谨请参阅尾页声明及投资评级说明 1 证券研究报告 公司研究 / 点评报告 川财证券研究所 成都： 交子大道177号中海国际B座17楼 610041 总机：（028）86583000 传真：（028）86583002 王传晓 执业证书编号：S1100514020002 研究员 8621-68416988 wangchuanxiao@cczq.com 王 磊 执业证书编号：S1100115110009 联系人 8621-68416988-239 wanglei@cczq.com 收盘价（元） 33.70 目标价（元） 上次目标价（元） 35.52 西部材料三季度报点评： ——业绩扭亏为盈，公司战略规划切入高精尖产品发展的之根本，发展强基工程行业大势所趋 核心观点  事件 公司发布三季度报，报告期内，公司三季度实现营收3.22亿元，同比增长30%；前三季度实现营收9.17亿元，同比增长13.82%，归属母公司净利润844万元，同比扭亏为盈，去年同期亏损6723万元。  点评  公司业绩同比扭亏为盈，主要是公司高附加值产品收入比提升迅速，年初确定了创新驱动发展战略定位军工、核电、环保、海洋工程四大领域卓见成效。布局军工、核电、环保、海洋工程等高附加值领域，提升公司的整体的盈利能力，转型升级效果显著。  公司完成非公开股票发行工作，募集资金到位，大幅度降低公司的财务成本，同时使得公司的钛合金及核电用稀贵材料方面研发项目得以按公司既定战略目标推进。银行借款利率下降以及利用募集资金补充流动资金、偿还 银行借款减少财务费用。公司于2016年8月上旬完成非公开发行股票工作，本次发行新股3807.7万股，发行价格24.7元/股，募集资金总额9.405亿元。公司于7月27日收到上述资金，新增股份于8月11日上市。 “自主化核电站堆芯关键材料国产化项目”、“能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目”和“火力发电厂锅炉尾气用金属滤袋及除尘器生产线技术改造项目”等项目建设受益于募投资金的到位，得以顺利推进。  布局中国制造2025，关键在“强基工程”，公司战略规划切入高精尖产品发展的要害。“基础工程”包括基础原材料，核心基础零部件及元器件、特种先进制造工艺及产业化技术、基础技术与理论创新研发手段等。这是目前我国大多数制造型企业转型升级的最大难点和障碍，也是目前我国制造业大而不强的最大软肋。公司面临产业升级的重大机遇，随着产业升级改造的不断深入，公司主业稀有金属材料将伴随大型飞机、载人航天、新型船舶、核电工程等国民经济和国防建设重大工程迎来公司业绩高增长机遇。 2016年11月7日 投资评级：增持 公司研究/点评报告 川财证券研究 2016-11-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 2 2  投资建议：给予增持评级。随着核电、军工行业产业升级的重大机遇，随着产业升级改造的不断深入，公司的稀有技术材料行业面临空前机遇。我们预估2016年、2017、2018年营业收入分别为13.2亿元、19.5亿元和28亿元，对应归属母公司股东净利润分别为0.23亿元、1.02亿元、2.16亿元。我们预计公司2016-18年每股收益分别为0.11、0.48、1.01元。16年、17年和18年对应P/E分别为304倍、70倍、33倍，给予增持评级。  风险提示，核电项目建设延期风险，核电项目审批进度风险导致采购进度放缓风险。 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1224.67 983.06 1320.00 1950.00 2800.00 增长率(%) 6.98% -19.73% 34.27% 47.73% 43.59% 归属母公司股东净利润 5.47 -132.31 23.56 102.29 216.75 增长率(%) -72.88% -2517.3% 117.81% 334.11% 111.90% 每股收益(EPS) 0.026 -0.622 0.111 0.481 1.019 净资产收益率(ROE) 0.62% -17.32% 3.01% 11.74% 20.51% 市盈率(P/E) 1309.63 -54.18 304.22 70.08 33.07 公司研究/点评报告 川财证券研究 2016-11-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 3 3 报表预测 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营性现金净流量 73.99 -19.02 182.47 -57.33 236.21 营业收入 1224.67 983.06 1320.00 1950.00 2800.00 投资性现金净流量 -65.79 -87.54 0.00 0.00 0.00 减: 营业成本 992.48 925.20 1016.40 1482.00 2100.00 筹资性现金净流量 11.70 171.02 -193.00 63.63 -227.71 营业税金及附加 4.97 3.87 5.20 7.68 11.03 现金流量净额 19.95 64.57 -10.53 6.30 8.50 营业费用 23.50 23.68 31.79 46.97 67.44 管理费用 115.05 129.06 171.60 195.00 224.00 财务费用 74.10 75.55 38.32 39.10 40.08 财务分析和估值指标 资产减值损失 14.12 65.49 20.00 20.00 20.00 盈利能力 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 加: 投资收益 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 18.96% 5.89% 23.00% 24.00% 25.00% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 5.47 -132.31 23.56 102.29 216.75 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE 0.62% -17.32% 3.01% 11.74% 20.51% 营业利润 1.44 -239.79 36.68 159.25 337.45 ROA 4.22% -5.14% 2.65% 6.22% 10.40% 加: 其他非经营损益 39.34 38.44 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.62% -7.38% 3.59% 10.44% 17.44% 利润总额 40.78 -201.35 36.68 159.25 337.45 增长率 减: 所得税 1.66 -26.26 5.50 23.89 50.62 销售收入增长率 6.98% -19.73% 34.27% 47.73% 43.59% 净利润 39.12 -175.09 31.18 135.36 286.84 净利润增长率 -24.62% -547.5% 117.8% 334.11% 111.9% 减: 少数股东损益 33.65 -42.78 7.62 33.07 70.09 资本结构 归属母公司股东净利润 5.47 -132.31 23.56 102.29 216.75 资产负债率 59.75% 61.84% 62.23% 63.40% 60.87% 资产负债表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动比率 0.96 0.60 0.78 1.00 1.23 货币资金 27.22 23.73 13.20 19.50 28.00 速动比率 0.44 0.27 0.39 0.46 0.62 应收和预付款项 456.85 388.61 622.58 870.41 1272.20 资产管理效率 存货 555.79 495.63 605.74 1000.16 1275.41 总资产周转率 0.46 0.38 0.49 0.63 0.79 其他流动资产 3.59 16.55 16.55 16.55 16.55 存货周转率 1.79 1.87 1.68 1.48 1.65 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 业绩和估值指标 投资性房地产 5.58 5.40 4.67 3.95 3.22 EPS 0.026 -0.622 0.111 0.481 1.019 固定资产和在建工程 1357.23 1362.65 1163.90 965.15 766.40 BPS 4.135 3.591 3.685 4.097 4.969 无形资产和开发支出 203.27 230.96 198.12 165.28 132.43 PE 1309.63 -54.18 304.22 70.08 33.07 其他非流动资产 74.33 56.08 54.76 53.44 53.44 PB 8.15 9.39 9.14 8.23 6.78 资产总计 2683.84 2579.62 2679.52 3094.43 3547.65 EV/EBITDA 34.18 -221.14 23.42 16.77 11.55 短期借款 582.00 696.24 541.00 652.64 487.86 应付和预收款项 480.22 351.62 578.98 761.64 1124.06 长期借款 400.00 33.50 33.50 33.50 33.50 其他负债 141.35 514.00 514.00 514.00 514.00 负债合计 1603.57 1595.36 1667.48 1961.78 2159.42 股本 174.63 174.63 174.63 174.63 174.63 资本公积 559.43 577.30 577.30 577.30 577.30 留存收益 145.55 11.82 31.98 119.52 305.01 归属母公司股东权益 879.62 763.75 783.91 871.45 1056.94 少数股东权益 200.65 220.51 228.13 261.20 331.29 股东权益合计 1080.27 984.26 1012.04 1132.65 1388.23 负债和股东权益合计 2683.84 2579.62 2679.52 3094.43 3547.65 公司研究/点评报告 川财证券研究 2016-11-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 4 4 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，