重大事项点评：定增提速，半导体硅片龙头顺利扩产

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 1 9 . 1证 券 研 究报告 中环股份（002129）重大事项点评 强推（维持） 定增提速，半导体硅片龙头顺利扩产 目标价：23.57元 当前价：19.13元 事项：  中环股份发布《2019年非公开发行A股股票预案（修订稿）》，根据2020年2月14日中国证券监督管理委员会《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》而修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》的相关规定，公司董事会对本次非公开发行 A 股股票预案中发行时间、发行对象数量、发行价格及定价原则、限售期安排等内容进行了修订。本次非公开发行 A 股股票预案（修订稿）已经公司第五届董事会第三十四次会议审议通过。 评论：  定增预案修订稿落地，半导体硅片扩产箭在弦上。公司董事会对本次非公开发行A股股票预案中发行时间、发行对象数量、发行价格及定价原则、限售期安排等内容进行了修订：发行股票全部采取向特定对象非公开发行的方式，在中国证监会核准后12个月内按有关规定择机发行，非公开发行对象范围为不超过35名特定投资者，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%；本次非公开发行的股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的 20%，即不超过 557,031,294 股（含本数），且拟募集资金总额不超过人民币500,000.00万元；发行对象所认购的本次非公开发行的股票，自本次发行结束之日起 6 个月内不得转让。募集资金总额钟拟投入45亿元用于集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目，5亿元用于补充流动资金。  半导体硅片产能扩张有望打开新成长空间。公司把握下游景气回升及产业转移全面铺开时机，加快半导体硅片业务布局，募集资金用于集成电路用8~12寸半导体硅片生产线项目，若增发顺利落地将有助于公司半导体硅片产能扩张的顺利推进，届时宜兴8寸和12寸半导体硅片产能将分别达到75万片/月和15万片/月，结合天津基地30万片/月的8寸硅片产能和2万片/月的12寸试验线产能，公司到2021年有望形成105万片/月的8寸硅片产能和17万片/月的12寸硅片产能，在国内半导体硅片领域获得绝对领先优势。  8寸硅片进入放量期，12寸硅片验证顺利。新能源汽车发展提速&5G周期的开启有望带来功率半导体及传感器的大繁荣周期，8寸产能紧俏，而海外厂商对8寸硅片扩产持谨慎态度，为国产8寸硅片创造了难得的国产化窗口期。中环股份8寸硅片已具备成熟稳定供应能力，宜兴8寸产线也于去年9月部分投产，预计2021年中即可达到设计产能，届时公司8寸硅片需求有望直接受益下游景气提升带来的高弹性；此外，公司12寸硅片产线正在积极建设中，下游客户认证稳步推进，预计今年三季度开始放量，有望成为大尺寸硅片进口替代的核心力量，公司半导体业务的发展潜力将逐步开始释放。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润11.38、17.75和24.62亿元，考虑到增发后的股本变化，备考EPS 0.41、0.53和0.74元（以公司当前股价测算，预计实际非公开发行股数将与上限有较大差距，此处备考EPS仅作参考），对应PE 47、36和26倍，因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段以及股本增加后的EPS摊薄，给予12个月内目标价23.57元，对应2021年PE 32倍，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 13,756 19,116 26,106 33,226 同比增速(%) 42.6% 39.0% 36.6% 27.3% 归母净利润(百万) 632 1,138 1,775 2,462 同比增速(%) 8.2% 80.0% 56.0% 38.7% 每股盈利(元) 0.23 0.41 0.53 0.74 市盈率(倍) 84 47 36 26 市净率(倍) 4.0 3.9 3.2 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月21日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 278,516 已上市流通股(万股) 268,326 总市值(亿元) 532.8 流通市值(亿元) 513.31 资产负债率(%) 61.3 每股净资产(元) 5.0 12个月内最高/最低价 19.97/8.6 《中环股份（002129）2019年前三季度业绩预告点评：业绩大幅增长，光伏半导体硅片龙头高速成长》 2019-10-09 《中环股份（002129）重大事项点评：携手道达尔，战略入股MAXEON，全球化里程开启新篇章》 2019-11-13 《中环股份（002129）重大事项点评：混改大幕拉开，中国硅片巨星冉冉升起》 2020-01-20 -14%20%53%87%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-25～2020-02-21沪深300中环股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 光伏设备 2020年02月22日 中环股份（002129）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 6,740 8,492 14,300 16,428 营业收入 13,756 19,116 26,106 33,226 应收票据 1,068 765 1,044 1,329 营业成本 11,369 15,110 20,509 26,096 应收账款 2,721 2,837 3,875 6,576 税金及附加 62 86 118 150 预付账款 726 755 820 1,044 销售费用 171 238 325 380 存货 1,709 3,022 3,076 3,914 管理费用 577 784 1,070 1,362 其他流动资产 929 1,282 1,767 2,249 财务费用 618 827 811 759 流动资产合计 13,893 17,153 24,882 31,540 资产减值损失 190 35 60 60 其他长期投资 1,477 1,403 1,491 1,581 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2,204 1,789 1,789 1,789 投资收益 65 65 56 56 固定资产 17,226 18,733 21,619 23,774 其他收益 69 69 65 65 在建工程 4,427 5,927 4,927 3,427 营业利润 491 1,609 2,566 3,577 无形资产 1,539 1,385 1,246 1,122 营业外收入 390 72 52 52 其他非流动资产 1,931 1,643 1,574 1,546 营业外支出 8 8 8 8 非流动资产合计 28,804 30,880 32,646 33,239 利润总额 873 1,673 2,610 3,621 资产合计 42,697 48,033 57,528 64,779 所得税 84 160 250 347 短期借款 3,954 3,454 3,454 3,454 净利润 789 1,513 2,360 3,274 应付票据 3,261 4,334 5,127 6,524 少数股东损益 157 375 585 812 应付账款 4,488 5,965 7,178 9,134 归属母公司净利润 632 1,138 1,775 2,462 预收款项 619 573 522 1,053 NOPLAT 1,347 2,260 3,093 3,960 其他应付款 146 228 310 395 EPS(摊薄)（元） 0.23 0.41 0.53 0.74 一年内到期的非流动负债 4,573 2,768 2,768 2,768 其他流动负债 173 397 578 717 主要财务比率 流动负债合计 17,214 17,719 19,937 24,045 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 5,878.00 8,878.00 8,878.00 8,878.00 成长能力 应付债券 1,459.00 3,041.00 3,041.00 3,041.00 营业收入增长率 42.6% 39.0% 36.6% 27.3% 其他非流动负债 2,422 2,017 2,017 2,017 EBIT增长率 32.8% 67.8% 36.9% 28.0% 非流动负债合计 9,759 13,936 13,936 13,936 归母净利润增长率 8.2% 80.0% 56.0% 38.7% 负债合计 26,973 31,655 33,873 37,981 获利能力 归属母公司所有者权益 13,325 13,604 20,296 22,627 毛利率 17.4% 21.0% 21.4% 21.5% 少数股东权益 2,399 2,774 3,359 4,171 净利率 5.7% 7.9% 9.0% 9.9% 所有者权益合计 15,724 16,378 23,655 26,798 ROE 4.0% 6.9% 7.5% 9.2% 负债和股东权益 42,697 48,033 57,528 64,779 ROIC 3.8% 7.5% 8.5% 10.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.2% 65.9% 58.9% 58.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 116.3% 123.1% 85.2% 75.2% 经营活动现金流 3,417 4,927 4,823 5,250 流动比率 80.7% 96.8% 124.8% 131.2% 现金收益 2,889 3,911 4,840 5,912 速动比率 70.8% 79.8% 109.4% 114.9% 存货影响 -60 -1,313 -54 -838 营运能力 经营性应收影响 -1,977 123 -1,442 -3,269 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 4,725 2,586 2,036 3,967 应收账款周转天数 53 52 46 57 其他影响 -2,160 -380 -557 -523 应付账款周转天数 103 125 115 113 投资活动现金流 -5,759 -3,912 -3,346 -2,382 存货周转天数 53 56 54 48 资本支出 -8,749 -4,424 -3,416 -2,410 每股指标(元) 股权投资 78 -415 0 0 每股收益 0.23 0.41 0.53 0.74 其他长期资产变化 2,912 927 70 28 每股经营现金流 1.23 1.77 1.73 1