商品策略早报：就业向好偏逢通胀走低 联储加息前景迷雾重重

中信期货研究|商品策略早报 2015-05-15 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%贵金属畜牧谷物棉纺糖煤炭油脂化工金属黑色非金属建材天胶D%D 图 2： 全球商品 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%农产品贵金属能源畜牧工业金属D%D 图 3： 全球股票 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%德国DAX标普500巴西IBOVESPA富时100上证综指孟买SENSEX30日经225俄罗斯RTSD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 就业向好偏逢通胀走低 联储加息前景迷雾重重 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国4月差能利用率、4月工业产出  日本4月国内企业商品物价指数  韩国央行举行货币政策委员会会议；日本央行行长发表演讲 全球宏观观察： 中国4月财政支出暴增逾30%，凸显地方财政紧张。4月份当月，4月份，全国一般公共预算支出12535亿元，比上年同月增长33.2%，其中1-4月节能环保及交通运输方面支出增幅突出。但同时，4月基建投资增速呈下滑态势，虽然量两数据之间不存在直接的因果关系，但矛盾的数据凸显了地方政府财政紧张的局面，地方债务置换刻不容缓。 农地抵押顶层设计近期将出台，试点方案已上报。作为农村金融改革的一项重要创新，农地抵押即将迎来顶层设计。据媒体报道，由央行牵头起草的农村承包土地经营权、农民住房财产权等两权抵押贷款试点指导方案目前已经上报中央全面深化改革领导小组，有望近期出台。 李克强将赴拉美再推铁路项目，中巴有望共同出资。根据外交部14日发布的消息，国务院总理李克强将于5月17日至29日出访拉美四国巴西、哥伦比亚、秘鲁、智利。除了矿产、能源、农业、金融、科技、航天等领域签署多项合作文件，李克强此次访问拉美还将签署横跨巴西、秘鲁连接大西洋和太平洋的两洋铁路可行性研究合作文件，就启动可行性研究做出安排。 市场数据观察： 国内品种：沪银升2.49%，胶板升2.48%，沪金升1.89%，鸡蛋升1.64%，强麦升1.04%，纤板跌8.79%，沪胶跌3.13%，沪镍跌2.08%，TA跌1.64%，铁矿跌1.63%，沪深300升0.15%，上证50升0.01%，中证500升0.12%，5年期国债升0.10%，10年期国债跌0.13%。 国内商品夜盘：沪胶升0.45%，焦炭升0.27%，郑棉升0.26%，豆粕升0.19%，沪银升0.16%，沪铅跌1.62%，沪锌跌0.73%，郑糖跌0.36%，沪铜跌0.35%，沪镍跌0.34%。 全球商品：黄金升0.57%，白银升1.42%，铜跌0.42%，镍跌1.92%，布伦特原油跌0.33%，天然气升2.49%，小麦升6.80%，大豆跌0.03%，瘦肉猪跌0.97%，咖啡升1.55%。 全球股票：标普500升1.08%，德国DAX升1.84%，富时100升0.34%，日经225跌0.98%，上证综指升0.06%，孟买SENSEX30跌0.17%，巴西IBOVESPA升0.50%，俄罗斯RTS跌2.39%。 外汇：美元指数跌0.17%，欧元兑美元升0.49%，100日元兑美元跌0.03%，英镑兑美元升0.20%，澳元兑美元跌0.39%，人民币兑美元升0.05%。 中信期货研究|商品策略早报 2015年5月15日2 / 14 近期热点追踪： 美元强势：上周美国首次申请失业救济人数意外继续回落，停留在15年来低位，凸显美国就业市场强劲增长的势头，另外，美国4月PPI环比下降0.4%，明显不及预期的表现导致美元短线走低。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：美国国务卿克里将于周二与俄罗斯总统普京在俄罗斯索契会面，美国国务院表示，克里将与普京以及俄罗斯外长拉夫罗夫会面，讨论乌克兰危机以及叙利亚和伊朗问题。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：希腊官员称，希腊动用了积累了数十年的紧急储备资金，才偿还上拖欠国际货币基金组织（IMF）的7.5亿欧元贷款。希腊财长称希腊目前的资金或只够支撑两个星期。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 品种观察： 国内品种： 有色金属：昨日有色金属继续呈现回调走势，其中铅锌跌幅仍然居前，伦铅下跌接近3%，伦锌下跌1.45%。镍跌幅也达到1.21%，铝下跌0.9%，铜下跌0.42%。近期有色金属除铜之外，其他金属表现均较为弱势。 贵金属： 短线价格已经大概率确认向上突破，但仍不排除再次回踩可能性，国内白银持仓出现明显放量，市场在持续盘整后价格并不支撑向下发展，因此向上的预期之中的事情，但这种突破相对难以把握。基本面来看，支撑向上的主要依据在于股债双熊的表现及美国经济不及预期导致美元持续走弱，同时在名义利率大幅攀升后也可能出现阶段性休整（因为名义利率低位修正后需要后续经济基本面来补充），短线价格可能在前期高点附近略有震荡，但价格向上的概率仍非常高，建议积极关注并择机买入。 黑色金属：受期现价格运行背离影响，钢价率先回落，矿价也跟随回落。同时矿石大涨大跌的特性仍存在，导致我们推荐的买矿石卖钢材套利先行回避。不过我们觉得钢矿回落幅度均有限，除了受到工业和房地产数据阶段性好转的支撑，期现价差偏低也对期货价格有支撑。钢材关注2350、2330附近的目标，矿石关注420、410附近的目标。 煤炭： 动力煤：昨日秦皇港锚地船舶数达到58艘，维持在年内高位，下游耗煤企业低位补库动作显现。由于沿海六大电厂库存不高，环渤海中转港口库存亦处于低位，后期电厂夏季补库，短期内将对现货价格有一定的支撑。因此，我们认为短期内TC主力将在410-422之间窄幅波动，并存在小幅回升的可能。操作上，前期获利空单择时平仓，若无可在412附近轻仓试多，止损于408一线。焦煤：焦煤现货市场延续弱势格局。供给方面，山西焦煤行业供给较大，随着新建矿、整合矿产能逐步释放，供给压力短期很难改善；此外我们也将关注煤矿安全生产大检查给其带来的影响。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则逢高沽空。焦炭：对于当前反弹，我们认为更多需要观察终端需求改善情况，看需求好转能否落地，此外当前制约煤焦主要矛盾集中在资金，虽然当前货币较为宽松但从我们实际调研的情况来看对焦炭影响较小，行业普遍杠杆偏高，我们更倾向于认为当前反弹受到整体板块带动以及库存下降使得市场情绪相比前期极度悲观略有好转，整体高度仍将取决于终端改善幅度。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则观望为宜。 能化： 昨日能源化工板块继续回落，但LLDPE在连续调整后又小幅反弹迹象。我们延续认为考虑到三季度需求、装置投产、交割地差异，L-P价差在1000-1500元/吨运行，不排除1500一线的可能；PTA9-1反套因开工回升9月仓单压力或重回。配置方面，可择机介入买L抛PP头寸（1100一线以下），继续持有PTA9-1反套，激进投资者可适当平仓反套中的1601多头。 非金属建材： 玻璃：昨日黑色建材板块在铁矿石领跌下整体表现疲软，玻璃主力盘中一度跌破20日均线支撑，但尾盘减仓反弹，短期下行趋势不改。现货方面，华中玻璃降级影响持续发酵，昨日华南华尔润报价下调，显示市场供需矛盾加剧。西南重庆渝琥玻璃二线冷修完毕，预计将于近期重新点火投产，势必将抑制华中玻璃流入。短期来看，玻璃市场整体下滑风险犹存，现货支撑仍将进一步减弱。操作上，FG09合约空单续持。 农产品： 油料方面，进口大豆集中到港仍是最大压力，5月-8月大豆月进口量或保持在700万吨以上，猪肉消费淡季将至，猪价上涨空间有限，补栏积极性不高，豆粕消费相对较弱，操作上续持买连豆油抛连豆粕（5月12日介入比值2.1912，止损2）；油脂方面，目前库 中信期货研究|商品策略早报 2015年5月15日3 / 14 存呈现止跌回升趋势，下游成交同比平稳略减，预计在后期在港口进口大豆不断到港情况下，油脂库存将缓慢持续上升，故料油脂价格将以区间震荡为主，继续棕榈油价格阻力位表现，若后期价格未能有效站稳，则建议投资者短线可以轻仓短空为宜，中长线保持观望为宜；白糖方面，产量下降、进口管制使得国内去库存化进度加快，但前期价格上涨较快，内外差价较大，是制约继续上涨的主要因素，后期在进口政策不变得情况下，库存将继续下降，郑糖后期继续上涨概率较大，短期受外盘下跌影响，或出现调整，但预计调整幅度不大，建议郑糖轻仓长线多单续持（4930建仓），关注买1601卖1509套利机会，目前差价较大，建议等待回落到80附近建仓；棉花方面，郑棉空头获利平仓，持仓降低，关注5月交割情况及后期仓单走向，预计震荡运行，操作上建议观望并关注抛9买1操作；菜粕方面，今年油菜籽收储政策迟迟不出台，加大了市场对政府下调收储力度的预期，这对市场也构成较大利空，料近期菜粕期价震荡偏空，操作上建议菜粕1509空单持有，第一止盈点2220；鸡蛋方面，昨日鸡蛋现价稳中弱势调整，鸡蛋贸易形式有所好转，贸易商基本看稳，预计后市端午节备货将陆续开启，故建议投资者原有空单暂止盈离场。 金融期货： 国债期货：期债昨日表现一般，主要原因在于现券长端收益率变化不大。市场目前焦点在18日江苏债的招标发行，其结果对于未来后续发行有指引意义。目前曲线期限价差拉大至100bp以上，脱离正常区间，市场资金宽松机构大量扫货短期券种，而对长端前景仍有所担忧，单纯从价差考虑，短期内短端债券有小幅反弹风险，一旦资金成本反弹短端收益率也会有较快反应。但我们依旧认为在目前疲弱的经济基本面下，长端收益率未来有下行空间。期债方面，基本面底部支撑，建议多单续持。股指期货：昨日期现指数分化，基差回归，融资余额回升支撑市场情绪，创业板权重股大跌，大小盘指数比处于历史相对低位，短期创业板存在调整可能。中长期看，政策红利支撑股市，政府通过降低利率水平，提高直接融资比例改善资金环境，慢牛判断不变。建议投资者短期观望为主。 国际品种： 贵金属： 隔夜美国通胀数据仍不佳，黄金白银有突破迹象，建议继续观察1、2个交易日，密切关注前期高点压力，如果突破，价格可能出现一波可持续行情，短线继续关注美国经济数据及风险资产表现。当然尽管我们从基本面的角度总体对金价持偏乐观看法，但市场轨迹的波动仍然是缓慢的，我们需要对价格走势维持高度耐心，在没有显著大趋势的行情下，参考2014年金价走势规律，价格波动都会是比较迅速，而且需要非常的耐心来等待确定性较高的交易机会扑捉，在此之前，保持等待或者轻仓短线交易。 能源： 昨日油价小幅调整，消息面没有明显主导因素，基于DUC数量的考虑，页岩油生产生可能在65美元/桶一线增加钻井活动，因此我们认为多头在目前的价位上将较为谨慎，我们仍维持此前油价阶段性见顶的观点，短期维持高位震荡。 农产品： 油料方面，美豆销售步入淡季，影响力度有限，美豆种植和生长将成为影响市场