调研简报：华丽转身碳纤维复合材料生产装备供应商

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 海源机械(002529)调研简报 华丽转身碳纤维复合材料生产装备供应商 2015.5.13 姚玮(首席分析师) 姬浩(分析师) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 A1310515020001 投资要点：  有别于市场的观点：公司是国内液压成型装备领先制造商。公司依托自身在液压装备领域积累的技术优势积极寻求转型延伸，拟非公开发行募集6亿元投资新能源汽车碳纤维车身部件生产工艺技术及生产线装备的研发及产业化项目以及新能源汽车碳纤维车身部件生产示范项目。项目达产后预计合计实现年销售收入8.5亿元，净利润1.96亿元，是公司历史高峰年度收入、净利润水平的3倍左右。公司将由传统液压成型装备制造商华丽转身成为高端碳纤维复合材料生产线装备龙头，未来有望进一步通过与国际复合材料巨头战略合作或外延并购等方式发展为集装备、设计、工艺、材料、模具等于一身的碳纤维复合材料生产成套解决方案供应商。  碳纤维复合材料是汽车轻量化最佳选择，破解新能源汽车续航里程难题。碳纤维复合材料相比目前钢体车身可大幅减轻车身重量60%，进而提高30%以上的燃油效率，拉伸强度是钢的7-9倍；此外其能量吸收能力比金属材料高4-5倍，具有优越的安全性能。在电池技术没有重大突破的情况下，采用碳纤维复合材料车身，能够很好地平衡多装电池所带来的重量，破解新能源汽车续航里程瓶颈。  碳纤维复合材料规模化应用条件具备，市场处于爆发前夕。碳纤维复合材料适用于工业化生产的快速、低成本制造技术已逐步成熟，大规模应用于汽车部件开发制造的主要难点已破解。另外，为提高碳纤维复合材料的用量，欧美、日本等已成功研发廉价碳纤维的原丝和低成本的碳纤维生产工艺，并投入应用。据德国碳纤维发展联盟MAI的研究，碳纤维原料成本到2017年将比目前降低90%。原料供应及成本因素将不会构成碳纤维复合材料规模化应用的障碍。随着汽车轻量化的发展，碳纤维复合材料市场需求将逐步爆发。目前宝马i3、i8等车型已采用碳纤维复合材料。国内北汽集团联合康得新也已着手碳纤维复合材料应用。  公司以生产线装备技术消化吸收为切入点，未来打造成套解决方案供应商。目前公司已具备实施新能源汽车碳纤维车身轻量化相关项目的基础，前期已引进欧洲相关先进技术及品牌。募投项目投产后，公司将打破国内碳纤维复合材料快速大批量生产的瓶颈，填补国内空白。公司初期以引进国外先进技术消化吸收为切入点，未来通过自主研发、与国际复合材料巨头合作、外延并购等方式打造集装备、设计、工艺、材料、模具等于一身的碳纤维复合材料生产成套解决方案供应商。 强烈推荐(首次) 现价： 22.45 目标价： 30.40 股价空间： 35% 机械设备 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 海源机械 80.9 123 86.7 机械设备 22.1 85.0 112 沪深300 8.6 37.4 82.9 基本资料 总市值（亿元） 44.900 总股本（亿股） 2.000 流通股比例 100% 资产负债率 12% 大股东 福建海诚投资有限公司 大股东持股比例 24% 相关报告 - 0100200300400500600700-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-04成交金额 海源机械 沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 海源机械(002529)调研简报 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 206.70 234.64 777.48 1173.33 同比(%) -18.15% 13.52% 231.35% 50.91% 归属母公司净利润 3.23 11.37 128.82 247.09 同比(%) -63.06% 251.52% 1032.83% 91.81% ROE(%) 0.32% 1.14% 12.06% 19.74% 每股收益(元) 0.01 0.04 0.50 0.95 P/E 997.01 513.30 45.31 23.62 P/B 3.24 5.80 5.16 4.25 EV/EBITDA 84.45 82.34 28.52 13.31 公司主要财务指标走势图 图表 1 公司营业收入及同比增长率 图表 2公司归母净利及同比增长率 资料来源：WIND,广证恒生 资料来源：WIND,广证恒生 图表 3公司销售毛利率及销售净利率走势 图表 4公司期间费用率走势 资料来源：WIND,广证恒生 资料来源：WIND,广证恒生 -40%-20%0%20%40%01000020000300004000020102011201220132014营业收入（万元） 同比增长率 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0200040006000800020102011201220132014归母净利润（万元） 同比增长率 (40)(20)0204060销售毛利率(%) 销售净利率(%) (5)051015202520102011201220132014销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%）  大股东、管理层参与增发，奠定发展信心。公司实际控制人、高管共计10人斥资2亿元通过资产管理计划认购此次非公开发行股份数量的1/3，锁定期三年。类股权激励方式有助于稳定公司核心人才，同时与二级市场利益相一致，高额参与彰显大股东、管理层对公司未来发展信心十足。  盈利预测与估值：考虑增发摊薄，预计公司15-17年EPS分别为0.04、0.50、0.95元，对应513、45、24倍PE，考虑到公司华丽转型及新业务的巨大市场空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，募投项目不达预期风险。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 海源机械(002529)调研简报 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 现金流量表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 534.57 615.45 968.58 1050.74 经营活动现金流 -58.23 48.95 312.95 557.02 现金 40.40 46.93 155.50 234.67 净利润 3.23 11.37 128.82 247.09 应收账款 103.46 122.01 310.99 352.00 折旧摊销 34.40 56.74 62.29 187.37 其它应收款 8.76 5.91 51.68 54.98 财务费用 -0.26 -0.42 23.84 62.35 预付账款 26.24 25.91 150.79 125.28 投资损失 1.29 0.70 0.95 1.24 存货 314.42 369.88 204.30 180.29 营运资金变动 -72.15 -20.91 97.48 59.17 其他 41.29 44.81 95.32 103.52 其它 -24.75 1.47 -0.42 -0.21 非流动资产 600.38 588.09 1693.11 2382.79 投资活动现金流 -60.33 -46.62 -1167.83 -878.09 长期投资 5.28 3.58 1.63 -0.61 资本支出 31.57 2.09 1104.05 690.75 固定资产 388.80 391.91 1259.69 1798.07 长期投资 -1.47 -1.70 -1.95 -2.24 无形资产 57.87 62.35 191.46 282.86 其他 -30.24 -46.22 -65.74 -189.58 其他 148.44 130.25 240.33 302.48 筹资活动现金流 35.54 -8.38 -29.25 -66.87 资产总计 1134.95 1203.54 2661.69 3433.53 短期借款 38.80 -8.80 0.00 0.00 流动负债 116.11 173.33 1508.08 2037.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 38.80 42.57 1035.28 1502.38 其他 -3.26 0.42 -29.25 -66.87 应付账款 21.90 62.65 192.72 236.54 现金净增加额 -83.02 -6.05 -884.13 -387.94 其他 55.41 68.11 280.08 298.42 非流动负债 23.40 20.07 20.07 20.07 主要财务比率 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 23.40 20.07 20.07 20.07 营业收入增长率 -18.15% 13.52% 231.35% 50.91% 负债合计 139.51 193.41 1528.16 2057.42 营业利润增长率 57.17% 504.27% 1810.92% 95.01% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润增长率 -63.06% 251.52% 1032.83% 91.81% 归属母公司股东权益 995.44 1006.81 1130.21 1372.79 获利能力 负债和股东权益 1134.95 1200.22 2658.37 3430.21 毛利率 37.58% 36.95% 47.45% 48.78% 净利率 1.57% 4.85% 16.57% 21.06% 利润表 2014 2015E 2016E 2017E ROE 0.32% 1.14% 12.06% 19.74% 营业收入 206.70 234.64 777.48 1173.33