国债期货周报：走势观点：债券市场热捧短端，期货合约走势分化

2015/5/18行情信息 走势观点：债券市场热捧短端，期货合约走势分化 版权所有 翻录必究 在牛陡行情和移仓换月效应的共同作用下，上周国债期货走势出现一定分化：对应于7年期国债现券的TF1506、TF1509合约上周五分别收报97.83元和98.32元，较前一周分别上涨了0.2元和下跌了0.045元，整体偏于震荡；对应于5年期现券的TF1512合约上周五收报99.795元，当周上涨了0.55元，涨幅相对可观；而对应于10年期现券的T1509合约则显得更为弱势，上周五收报97.185元，当周下跌了0.265元。成交方面，TF合约和T合约上周的日均成交量分别1.29万手和3717手，比前一周略有下降，其中TF1509和TF1512的活跃度有所提升，而TF1506则随交割月临近活跃度显著减弱。持仓上看，TF1509上周增仓4878手，总持仓达到18527手，成功取代TF1506成为TF合约主力，TF1512合约的持仓也有所上升；T1509上周增仓1719手，目前其持仓量在6张合约中居首，但增仓速度却较前期有所放缓，而TF1509合约大有后来居上之势。 在宽松政策接连不断、实体融资回升有限的推动下，银行间流动性显现出近年难见的宽松格局：当前R001的加权回购利率已经逼近1%，R007的加权回购利率也下破2%。受到资金宽松的利好支撑，市场对于短债的做多热情急剧升温，带动收益率曲线短端加速下行：上周1年期国债和国开债的收益率下行幅度分别达到34bp和63bp，而5年期国债收益率也下降了20bp，与其对应的期货合约TF1512受此提振放量上涨。与短债的热烈场面不同，尽管周内有地方债定向发行、经济数据不佳等利好出台，但长债仍受困于供给压力上升、需求形势不明，收益率不仅没降，反而有所上升，曲线进一步陡峭化：上周10年期国债和国开债收益率分别上行了2bp和6bp，与1年期的利差则分别扩大至105bp和132bp，对应于中长期现券的TF1509和T1509合约走势也相对偏弱。 上周4月经济金融数据公布，整体表现弱于预期：工业增加值略有回升但仍处低位；投资增速全面下滑，分项中房地产、制造业包括基建投资无一给力；消费表现乏力，继续稳中有降；信贷增量不及预期，社融余额同比增速和M2同比增速也双双延续走弱趋势。基本面弱势不改，经济企稳回升还言之尚早，资金宽松局面料将维持，两者对于债市仍然构成支撑。上周短债收益率迅速下行，当前1年期国债和国开债收益率分别为2.34%和2.56%，水平与2012年年中低点相当，但据2009年初的历史低位依然存在空间。而对于中长期国债现券和对应期限的国债期货而言，并无起色的经济数据可部分消解前期市场对于经济通胀企稳回升的担忧，地方债定向发行方案虽已出台，但市场化发行的规模可能仍较往年有显著提升，需求如何尚待市场考验，近期密切关注一级市场招标动向，一旦情况好于预期，市场对于供给压力的担忧得到缓解，债市或有望从牛陡逐渐切换至牛平。 国债期货周报 第 1 页，共 10 页 国债期货合约TF1506收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）97.8300.20039572-1058017558-8741合约TF1509收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）98.320-0.045202956771185274878合约TF1512收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）99.7950.5504876184853012020合约T1509收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）97.185-0.26518519-1508250221719合约T1512收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）97.710-0.240561310615合约T1603收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）98.1750.180106430CTD券监测备选CTD债券简称周收盘价收益率变化周成交量IRR：TF1509IRR：T1509（收益率）（bp）（亿）（%）（%）150007.IB15附息国债073.3400-6.0018.004.03150002.IB15附息国债023.3500-11.0031.804.03140024.IB14附息国债243.3400-7.009.603.61150005.IB15附息国债053.3750-0.5020.303.83140029.IB14附息国债293.3950-1.5045.704.022015/5/15行情信息 版权所有 翻录必究 96.0096.5097.0097.5098.0098.5099.0099.50100.00100.50TF1509日线图 数据来源：Wind、国投期货 现券市场 第 2 页，共 10 页 国债收益率期限收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)1年期2.3440-33.81 -35.00 3年期2.7681-32.36 -38.80 5年期3.0508-19.76 -20.25 7年期3.3559-4.43 0.5610年期3.39072.044.04政策金融债收益率（国开/农发和进出口）期限收益率周涨跌月涨跌期限收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(%)(bp)(bp)1年期2.5572-63.46-76.311年期2.5343-65.79-79.743年期3.3559-24.41-27.273年期3.4195-38.91-44.615年期3.5743-15.58-15.005年期3.6462-29.74-32.227年期3.9340-17.50-18.357年期3.9451-21.46-21.7410年期3.87566.0411.0010年期3.9818-20.44-19.01债券市场周成交统计（亿元）国债 金融债信用债其他总额1878.519139.136354.87861.8018234.302015/5/15流动性观察 版权所有 翻录必究 现券市场 -33.81 -32.36 -19.76 -4.43 2.04 2.002.202.402.602.803.003.203.403.60-40-35-30-25-20-15-10-5051年期 3年期 5年期 7年期 10年期 国债收益率 周涨跌 2015/5/82015/5/15数据来源：Wind、国投期货 单位：bp 单位：% -63.46 -24.41 -15.58 -17.5 6.04 2.502.702.903.103.303.503.703.904.104.30-70-60-50-40-30-20-100101年期 3年期 5年期 7年期 10年期 国开金融债收益率 周涨跌 2015/5/82015/5/15数据来源：Wind、国投期货 单位：bp 单位：% -65.79 -38.91 -29.74 -21.46 -20.44 2.502.702.903.103.303.503.703.904.104.30-70-60-50-40-30-20-1001年期 3年期 5年期 7年期 10年期 非国开金融债 周涨跌 2015/5/82015/5/15数据来源：Wind、国投期货 单位：bp 单位：% 050001000015000200002014/7/62014/7/272014/8/172014/9/72014/9/282014/10/262014/11/162014/12/72014/12/282015/1/182015/2/82015/3/82015/3/292015/4/192015/5/10债券市场周成交量 其他 信用债 金融债 国债 数据来源：Wind、国投期货 单位：亿元 第 3 页，共 10 页 银行间质押式回购加权利率周涨跌周成交额成交额变化（%）（bp）（亿元）（亿元）1日回购1.0371-36.1273356.271389.187日回购1.8820-40.156051.25-1669.7514日回购2.3599-35.43892.51-420.1121日回购2.5000-69.0044.7118.781月回购2.5582-58.31223.9875.86利率互换：七日回购(定盘均值)品种最新利率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)3月期2.0533-38.88-45.866月期2.0923-37.27-43.219月期2.1552-35.36-38.861年期2.1883-34.00-37.673年期2.3700-29.70-30.505年期2.6081-25.97-23.637年期2.7092-24.46-23.7910年期2.7940-25.46-21.872015/5/15品种流动性观察 版权所有 翻录必究 -36.12 -40.15 -35.43 -69.00 -58.31 1.001.502.002.503.003.50-80-70-60-50-40-30-20-1001D7D14D21D1M银质押回购利率 周涨跌 2015/5/82015/5/15数据来源：Wind、国投期货 单位：bp 单位：% -38.88 -37.27 -35.36 -34 -29.7 -25.97 -24.46 -25.46 2.002.202.402.602.803.003.20-45-40-35-30-25-20-15-10-503M6M9M1Y3Y5Y7Y10Y利率互换：7日回购 周涨跌 2015/5/82015/5/15数据来源：Wind、国投期货 单位：bp 单位：% 期限结构 /信用利差 -100-500501001502000.501.502.503.504.505.50FR007利率互换利率：1Y 国债收益率：1Y 利差 数据来源：Wind、国投期货 单位：% 单位：bp -60-40-200204060801000.501.502.503.504.505.50FR007利率互换利率:5Y 国债收益率:5Y 利差 数据来源：Wind、国投期货 单位：% 单位：bp 第 4 页，共 10 页 2015/5/15国债期限结构单位：BP利差：5Y-1Y利差：7Y-1Y利差：10Y-1Y2015/5/1570.68101.19104.672015/5/856.6371.8168.82变动幅度14.0529.3835.852015/1/426.8433.9437.48历史1/4水平27.0942.3547.36历史中位数41.7360.5270.03历史3/4水平62.3484.68103.15信用利差：国开金融债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y2015/5/1521.3258.7852.3557.8148.492015/5/850.9750.8348.1770.8844.49变动幅度-29.657.954.18-13.074.002015/1/469.9357.6354.5847.7944.74历史1/4水平46.6353.4151.8248.1045.16历史中位数57.5768.9270.1267.9570.44历史3/4水平72.6582.3687.8784.1383.32隐含税率：国开金融债单位：%1Y3Y5Y7Y10Y2015/5/158.3417.5214.6514.6912.512015/5/815.9714.1212.9117.2511.66变动幅度-7.633.401.73-2.550.852015/1/417.6914.5813.4211.7410.98历史1/4水平14.3315.2014.1612.7711.13历史中位数17.1517.3917.1215.7815.74历史3/4水平21.0020.0220.1118.9318.34信用利差：AAA级企业债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y2015/5/1