证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 电气自动化设备 林洋电子(601222.SH)/39.63元 软硬联姻转型分布式平台 能源互联网龙头蛟龙出海 事 项 公司近日与多家行业龙头签署战略合作协议：与东软集团合作研发光伏电站运营平台并开拓能源互联运营方面有关的商业机会；与华为签署战略合作协议，确保逆变器供应及时并拟携手拓展海外市场。 主要观点 1. 携手软件巨头共同开发，排他性协议打造技术基础。 光伏产业中与软件类公司合作案例较多，与之前一些案例不同，公告表明此次公司与东软合作具有一定的排他性，共同开发监控系统产品，免费应用于公司自身开发电站以及引入第三方客户电站，为公司分布式光伏售电平台打下技术基础。 2. 强强联合，运维能力提升仅为第一步。 东软集团为国内综合实力较强的软件公司，在能源领域具有较多的项目经验，公司与东软集团合作成为能源互联网硬件环节与软件相结合的典型案例，符合我们最看好的“能源平台”、“软件服务”两大方向。此次合作首先将提升公司光伏电站运维能力，开发相关产品后续有望形成快速复制，创造新的盈利领域。同时，考虑到分布式能源平台的建立将大幅提升项目收益率，吸引第三方电站运营商加入，而公司作为平台运营商，可与第三方运营商签订统一的购电协议，然后统一出售给用户，打造基于分布式能源平台的新型互联网售电公司，创造新的业务模式。 3. 分布式龙头采用铁索连舟，收益率稳定实现如履平地。 公司以1GW以上项目储备当之无愧成为东部分布式光伏龙头，分布式光伏由于自发自用比例变化导致收益率稳定性降低，平台化建设将零散的分布式项目统一接入售出，实现从发电到用电的100%自发自用，模式形成将吸引大量其他用户接入，分布式售电平台模式将提升整个产业收益率水平。项目收益率的提升将加快公司项目建设步伐，带动运营收入快速增长。 投资建议： 在新能源快速发展、电改逐步推进的背景下，我们坚定看好能源互联网概念板块，林洋电子作为能源互联网重要硬件基础分布式光伏的龙头公司，通过与软件巨头合作逐步转型“能源平台”、“软件服务”方向，将打造能源互联网领域新龙头。我们预计公司15-17年摊薄后EPS为1.43、1.95、2.69元，对应PE为27.71、20.27、14.72倍，推荐！ 风险提示：传统业务下滑；光伏装机低于预期。 [table_reportdate] 2015年05月05日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 张文博 执业编号： S0360512020001 Tel： 010-66500826 Email： zhangwenbo@hczq.com 证券分析师： 苏晨 执业编号： S0360114040007 Tel： 010-66500828 [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 35,517 流通A股/B股(万股) 35,231/0 资产负债率(%) 31.00 每股净资产(元) 8.81 市盈率(倍) 27.71 市净率(倍) 4.50 12个月内最高/最低价 44.14/17.44 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014/5/5～2015/5/5-8%20%48%76%104%132%14/514/814/1115/2沪深300林洋电子 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《战略布局显成效，转型平台谱新篇》 2015-04-29 《14年新业务拓展导致费用增加15年电站运营带动业绩加速》 2015-03-11 《分布式光伏在手项目超预期电站运营带动业绩高增长》 2015-03-02 《分布式光伏进入融资口放开阶段资金成本下降助力龙头公司成长》 2015-02-13 《山东分布式项目再下一城品牌效应凸显促进项目拓展》 2015-02-02 《快马加鞭开拓项目资源攻城掠地彰显王者风范》 2015-01-21 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 10 目 录 一、分布式光伏龙头铁锁链舟，锁定高收益加速项目建设步伐 ............................................... 3 （一）平台模式锁定高收益，加速公司储备项目建设 ....................................................... 3 （二）电站加速建设带动运营收入快速增长，推动公司业绩三年复合增速超40% ....... 5 二、软硬联姻转型分布式平台，打造能源互联网领域新龙头 ................................................... 5 （一）电改细则加速落地，政策升温预期催生能源互联网趋势性行情 ........................... 6 （二）把握售电主体、能源平台及软件服务三条投资主线 ............................................... 6 （三）携手东软打造分布式平台，转型新型互联网售电公司前景可期 ........................... 6 三、投资建议 ................................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1 分布式政策调整使项目收益率有了兜底 ............................................................... 3 图表 2 分布式光伏项目运营由“点对点”转向“面对面” ........................................... 3 图表 3 在高收益率推动下，高达1.2GW的储备项目有望加速建设 .............................. 4 图表 4 电站规模快速扩张，三年复合增速超100% ........................................................... 5 图表 5 在电站运营收入带动下，净利润三年复合增速超40% ......................................... 5 图表 6 能源互联网把握能源平台、售电主体及软件服务三条投资主线 ....................... 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 10 一、分布式光伏龙头铁锁链舟，锁定高收益加速项目建设步伐 公司以1GW以上项目储备当之无愧成为东部分布式光伏龙头，分布式光伏由于自发自用比例变化导致收益率稳定性降低，平台化建设将零散的分布式项目统一接入售出，实现从发电到用电的100%自发自用，模式形成将吸引大量其他用户接入，分布式售电平台模式将提升整个产业收益率水平。 （一）平台模式锁定高收益，加速公司储备项目建设 分布式光伏项目收益率受自发自用率变动影响极大，自发自用率变动10%将导致项目IRR下降0.8个百分点左右（核心假设：有效利用小时数取1000，自用电价0.8元/Kwh），14年下半年出台的分布式光伏调整（允许项目业主在自发自用率大幅降低时变更为标杆电价上网模式）即是为了解决分布式项目收益率稳定性差的问题，通过政策确保分布式光伏项目收益率IRR向下有了兜底。 图表 1 分布式政策调整使项目收益率有了兜底 资料来源：华创证券 公司此次通过与东软集团合作打造光伏电站运维平台，实现区域内分布式项目与用户间由原来的“点对点”变为 “面对面”，通过统一接入、统一售电，实现从发电到用电的100%自发自用，通过商业模式创新锁定高收益（项目IRR将达到15%左右），将有效提升公司项目盈利能力。同时，公司项目整体收益率的提高将带动储备项目的加速进展，与华为签订三年1.5GW逆变器供应协议也表明公司在手项目进展顺利。 图表 2 分布式光伏项目运营由“点对点”转向“面对面” 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 4 / 10 资料来源：华创证券 图表 1 在高收益率推动下，高达1.2GW的储备项目有望加速建设 公告日期 合作伙伴 合作内容 分布区域 2015年2月 山东泰安高新技术产业开发区管理委员会 泰安高新区同意公司总投资5亿元建设60MW分布式光伏发电项目入区，分两年完成建设。 山东省 2015年1月 山东东平经济开发区管委会 公司计划利用3年时间在东平开发区及周边地区建设约60MW分布式光伏项目。 山东省 2015年1月 连云港灌南县人民政府 本次合作开发的光伏电站项目为灌南县经济开发区企业的有效屋顶投资分布式光伏发电和农光互补（高效农业）分期建设项目，总规模约100MW。 江苏省 2014年12月 宿州市政府 拟分期、分批建设500MW光伏电站项目，具体包括但不限于屋顶分布式、地面分布式、地面集中式、农光互补、渔光互补以及家庭分布式等多种光伏电站形式。 安徽省 2014年10月 山路集团，由内蒙古乾华农业执行（公司持有69%股权） 200MW集中式光伏发电项目，建设于内蒙古自治区呼和浩特市托克托县，项目用地为盐碱地，通过改良土壤环境后可用于发展农牧业，将形成“上可发电、下可种植”的发电模式。 内蒙古省 2014年9月 合肥经济技术开发区管理委员会 双方合作在合肥地区未来1-2年开发200兆瓦以上的分布式光伏电站项目，运营模式 安徽省 2014年8月 安亭上海国际汽车城及国际新能源汽车示范区 拟建设50-100MW分布式光伏项目，运营模式 上海市 2014年7月 江苏信息服务产业基地下属零点信息产业投资管理有限公司 合资成立分布式光伏运营子公司，运营模式 江苏省 2014年4月 成都科锐得节能服务有限公司、攀枝花网源电力建设工程 合作成立新能源公司，在攀枝花地区开拓新能源业务，EPC模式 四川省 2013年10月 华电江苏能源有限公司下属的华电南通通州湾项目筹备处 计划建设300兆瓦风光渔互补光伏电站项目和200兆瓦分布式屋顶光伏电站项目，EPC模式 江苏省 资料来源：公司公告，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 5 / 10 （二）电站加速建设带动运营收入快速增长，推动公司业绩三年复合增速超40% 公司目前项目储备规模已达1.2GW，且2月份与中国银行达成50亿元意向性授信额度，加上近期拟实施的非公开增发，合计近70亿元，足够支撑1GW的