本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 食品饮料行业 行业研究/深度报告 报告摘要：  中国葡萄酒行业迈入黄金十年，进军全球最大消费国 2014年我国葡萄酒消费量15.8亿升，占全国酒类消费的比重仅为2.6%；从全球角度看，我国啤酒消费量已超过全球啤酒消费量的1/4，烈性酒消费量接近全球烈性酒消费量的40%，而葡萄酒仅占全球葡萄酒消费量的7%；从人均消费量看，中国大陆人均葡萄酒消费量仅为1.24升，远低于香港、日本、新加坡人均消费量，我国葡萄酒消费量提升空间巨大。 我国葡萄酒行业尚处于发展初期，这一阶段的人均消费量会快速提升，且不易受经济波动影响。2002-2012年中国人均红酒消费量由0.25升大幅攀升至1.31升，即使08-09年遭遇全球金融危机，我国人均红酒消费量仍由2007年0.62升大幅提升至2009年0.85升。然而，中共十八大之后，“限制三公消费、八项禁令、军队禁酒令”等举措严重挤压高端葡萄酒公务消费，我国人均葡萄酒消费量快速提升态势中断。站在当前时点，我们认为，公务消费已充分挤压，个人消费和商务消费重新占据主导地位，代表全球高端葡萄酒市场风向标的Liv-ex50红酒指数已触底回升，我国人均葡萄酒消费量将重新开启快速增长模式，中国葡萄酒行业迈入黄金十年。  中国葡萄酒市场反转迹象明显，进口葡萄酒冲击不足惧 我国葡萄酒市场反转迹象明显：（1）葡萄酒制造企业收入利润恢复正增长，全国葡萄酒产量和进口量恢复正增长；（2）我国葡萄酒龙头企业张裕、长城、王朝、威龙股份、中葡股份的业绩均出现回升。 进口葡萄酒曾对本土企业经营造成巨大冲击，2014年我国葡萄酒进口量已达到4.09亿吨，占全国葡萄酒消费量的26%。我们认为进口酒对国内葡萄酒龙头企业难以形成进一步冲击，原因包括（1）葡萄酒进口商规模小，生存周期短；（2）国产酒品质不逊于进口酒，消费者已趋于理性；（3）进口葡萄酒暴利期已过；（4）低端葡萄酒价格继续下调可能性小。  强烈推荐张裕A，合理估值80-100元 （1）2015年中国葡萄酒行业迈入黄金十年，公司作为中国葡萄酒标杆企业将充分受益；（2）2012年我国葡萄酒行业陷入调整期，公司通过下沉渠道、大力发展中低端产品应对行业调整，2014Q2效果开始显现，公司收入和净利润持续实现正增长；2015年公司产品线仍将继续下移，并进一步加强终端控制力；（3）2015年将是公司海外并购元年，公司拟积极并购海外酒庄，开启做大做强进口酒之路。 我们上调2015-2016年归属于母公司股东的净利润至13.7亿元和19.2亿元，同比分别增长40.2%和40.3%，上调EPS至2.0元和2.81元，维持公司强烈推荐评级，合理估值80-100元。  风险提示：食品安全 中国葡萄酒行业步入黄金十年，强烈推荐张裕 —葡萄酒行业专题报告 民生精品---深度研究报告/食品饮料行业 2015年5月7日 推 荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 分析师 分析师：王莺 执业证书编号：S0100510120001 电话：（8621）60876712 Email：wangying_yjs@mszq.com 相关研究 1、《张裕（000869）年报点评：收入净利连续三季度趋稳，2015年将受益行业回暖》2015/04/28 2、《张裕（000869）季报点评：一季报开门红，食品饮料首推标的》2015/04/29 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%14-0514-0714-0914-1115-0115-03食品饮料(申万)沪深300 深度报告/葡萄酒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、中国葡萄酒行业迈入黄金十年，进军全球最大消费国 ........................................................................................... 3 （一）我国葡萄酒消费提升空间巨大 .................................................................................................................................... 3 （二）公务消费挤压充分，中国葡萄酒行业迈入黄金十年 ................................................................................................ 4 （三）进军全球最大消费国，中国崛起将使葡萄酒供不应求 ............................................................................................ 6 二、中国葡萄酒市场反转迹象明显................................................................................................................................... 7 （一）葡萄酒制造企业收入利润恢复正增长 ........................................................................................................................ 7 （二）主要葡萄酒企业业绩回升 ............................................................................................................................................ 8 三、进口葡萄酒冲击不足惧 ............................................................................................................................................ 10 四、强烈推荐张裕 ............................................................................................................................................................ 11 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 12 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 13 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 13 深度报告/葡萄酒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、中国葡萄酒行业迈入黄金十年，进军全球最大消费国 （一）我国葡萄酒消费量提升空间巨大 2014年我国葡萄酒消费量15.8亿升，占全国酒类消费的比重仅为2.6%，而我国烈性酒消费量超过100亿升，啤酒消费量更是接近500亿升，占比分别达到17.2%和80.2%。 从全球角度看，我国啤酒消费量已超过全球啤酒消费量的1/4，烈性酒消费量接近全球烈性酒消费量的40%，而葡萄酒仅占全球葡萄酒消费量的7%。 从人均消费量看，中国大陆人均葡萄酒消费量仅为1.24升，香港、日本、新加坡人均消费量则分别达到5.3升、2.7升、2.3升，法国、意大利、澳大利亚、英国、美国更是分别高达45升、38升、22升、20升和9升。 图1：各酒种消费量，单位：亿升 资料来源：民生证券研究院 图2：全球各酒种销量占比图 图3：中国各酒种销量占比图 资料来源：民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院 0200400600800100012001400160018002000葡萄酒烈性酒啤酒中国全球10.1%11.5%78.4%葡萄酒烈性酒啤酒2.6%17.2%80.2%葡萄酒烈性酒啤酒 深度报告/葡萄酒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图4：2013年人均葡萄酒消费量对照图 资料来源：民生证券研究院 （二）公务消费挤压充分，中国葡萄酒行业迈入黄金十年 我国葡萄酒行业尚处于发展初期，调查显示仍有近70%消费者不了解葡萄酒，这一阶段的人均消费量会快速提升，且不易受经济波动影响。2002-2012年中国人均红酒消费量由0.25升大幅攀升至1.31升，即使是08-09年遭遇全球金融危机，我国人均红酒消费量仍由2007年0.62升大幅攀升至2009年0.85升。然而，中共十八大之后，“限制三公消费、八项禁令、军队禁酒令”等举措严重挤压了高端葡萄酒公务消费，我国人均葡萄酒消费量快速提升态势中断，国外高端葡萄酒价格和销售也因此受到拖累。 站在当前时点，我们认为，公务消费已充分挤压，个人消费和商务消费重新占据主导地位，代表全球高端葡萄酒市场风向标的Liv-ex50和Liv-ex100红酒指数均已触底回升，我国人均葡萄酒消费量将重新开启快速增长模式，2015年中国葡萄酒行业迈入黄金十年。 图5：中国人均葡萄酒消费量走势图 资料来源：民生证券研究院 05101520253035404550法国意大利澳大利亚英国美国香港全球平均日本新加坡中国大陆人均葡萄酒消费量（升）0.00.20.40.60.81.01.21.42002200320042005200620072008200920102011201220132014中国人均红酒消费量（升） 深度报告/葡萄酒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图6：Liv-ex50和Liv