%强烈卖出预期股价在未来12个月下跌20%以上免责申明：此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。未经国元(
