重大事项点评：定增过会助力扩产，资源化龙头全新启航

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 环保及水务 2022年06月07日 高能环境（603588）重大事项点评 强推 （维持） 定增过会助力扩产，资源化龙头全新启航 目标价：21.56元 当前价：15.03元 事项：  中国证券监督管理委员会发行审核委员会于2022年6月6日对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行A股股票申请获得审核通过。 评论：  27.58亿定增项目过会，实控人认购1亿彰显信心。2021年12月，公司发布了非公开发行预案，本次募资金额不超过27.58亿用于危废综合利用项目、垃圾焚烧发电项目和补充流动资金，以不低于基准日前20日均价的80%定价，实控人李卫国承诺认购金额不低于1亿元，锁定期18个月，彰显其对公司未来发展的强劲信心。2022年6月6日证监会核准通过此次非公开发行，待公司取得书面核准文件后定增有望正式发行。  甘肃金昌、江西鑫科项目有望加速落地。公司拟使用11.61亿元（42.1%）的资金用于金昌项目（4.23亿元，10万吨/年）和江西项目（7.38亿元，31万吨/年，包含10万吨电解铜）。金昌和鑫科项目的落成不仅有望提升公司整体的盈利水平，还对丰富处理品类、产业链向后端加工延伸具有重要意义。截至2021年底公司在手危废产能51.6万吨，筹建131万吨，未来三年产能计划200万吨+，已迈入行业第一梯队。  垃圾焚烧发电项目建设或将提速。公司拟使用7.72亿元（27.99%）的资金用于伊宁垃圾焚烧项目一期（4.87亿元，1000吨/日）和贺州垃圾焚烧项目二期（2.85亿元，500吨/日）的建设。目前公司焚烧项目投产高峰期已过，在手9500吨/日，伊宁一期和贺州二期项目落成后有望继续提升公司板块运营收入占比，为公司带来稳定利润和现金流。  投资建议：定增落地有望加速公司危废、垃圾焚烧项目产能释放，在不考虑定增对公司总股本影响的情况下，我们维持原有预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.45/14.20/17.15亿元，增速为43.9%/35.9%和20.8%，结合同行业平均估值后给予公司22倍PE，对应目标价21.56元，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能爬坡不及预期、应收账款回款不及预期、危废项目的安环风险、大宗商品价格剧烈波动风险、疫情风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 7,827 9,709 12,089 14,506 同比增速(%) 14.6% 24.1% 24.5% 20.0% 归母净利润(百万) 727 1,045 1,420 1,715 同比增速(%) 32.0% 43.9% 35.9% 20.8% 每股盈利(元) 0.68 0.98 1.33 1.61 市盈率(倍) 22 15 11 9 市净率(倍) 2.9 2.5 2.1 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年06月06日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 106,548.81 已上市流通股(万股) 102,370.03 总市值(亿元) 160.14 流通市值(亿元) 153.86 资产负债率(%) 64.30 每股净资产(元) 5.34 12个月内最高/最低价 19.82/12.85 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《高能环境（603588）2021年报&2022年一季报点评：潮平两岸阔，风正一帆悬》 2022-05-02 《高能环境（603588）深度研究报告：基石稳固，成长打开》 2022-04-14 《高能环境（603588）2020年三季报点评：工程与运营齐头并进，增速与质量稳中向好》 2020-10-30 -28%-6%16%38%21/0621/0821/1022/0122/0322/062021-06-07~2022-06-06高能环境沪深300华创证券研究所 高能环境（603588）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 856 4,761 7,654 10,418 营业收入 7,827 9,709 12,089 14,506 应收票据 4 33 37 51 营业成本 5,919 7,361 9,037 10,844 应收账款 1,381 1,144 1,573 1,999 税金及附加 45 43 54 67 预付账款 232 432 465 542 销售费用 98 122 151 182 存货 1,246 3,261 3,353 3,394 管理费用 374 464 578 693 合同资产 2,613 1,409 2,193 3,290 研发费用 247 307 382 458 其他流动资产 3,899 2,439 3,540 4,986 财务费用 282 163 180 196 流动资产合计 7,618 12,070 16,622 21,390 信用减值损失 -95 -95 -95 -95 其他长期投资 291 347 417 488 资产减值损失 -41 -41 -41 -41 长期股权投资 944 944 944 944 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 1,266 1,630 1,841 1,975 投资收益 101 101 101 101 在建工程 364 380 415 446 其他收益 54 54 54 54 无形资产 6,153 5,538 4,984 4,486 营业利润 909 1,297 1,754 2,113 其他非流动资产 697 694 692 692 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 9,715 9,533 9,293 9,031 营业外支出 28 28 28 28 资产合计 17,333 21,603 25,915 30,421 利润总额 885 1,273 1,730 2,089 短期借款 2,791 4,065 5,339 6,613 所得税 54 78 106 128 应付票据 182 328 323 366 净利润 831 1,195 1,624 1,961 应付账款 2,159 3,197 3,957 4,612 少数股东损益 104 150 204 246 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 727 1,045 1,420 1,715 合同负债 98 122 152 182 NOPLAT 1,095 1,348 1,793 2,145 其他应付款 235 235 235 235 EPS(摊薄)（元） 0.68 0.98 1.33 1.61 一年内到期的非流动负债 975 975 975 975 其他流动负债 489 672 891 1,073 主要财务比率 流动负债合计 6,929 9,594 11,872 14,056 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 4,070 4,554 5,039 5,523 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.6% 24.1% 24.5% 20.0% 其他非流动负债 122 123 122 123 EBIT增长率 25.8% 23.1% 33.1% 19.6% 非流动负债合计 4,192 4,677 5,161 5,646 归母净利润增长率 32.0% 43.9% 35.9% 20.8% 负债合计 11,121 14,271 17,033 19,702 获利能力 归属母公司所有者权益 5,493 6,462 7,808 9,399 毛利率 24.4% 24.2% 25.2% 25.2% 少数股东权益 719 870 1,074 1,320 净利率 10.6% 12.3% 13.4% 13.5% 所有者权益合计 6,212 7,332 8,882 10,719 ROE 11.7% 14.2% 16.0% 16.0% 负债和股东权益 17,333 21,603 25,915 30,421 ROIC 9.3% 9.0% 9.9% 9.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.2% 66.1% 65.7% 64.8% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 128.1% 132.5% 129.2% 123.5% 经营活动现金流 607 2,325 1,544 1,488 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.5 现金收益 1,464 2,095 2,514 2,831 速动比率 0.9 0.9 1.1 1.3 存货影响 -49 -2,015 -92 -41 营运能力 经营性应收影响 -394 50 -426 -476 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -206 1,185 755 698 应收账款周转天数 52 47 40 44 其他影响 -209 1,011 -1,207 -1,525 应付账款周转天数 140 131 142 142 投资活动现金流 -2,048 -500 -400 -340 存货周转天数 74 110 132 112 资本支出 -725 -502 -402 -341 每股指标(元) 股权投资 -74 0 0 0 每股收益 0.68 0.98 1.33 1.61 其他长期资产变化 -1,249 2 2 1 每股经营现金流 0.57 2.18 1.45 1.40 融资活动现金流 872 2,080 1,749 1,616 每股净资产 5.16 6.06 7.33 8.82 借款增加 1,298 1,758 1,758 1,758 估值比率 股利及利息支付 -493 -254 -331 -364 P/E 22 15 11 9 股东融资 153 153 153 153 P/B 3 3 2 2 其他影响 -86 423 169 69 EV/EBITDA 24 17 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 高能环境（603588）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高能环境（603588）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.