2014年报、2015年一季报点评：业绩符合预期 积极布局全产业链

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月26日 绿盟科技（300369.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩符合预期 积极布局全产业链 ——绿盟科技2014年报、2015年一季报点评  业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入7.03亿元，同比增长12.78%；净利润1.45亿元，同比增长22.34%，EPS 1.08元，符合预期。2015年一季度，公司实现营业收入6467.67万元，同比增长11.64%；净利润-4479.2万元，同比增长1.59%，EPS -0.45元。拟向全体股东每 10 股派发现金股利人民币2.1 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。  网络安全进入由被动防御到主动威慑的拐点，公司迎来历史性机遇。美国五角大楼23日发布新版网络安全战略概要，首次公开表示要把网络战作为今后军事冲突的战术选项之一，明确提出要提高美军在网络空间的威慑和进攻能力，网络安全战略已经进入由被动防御到主动威慑的拐点，网络攻防能力将成为信息安全的重中之重。公司作为国内网络攻防技术首屈一指的企业，迎来历史性机遇。  新产品有望引领行业趋势。2014年公司推出升级版网络入侵防护系统、新一代威胁防御整体解决方案、工控漏洞扫描系统、高性能 流量清洗产品、数据库审计系统等多种新产品。其中公司工控漏洞扫描系统为国内首款工业控制系统漏洞扫描产品。2014年12月《工业控制系统信息安全》国家标准发布标志我国工控安全市场进入高速成长的拐点，而公司近期参股的力控华康全程参与了国家工控安全标准的起草、编写和制订工作，公司工控安全产品有望借此引领行业趋势，构筑公司新的利润增长极。  国际化进展迅猛。公司积极拓展海外市场，设立了香港、德国、英国子公司，专注于海外市场业务拓展，取得明显成效，2014年公司海外营业收入为2,638.56万元，同比增长98.93%。  外延发展有序推进，布局全产业链。2014年是公司外延扩张元年，先后在数据库安全、国产操作系统基础软件、移动终端安全、反垃圾邮件和工控安全领域连续投资布局，在信息安全产业链各个环节实现多点覆盖。一方面我们认为公司2014年外延发展战略大幕仅仅刚刚开启，后续值得期待，另一方面公司目前通过投资已经切入多个极具潜力的细分市场，由点带面，打造“处处开花”的网络安全龙头。  投资建议：公司是网络安全建设大潮的最大受益者之一，我们看好其内生+外延的发展战略。预计2015-2016年EPS分别为1.53、1.9元，维持“买入-A”评级，上调6个月目标价至150元。  风险提示：并购整合风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 623.0 702.7 1,061.0 1,296.6 1,620.7 净利润 110.5 144.5 218.7 272.6 360.6 每股收益(元) 0.77 1.01 1.53 1.90 2.52 每股净资产(元) 3.26 6.78 8.07 11.41 13.17 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 156.1 119.4 78.9 63.3 47.8 市净率(倍) 36.9 17.8 14.9 10.6 9.1 净利润率 17.7% 20.6% 20.6% 21.0% 22.2% 净资产收益率 23.6% 14.9% 18.9% 16.7% 19.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.5% 0.6% ROIC 95.6% 58.3% 61.5% 72.3% 72.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 电子元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 150.00元 股价（2015-04-24） 120.49元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 17,253.43 流通市值（百万元） 4,941.88 总股本（百万股） 143.19 流通股本（百万股） 41.01 12个月价格区间 51.79/120.49元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -6.57 46.05 -55.84 绝对收益 11.79 77.71 58.85 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 吕伟 Tabl e_Re por t 相关报告 入股力控华康 布局工控安全 2015-03-23 打造国内信息安全的“赛门铁克” 2015-02-09 现金流明显好转 外延大幕开启—绿盟科技2014年三季报点评 2014-10-27 -50%7%64%121%178%2014-042014-082014-122015-04绿盟科技电子元器件沪深300 2 公司动态分析/绿盟科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2014年收入增长12.8%，净利润增长30.7%。2014年公司实现营业收入7.03亿元，同比增长12.8%，环比增长113.0%；归属于母公司股东净利润为1.45亿元，同比增长30.7%，环比降低1880.4%，对应EPS为1.08元。 表1 ：公司报告期利润表 报告期 单位：百万元 1H13 1-3Q13 2013A 1Q14 H114 1-3Q14 2014A 2014A YoY QoQ 一、营业总收入 226 366 623 58 200 330 703 12.8% 113.0% 二、营业总成本 233 0 568 107 232 365 614 8.0% 68.1% 营业成本 39 0 130 13 37 60 154 18.6% 156.7% 营业税金及附加 3 0 12 0 3 4 10 -19.5% 126.8% 销售费用 60 0 161 40 84 133 191 18.5% 43.6% 管理费用 129 0 253 55 113 171 253 -0.3% 48.0% 财务费用 (0) 0 (3) (1) (3) (4) (9) 231.9% 118.1% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 0 0 0 0 0 0 0 - - 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 - - 四、营业利润 (6) 5 55 (49) (32) (35) 89 63.0% -353.2% 加：营业外收入 21 0 64 21 24 29 70 9.7% 144.9% 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 128.9% 37.4% 五、利润总额 15 29 119 (29) (8) (7) 159 34.1% -2440.8% 减：所得税 5 0 8 (0) 0 1 14 80.8% 989.1% 六、净利润 10 19 111 (29) (9) (8) 144 30.7% -1879.9% 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 (0) - - 归属于母公司净利润 10 19 111 (29) (9) (8) 145 30.7% -1880.4% 每股收益（按最新股本） 0.07 0.13 0.77 (0.20) (0.06) (0.06) 1.01 30.7% -1880.4% 报告期 1H13 1-3Q13 2013A 1Q14 H114 1-3Q14 2014A 2014A YoY QoQ 毛利率 82.88% 100.00% 79.10% 77.45% 81.30% 81.76% 78.02% -1.08% -3.74% 期间费用率 83.00% 0.00% 66.12% 161.27% 96.77% 90.86% 61.88% -4.24% -28.97% 其中：销售费用率 26.30% 0.00% 25.87% 68.78% 41.78% 40.32% 27.17% 1.30% -13.15% 管理费用率 56.83% 0.00% 40.67% 94.54% 56.50% 51.73% 35.94% -4.73% -15.80% 财务费用率 -0.13% 0.00% -0.42% -2.06% -1.51% -1.19% -1.22% -0.81% -0.03% 营业利润率 -2.83% 1.36% 8.77% -85.40% -15.93% -10.66% 12.68% 3.90% 23.34% 所得税率 31.28% 0.00% 6.75% 0.05% -4.37% -19.55% 9.10% 2.35% 28.65% 净利润率 4.41% 5.07% 17.74% -49.54% -4.30% -2.46% 20.56% 2.82% 23.02% 营业收入同比增速 -45.42% - 143.36% -77.37% -11.53% -9.79% 12.78% -130.58% 22.57% 净利润同比增速 -89.27% - -891.93% 105.63% -186.25% -143.78% 30.74% 922.67% 174.51% 数据来源：WIND，安信证券研究中心 3 公司动态分析/绿盟科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四季度单季收入增长44.8%，净利润增长65.9%。2014年第四季度公司实现营业收入3.73亿元，同比增长44.8%，环比增长187.8%；归属于母公司股东净利润1.53亿元，同比增长65.9%，环比增长30672.7%，对应EPS为1.07元。 表2：公司单季度利润表 单季度 单位：百万元 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 4Q14 YoY QoQ 一、营业总收入 176 139 257 58 142 130 373 44.8% 187.8% 二、营业总成本 140 0 568 107 125 133 249 -56.3% 87.2% 营业成本 33 0 130 13 24 23 94 -27.6% 315.4% 营业税金及附加 3 0 12 0 2 2 5 -55.0% 206.9% 销售费用 27 0 161 40 44 49 58 -64.0% 17.5% 管理费用 74 0 253 55 58 57 82 -67.7% 42.4% 财务费用 0 0 (3) (1) (2) (1) (5) 79.7% 409.5% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 0 0 0 0 0 0 0 - - 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 - - 四、营业利润 36 11 50 (49) 18 (3) 124 150.0% -3893.7% 加：营业外收入 9 0 64 21 3 5 42 -35.1% 755.1% 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0