立足农资，坚定发展大三农互联网，田田圈前景广阔

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 14 农药 证券研究报告 | 公司研究 诺 普 信(002215.SZ) 立足农资，坚定发展大三农互联网，田田圈前景广阔 2016年11月22日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 11.28元 目标价： 13 - 15元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话：010-64408937 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 分析师：郭佳楠 执业编号：S0300515080001 电话：010-64814022 邮箱：guojianan@lxsec.com 研究助理：陈博 电话：010-64408516 邮箱：chenbo@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 2210 2478 3148 4651 （+/-） 0.32% 12.2% 27.0% 47.8% 净利润 233 -311 299 565 （+/-） 18.7% -216% 193% 90.7% EPS(元) 0.26 -0.29 0.28 0.53 P/E 45 -39 40 21 资料来源：联讯证券研究院  农药制剂龙头，专注农药制剂、水溶肥和农业服务一体化产业链 公司以深圳为总部的企业集群，在全国多个省市拥有上百家子公司、参控股公司和生产物流基地，形成了集农药制剂技术研发、生产、销售推广与农技服务于一体的完整产业链。 公司营业收入增长较为稳定，多年获得中国农药协会销售冠军，2014年销售额以22.03亿元居首，领先第二名近10亿元。在净利润方面，由于公司近几年大力推广“田田圈”，销售费用增长较多，净利润增幅减小。2016年由于公司股权激励计划提前终止，公司提前提取股份支付费用并计入管理费用，导致成本大幅增加，我们预计该事件短期影响公司净利润，不构成长期威胁。  “十三五”农药减施增效有利于新型制剂及农业服务的发展 我国人均耕地面积呈现不断下降趋势，到2013年人均耕地面积下降到0.08公顷。农药产量和需求快速上涨，到2015年，我国农药年产量近380万吨，2005~2015年，农药产量年均复合增长率为12.5%，但近年来农药用量增长不断趋缓。 2015年农业部发布了《到2020年农药使用量零增长行动方案》，提出“十三五”期间转变农业发展方式，实现农药的减施增效成为社会的共识，这必然有利于低毒高效新型制剂及农业服务的发展，利好公司服务大三农战略。  公司构建大三农互联网生态圈——“田田圈”前景广阔 公司田田圈线上运营平台有田田商城（原农集网）、田田云（云数据管理平台，也是各区域中心及VIP会员管理运营平台）、田田圈APP（社群平台/移动端）、田田购等四个运营平台，线下已与400多名核心经销商、优质零售店深度合作，结盟发展，并已在数百个农业县展开了田田圈的创建推广工作。 截止到2015年底，已完成品牌授权400多家，签约288家，已完成参股164家，参股比例为35%，完成控股11家，控股比例51%，并在28个省（直辖市/自治区）的400多个农业县，开设了2200多家田田圈农业服务中心店。  公司制剂品种丰富，研发实力较强 公司拥有多个全国性品牌和“诺普信”中国驰名商标。截至2015年年底，公司共获得了270多项发明专利授权，能为中国95%以上农作物病虫草害的防治提供整体解决方案；公司的“三证”产品数、发明专利数、国标/行标/企标数、生物源农药产品登记数、环境友好型农药制剂销售占比等均位-45%-32%-18%-5%9%16-0 416-0 616-0 816-0 916-1 1沪深300 诺 普 信 诺 普 信(002215.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 14 列农药行业全国前列。 公司拥有研究院——子公司技术中心两级研发体系，技术研发系统有技术人员近300人，总部研究院现有专职研发人员50余人，其中具高级职称或博士学位的近20人。公司研发投入在营业收入中的占比长期确保在4%以上，2015年研发投入超8000万元。  盈利预测与估值 根据公司推广“田田圈”的发展速度及良好的前景，预计公司2016年、2017年和2018年营业收入分别为24.78亿元、31.48亿元和46.51亿元，归属母公司净利润分别为-2.68亿元、2.51亿元和4.78亿元，每股收益分别为-0.29元、0.28元和0.53元。公司当前股价（按11月21日收盘价）为11.28元，对应2016年、2017年和2018年PE分别为-39倍、40倍和21倍。 “十三五”期间，公司定位“互联网+农资”，线上线下齐发力，加快转型步伐。首次覆盖，给予买入评级，合理价格区间为13~15元。  风险提示 市场开发不及预期风险、管理风险。 诺 普 信(002215.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 14 目 录 一、专注农药制剂、水溶肥和农业服务一体化产业链 ............................................................................................ 4 二、公司控制人卢柏强农业领域经验丰富 ............................................................................................................. 4 三、“十三五”农药减施增效有利于新型制剂及农业服务的发展 ............................................................................ 5 四、公司是农药制剂行业龙头 ............................................................................................................................... 6 五、公司构建大三农互联网生态圈——“田田圈”前景广阔 ................................................................................. 7 六、公司制剂品种丰富，研发实力较强 ................................................................................................................. 9 七、盈利预测与估值 ........................................................................................................................................... 10 八、风险提示 ......................................................................................................................................................11 图表目录 图表1： 公司近几年营业收入和归母净利润情况（百万元） ......................................................................... 4 图表2： 截止到公司2016年三季度公司前十大股东..................................................................................... 4 图表3： 我国人口与人均耕地面积变化 ......................................................................................................... 5 图表4： 我国农药产量与增长率 ................................................................................................................... 6 图表5： 农药产业链 ..................................................................................................................................... 6 图表6： 2015年中国农药制剂销售三十强榜单............................................................................................. 7 图表7： 田田圈官网页面 .............................................................................................................................. 8 图表8： 截止到2015年公司部分参控股及联营公司情况.............................................................................. 8 图表9： 公司部分农药制剂产品 ................................................................................................................... 9 图表10： 公司近五年研发投入情况（万元） .............................................................................................. 10 附录：公司财务预测表 ................................................................................................................................ 12 诺 普 信(002215.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 14 一、专注农药制剂、水溶肥和农业服务一体化产业链 深圳诺普信农化股份有限公司是专注于农业生物高新技术产品的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，致力于保障农产品安全，促进环境改善和生态保护，依托于贴近农户的全国性营销网络、领先的产品研发平台和技术服务体系，为农民提供高效、低毒、安全的农药制剂、水溶肥料产品以及技术服务。 公司构建了以深圳为总部的企业集群，在全国多个省市拥有上百家子公司、参控股公司和生产物流基地，形成了集农药制剂技术研发、生产、销售推广与农技服务于一体的完整产业链，致力于发展成为我国规模最大、产品数最多、品种最全、产业链最完整的农业植保生物技术的研发和产业化生产及服务的集