定增过会点评：物流自动化龙头打造完成，复牌建议买入

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 诺力股份 股票代码：603611.SH 诺力股份定增过会点评：物流自动化龙头打造完成，复牌建议买入 事 项： 公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获证监会通过，11月3日复牌。 目标价： - RMB 当前股价：39.25RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点： 1.受益电动叉车渗透率提升及人民币贬值趋势，主业持续超预期高增长  公司主营工业电动叉车和仓储搬运车辆。目前国内电动叉车总渗透率30%，远低于海外（美国80%以上）。15年电动叉车销量增速20%，而燃油叉车同比下滑。国内电动叉车全球市占率10%，远低于燃油叉车40%水平，渗透率和全球市占率都有提升空间。预测未来3年CAGR20%。  诺力出口业务占比超60%，测算人民币贬值1%对应净利率同比增长5%。  公司三季报披露：实现收入9.84亿元，同比增长18%，净利润1.23亿元，同比增长57%。 2.并购无锡中鼎，由搬运车向下游智能物流拓展  无锡中鼎是国内民营系统集成商中属第一梯队成员，主营智能物流系统集成，包括自动化立体仓库及其核心堆垛机，自动化输送及分拣系统，WMS信息管理系统及电控系统等，与公司自身仓储车辆有望形成优势互补，发挥协同效应。  16~18年承诺净利润3200万、5000万、6800万。2016年前8月份公司实现净利润3485万，已经提前超额完成全年业绩承诺，未来有望持续高速增长。 3. 盈利预测  分部估值：预测无锡中鼎16~18年净利润4500万、6500万、8500万，给予17年50X估值，对应市值32.5亿。预测本部16~18实现净利润1.6、2.0、2.5亿，给预估值25倍，对应17年50亿。合并市值82.5亿。  总体估值：预测公司16~18年净利润2.05、2.65、3.25亿，给予17年30倍，对应合理市值79.5亿。  考虑到增发后的股本变动，预计16~18年公司EPS 1.17元、1.51 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 16,000 流通A股/B股(万股) 9,303/- 资产负债率(%) 31.5 每股净资产(元) 5.9 市盈率(倍) 41.89 市净率(倍) 7.27 12个月内最高/最低价 41.97/21.34 公司基本数据 证券分析师 公司研究 工程机械 2016年11月07日 诺力股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 元、1.86元，对应PE 32X、25X、20X，给予“推荐”评级，复牌建议买入。 4. 风险提示  工业电动车辆行业增速不及预期。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 1,149 1,580 2,082 2,541 同比增速(%) -4.7% 37.5% 31.8% 22.0% 净利润(百万) 107 205 265 325 同比增速(%) 30.2% 91.2% 29.2% 22.7% 每股盈利(元) 0.61 1.17 1.51 1.86 市盈率(倍) 62 32 25 20 资料来源：公司报表、华创证券 《诺力股份年报点评：原材料降价+财务支出减少净利润大幅上升，布局智能物流设备行业前景广阔》 2016-05-04 《诺力股份（603611）：诺力股份中报点评：工业仓储车辆稳步增长，收购无锡中鼎转型智能物流整体解决方案提供商》 2016-09-01 -27%-8%12%31%15/1116/0116/0316/0516/0716/092015-11-04～2016-11-03 沪深300 诺力股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 诺力股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 429 617 884 1,208 营业收入 1,149 1,580 2,082 2,541 应收票据 6 6 6 6 营业成本 882 1,138 1,493 1,819 应收账款 144 107 141 172 营业税金及附加 5 6 8 10 预付账款 12 15 20 25 销售费用 57 79 104 127 存货 145 248 325 396 管理费用 97 126 167 203 其他流动资产 217 217 217 217 财务费用 -15 -30 -28 -30 流动资产合计 954 1,210 1,594 2,024 资产减值损失 5 4 4 4 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 5 0 -2 1 长期股权投资 45 45 45 45 投资收益 5 0 0 0 固定资产 225 195 171 154 营业利润 128 257 332 408 在建工程 21 21 21 21 营业外收入 9 0 0 0 无形资产 66 66 66 66 营业外支出 3 0 0 0 其他非流动资产 5 5 5 5 利润总额 134 257 332 408 非流动资产合计 362 332 308 291 所得税 25 48 62 76 资产合计 1,316 1,543 1,902 2,315 净利润 109 209 270 332 短期借款 19 19 19 19 少数股东损益 2 4 5 7 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 107 205 265 325 应付账款 254 264 346 422 NOPLAT 88 188 253 310 预收款项 13 21 28 34 EPS(摊薄)（元） 0.61 1.17 1.51 1.86 其他应付款 55 55 55 55 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 25 25 25 25 主要财务比率 流动负债合计 376 394 483 565 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 50 50 50 50 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -4.7% 37.5% 31.8% 22.0% 其他非流动负债 17 17 17 17 EBIT增长率 -5.6% 112.4% 34.6% 22.7% 非流动负债合计 67 67 67 67 归母净利润增长率 30.2% 91.2% 29.2% 22.7% 负债合计 444 461 551 633 获利能力 归属母公司所有者权益 864 1,069 1,334 1,659 毛利率 23.3% 28.0% 28.3% 28.4% 少数股东权益 8 12 17 24 净利率 9.5% 13.2% 13.0% 13.0% 所有者权益合计 872 1,081 1,351 1,683 ROE 12.4% 19.2% 19.8% 19.6% 负债和股东权益 1,316 1,543 1,902 2,315 ROIC 9.8% 16.9% 18.3% 18.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.7% 29.9% 29.0% 27.3% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 11.0% 8.9% 7.1% 5.7% 经营活动现金流 -42 161 246 301 流动比率 253.4% 307.1% 329.7% 358.1% 现金收益 113 216 277 330 速动比率 214.8% 244.2% 262.4% 288.0% 存货影响 25 -102 -77 -71 营运能力 经营性应收影响 -53 30 -43 -40 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 57 18 89 82 应收帐款周转天数 45 24 24 24 其他影响 -185 0 0 0 应付帐款周转天数 104 84 84 84 投资活动现金流 -49 -4 -7 -7 存货周转天数 59 78 78 78 资本支出 -62 -3 -5 -8 每股指标(元) 股权投资 9 0 0 0 每股收益 0.61 1.17 1.51 1.86 其他长期资产变化 4 0 -2 1 每股经营现金流 -0.24 0.92 1.41 1.72 融资活动现金流 247 30 28 30 每股净资产 4.94 6.11 7.63 9.49 借款增加 -48 0 0 0 估值比率 财务费用 15 30 28 30 P/E 62 32 25 20 股东融资 279 0 0 0 P/B 8 6 5 4 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 49 25 20 16 资料来源：公司报表、华创证券 诺力股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 诺力股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyi