餐饮旅游行业2013年报和2014一季报总结：13年业绩筑底,14Q1报喜将助推积向好预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 餐饮旅游 [Table_IndustryInfo] 2013年报和2014一季报总结 谨慎推荐 （维持评级） 2014年05月08日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 0.80.91.11.21.3A-13M-13J-13J-13A-13S-13O-13N-13D-13餐饮旅游沪深300 相关研究报告： 《餐饮旅游行业2013年三季报总结：三季报总体平淡，Q3单季略显改善》 ——2013-11-07 《餐饮旅游板块2013年中报总结：业绩分化 股价分化》 ——2013-09-06 《餐饮旅游行业12年年报及13年一季报总结：板块增速有所放缓，调整中孕育投资机会》-20130502 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业专题 13年业绩筑底，14Q1报喜将助推积向好预期  2013年板块收入和业绩增速处于近5年来最低点 2013年，受各种不利因素影响，旅游行业收入增14%，较2012年进一步放缓；旅游板块收入仅增1%，业绩下滑14%(扣非后降19%)，创近5年新低。分子板块而言，从营收增速来看，酒店（8%）>旅游综合（3%）>景区（-7%）>餐饮（-17%）；从净利润来看，旅游综合（20%）>酒店（3%）>景区（-20%）>餐饮（-276%）。“去三公”对高端餐饮、酒店打击最大，景区影响略超预期。  2013年国信重点公司业绩增长5%，好于板块，景区股承压较大 2013年国信重点公司营收增长3%，业绩增长5%（剔除国旅下滑7%，扣非下滑0.2%），同样创5年新低。其中，众信业绩增长超40%，腾邦、国旅、宋城业绩增长在20-40%，青旅、丽江、首旅和锦江业绩增速在0-10%，峨眉、黄山、三特和张家界等景区公司业绩下滑40-50%，桂旅业绩下滑达82%。  重点公司14Q1业绩增速提升，Q2在低基数下大概率增速加快 14年Q1板块收入增长9%，净利润增长16%（扣非增18%）；剔除湘鄂情，则板块业绩增1%。3月份受党的群众路线教育等一定程度上影响复苏力度。14年Q1重点公司营收增长10%，业绩增长14%（扣非业绩增21%），虽受外部因素影响，但仍释放复苏信号。2014Q1，板块和重点公司业绩增速好于整体A股。因为2013年Q2、Q3是旅游板块和重点公司经营运行的底位，因此从Q2开始，我们认为未来几个季度，板块和重点公司的业绩增速将加快，且在各自不同的基数效应下继续更加好于整体A股的概率大。由于旅游行业基本面相对稳健，这有助于资金在避险情绪下向旅游板块聚集。  维持板块“谨慎推荐”评级，看好5-8月板块相对收益 从目前市场实际运行来看，“五一”小长假靓丽的行业数据将激发市场情绪渐趋乐观。旅游板块总市值占比低，IPO重新开闸对板块资金分流影响有限，且行业稳健的基本面以及各种利好预期反而有望进一步聚集资金。党的群众路线教育活动具有阶段性特点，4月份一线景区客流整体预计有10%左右的增长。预计随着旺季散客占比增加，客流增速仍有继续平稳提升的潜力。板块去年在Q2见底，目前低基数高增长弹性开始逐步显现。我们建议把握板块短期回调背景下旺季到来前增配契机。二季度重点推荐中国国旅、中青旅、宋城股份、峨眉山A、腾邦国际、张家界、黄山旅游。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2014E 2015E 2014E 2015E 601888 中国国旅 推荐 33.36 32,567.3 1.56 1.88 21.4 17.7 600138 中 青 旅 推荐 20.48 8,506.4 0.88 1.12 23.4 18.3 300144 宋城股份 推荐 22.98 12,818.6 0.76 0.99 30.2 23.2 300178 腾邦国际 推荐 29.77 3,643.8 1.02 1.24 29.3 24.1 000430 张 家 界 推荐 6.73 2,159.2 0.29 0.38 23.0 17.5 000888 峨眉山Ａ 推荐 17.29 4,555.2 0.76 0.95 22.7 18.2 600754 锦江股份 谨慎推荐 14.45 8,716.8 0.70 0.91 20.6 15.9 600054 黄山旅游 谨慎推荐 11.64 5,486.5 0.51 0.68 22.8 17.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2013年板块收入增长1%，业绩出现近5年首次下滑 2013年，外部冲击，内部变革影响下，旅游行业增速进一步放缓 2013年，中国旅游业可谓“内忧外患”，外有宏观经济不景气，地震、禽流感、暑期暴雨洪灾等不利因素冲击，内有去三公的影响以及《旅游法》十一实施给行业带来的变革（短期变革与长期规范的取舍），导致旅游行业运行整体承压。 根据2013年国民经济与社会发展统计公报，2013年我国旅游总收入达2.95万亿元，同比增长14.0%。如下图1所示，与2010-2012年旅游行业的增速相比，2013年我国旅游行业在内忧外患的情况下增速进一步有所放缓。 从分项指标来看，根据2013年国民经济与社会发展统计公报，2013年，我国国内出游人数达32.6亿人次，同比增长10.3%；国内旅游收入26276亿元，增长15.7%。入境旅游人数12908万人次，下降2.5%。国际旅游外汇收入517亿美元，增长3.3%。国内居民出境人数9819万人次，增长18.0%。其中因私出境9197万人次，增长19.3%，占出境人数的93.7%。换言之，三大游市场，出境游增长最快，国内游次之，入境游增长乏力。如下图2所示，无论是国内游、入境游还是出境游的增速，均较2012年同期有所放缓，其中国内游人数增速放缓相对较显著。 图1：2013年旅游总收入增速进一步放缓 图2：2013年各旅游指标增长情况 资料来源：国家统计局，国家旅游局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国家旅游局，国信证券经济研究所整理 2013年旅游板块收入和业绩增速处于近5年来最低点 从旅游板块的成长性来看，受旅游行业整体承压影响，旅游板块的经营收入和利润表现也不甚理想。2013年，旅游板块实现营业收入522.04亿元，同比增长1.01%，处于近8年的最低点。与此同时，2013年，旅游板块实现归属母公司股东的净利润32.17亿元，同比下滑13.62%，实现扣除非经常性损益后的净利润25.69亿元，同比下滑18.62%。旅游板块业绩增速出现下滑，也属于近5年首次。 从旅游板块的经营能力来看，2013年各种外部因素冲击下，旅游上市公司的经营能力也面临较大压力，尤其是期间费用率和ROE变化较为显著。如下图5所示，2013年，旅游板块毛利率为33.79%（整体法），与2012年基本持平；期间费用率为23.46%（整体法），较2012年21.58%提升了1.88pct，系近三年最高（下文具体分析）；旅游板块摊薄后ROE为7.50%（整体法），较2012年下降2.34pct，处于最近5年的最低水平。 0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.53.03.5200820092010201120122013旅游总收入（万亿元）增速 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%国内游人数国内游收入入境游人数旅游外汇收入出境游人数因私出境游人数201120122013 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：2013年旅游板块收入仅增长1%，处于近8年最低点 图4：2013年旅游板块净利润下滑13.62%，处于低位 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：考虑了追溯调整的影响。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响， 图5：2006-2013年旅游板块毛利率和期间费用率走势 图6：2006-2013年旅游板块ROE走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2013年酒店类收入增长最快，旅游综合类净利润增长最高 为了分析子行业的变化趋势，我们将纳入旅游板块的30个上市公司分为4个子板块。分别是景区类（黄山旅游、峨眉山A 、桂林旅游、丽江旅游、三特索道、张家界、大连圣亚、宋城股份），酒店类（锦江股份、华天酒店、金陵饭店、东方宾馆、新都酒店、ST东海A），综合类（中国国旅、中青旅、首旅股份、西安旅游、西藏旅游、国旅联合、腾邦国际、北京旅游、云南旅游、世纪游轮、曲江文旅、号百控股、众信旅游）、餐饮类（全聚德、湘鄂情、西安饮食）。 2013年，具体来看旅游各子板块，在追溯调整了板块内相关公司的历史同期可比数据后，酒店子板块的营业收入增长最快（一是由于该子板块2012年增速垫底；二是受权重个股锦江股份和华天酒店的推动，但锦江股份有并购时尚之旅因素，华天酒店归功于新增的酒店资产运营业务），旅游综合子板块净利润增长最高（主要依靠权重个股中国国旅的推动），餐饮子板块（基本为中高端酒楼）的营业收入和净利润增长均不理想。 具体来说，从营业收入增速来看，酒店（8.07%）>旅游综合（3.09%）>景区（-6.73%）>餐饮（-17.03%）；从净利润来看，旅游综合（20.47%）>酒店（2.64%）>景区（-19.92%）>餐饮（-275.90%）。 0%5%10%15%20%25%30%010000200003000040000500006000020062007200820092010201120122013营业收入（百万元）收入增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030003500400020062007200820092010201120122013归属母公司股东的净利润（百万元）净利润增速 051015202530354020062007200820092010201120122013毛利率(%)期间费用率(%) 02468101220062007200820092010201120122013摊薄后ROE（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本