餐饮旅游行业：2014年报及2015年一季报点评-开年业绩超预期，改革主题持续发酵

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年5月4日 ——餐饮旅游行业2014年报及2015年一季报点评 评级： 优异 主要逻辑：  餐饮旅游行业：14年增长平稳，15年开年业绩超预期。根据国家旅游局数据，2014年中国旅游市场实现平稳增长。在全国范围内国企改革和资本运作的大背景下，上市公司计提大额资产减值准备和摊销费用使得盈利能力出现下滑。15年一季度，毛利率的提升和高额的投资收益推动餐饮旅游行业收入和利润实现快速增长。  景区和旅行社板块业绩靓丽，国企改革贯穿各版块。景区：随着在线旅游网站的大肆营销和高铁航线增加带来的交通改善，15年一季度各大景区业绩喜人，淡季不淡；13家景区上市公司中有10家是国有企业，我们预计15年景区类公司在国企改革的浪潮中业绩会出现较大的短暂分化。酒店：三公消费限制影响持续发酵和酒店行业竞争加剧使得酒店生存愈加困难，主营业务亏损大幅扩大，14年仅有锦江股份实现收入和利润同时正增长。餐饮：全国餐饮数据改善，大众餐饮仍然是发展主流，建议关注首旅集团旗下的全聚德。旅行社：众信旅游、腾邦国际、中青旅、中国国旅和北部湾旅的收入和利润持续出现正增长，都是集中核心竞争优势和热点概念的白马公司。同时，北京文化、世纪游轮、首旅酒店和国旅联合存在国企改革预期、业务转型或资产注入机会，未来业绩释放潜力大。  估值有提升空间，给予“推荐”评级。旅游餐饮行业市盈率达到2010年的高位，但是相对估值从历史高位出现下滑。近期资产重组和资本运作频繁，相关个股复牌后有望推动餐饮旅游行业相对估值的提升。从个股方面来看，我们推荐：九龙山、全聚德、首旅酒店、中国国旅、中青旅、宋城演艺和腾邦国际。  风险提示：自然灾害等不可抗力引起的外部风险；国内经济形势下行风险。 行业最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人： 陶雯雯 电 话： 0510-82832380 Ema il： taoww@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 餐饮旅游 开年业绩超预期，改革主题持续发酵 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目录 一、餐饮旅游行业：14年增长平稳，15年开年业绩喜人 .................................................................................. 3二、各板块业绩分析 ................................................................................................................................................... 6三、估值分析及投资建议 ........................................................................................................................................... 9四、风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 一、餐饮旅游行业：14年增长平稳，15年开年业绩超预期 行业基本情况：14年增长平稳 根据国家旅游局数据，2014年中国旅游市场实现平稳增长：国内旅游36.11亿人次，增长10.67％ ；外国人入境旅游市场出现回暖，达2636万人次，增长0.27%；出境旅游人次首次突破1亿人次大关，达1.07亿人次，增长19.49%；全年旅游总收入3.38万亿元，增长14.7%，其中国际旅游收入569亿美元，增长10.16%。此外，艾瑞咨询报告称，2014年，中国在线旅游市场交易规模达2772.9亿元，比2013年增长27.1％，占旅游业总收入的比重为8.3％，比2013年提升0.9个百分点。 图表1：国内旅游情况汇总 图表2：出境游和入境游 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 行业业绩表现：14年盈利能力滑坡，15年一季度业绩超预期 经过反腐影响下的业绩低谷，14年餐饮旅游板块营业收入恢复较为明显，增速跑赢全部A股。同时，在全国范围内国企改革和资本运作的大背景下，上市公司纷纷迈入国有资产清理、重组和收并购的大潮中，由此带来的大额资产减值准备和摊销费用使得盈利能力出现下滑。 互联网的便利性正在悄然改变人们的生活方式，当更多的购买需求能够在网上解决，生活质量的提升成为大家关注的重点，假期休闲度假游逐步成为时尚新宠。同时从15年初开始白热化的在线旅游企业价格战推动收入增长，成本刚性使得毛利率提升（35.73%，去年33.57%），加上高额的投资收益（2.71亿元，同比增58%），一季度餐饮旅游行业收入和利润实现超预期快速增长。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表3：旅游餐饮行业业绩表现 数据来源：Wind 国联证券研究所 图表4：旅游餐饮行业业绩汇总 2014年报 增速 2015年一季报 增速 营业总收入(亿元） 594.68 14% 133.38 10% 营业总成本(亿元） 545.21 14% 121.83 9% 销售费用(亿元） 62.42 5% 17.36 16% 管理费用(亿元） 56.18 7% 14.18 17% 财务费用(亿元） 4.74 5% 1.66 34% 投资净收益(亿元） 8.62 -3% 2.71 57% 营业利润(亿元） 58.17 5% 14.30 27% 利润总额(亿元） 56.95 -3% 14.94 26% 净利润(亿元） 41.00 -7% 10.77 26% 归属母公司股东的净利润(亿元） 36.33 -8% 10.18 31% 经营活动净收益(亿元） 49.47 7% 11.55 21% 销售费用/营业总收入（%） 10.50 13.01 管理费用/营业总收入（%） 9.45 10.63 财务费用/营业总收入（%） 0.80 1.24 销售毛利率（%） 31.74 35.82 销售净利率（%） 6.90 8.0 经营活动产生的现金流量净额/营业收入（%） 9.09 4.51 资产负债率（%） 36.56 45.14 应收账款周转率（次） 15.28 2.71 数据来源：Wind 国联证券研究所 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 子板块分化持续 2014年，景区板块和旅行社板块在新股的业绩推动下，营业收入分别同比增长16.56%和13.98%，归属于母公司净利润同比增速均为11.37%，实现较高的成长性。酒店板块受累于高端酒店经营的持续恶化，亏损大幅扩大。餐饮板块则在西安饮食业绩的拖累下，同样表现不佳。 2015年一季度，景区板块表现依然靓丽，酒店板块在投资收益推动下实现正增长，餐饮持续承压。 图表5：各板块营业收入增速比较（%） 图表6：各板块净利润增速比较（%） 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 图表7：各板块毛利率比较（%） 图表8：各板块净利率比较（%） 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 二、各板块业绩分析 景区：15年业绩恢复明显，淡季不淡 随着在线旅游网站的大肆营销和高铁航线增加带来的交通改善，15年一季度各大著名景区业绩喜人，淡季不淡。 其中，宋城演艺在三亚丽江项目的业绩推动下，一季度净利润接近翻翻，预计15年业绩将持续超预期；桂林旅游一季度接待游客同比增长25.78%，增速 大幅提升。 A股的13家景区上市公司中，10家是国有企业，在此轮国有企业改革浪潮中都各有所表现：桂林旅游计划引入海航集团，云南旅游存在大股东资产注入预期和外延并购计划等。因此，我们预计15年景区类公司业绩会出现较大的短暂分