焦炭月报：供需压力不减，连焦继续走弱为主

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 9 www.hlqh.com 研究员 姓名：肖祖星 电话：13423685992 E-mail: xiao_zu_xing@163.com 从业编号：F0300772 第一部分 行情回顾 4月，国内炼焦煤市场大部分地区延续前期下跌走势为主，成交情况表现整体偏弱，煤企虽亏损程度较大，但为保持现金流而依然保持较高的产量，从而导致出货压力不小。焦炭市场受近期下游钢厂不断下调出厂价格影响，反映钢厂的打压力度不减，市场整体对后期煤焦现货走势相对悲观。期货市场上也基本处于较低震荡为主，连焦主力合约1509月开盘价939，最高价957.5，最低价886，收盘价913.5，较上月下跌26.5点或2.82%。 图1：焦炭主力合约1509日K线图 数据来源：文华财经 第二部分 基本面分析 宏观面： (1)经济增速新低，经济寻底需政策加码。 GDP值：据国家统计局公布的第一季度GDP增速为7%，GDP增速低于2014年全定期报告·豆类 周报 商品研究报告 月报 焦炭月报(2015.4.1-2015.4.30) 供需压力不减，连焦继续走弱为主 2015-5-4星期一 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 9 www.hlqh.com 年的7.4%，同时增速也创6年来新低。从组成GDP增速的三驾马车来看，消费小幅回落，增速从去年四季度的11.7%降至10.5%；投资方面继续下滑，增速从去年4季度的14.7%降至13.5%；出口显著回落，增速从去年4季度的8.5%下降至4.6%。从3月份与前两个月相比增长来看动能明显减弱，内外需大幅度回落，经济惯性下滑压力加大。 PMI值：4月23日公布的汇丰PMI值四月初值跌至12个月最低49.2，上月终值为49.6。产出跌至荣枯边缘，新订单指数为一年内低点，反映内需疲软，投入产出价格继续下滑，通缩风险显著。 工业增加值： 3月工业增加值同比5.6%，一季度累计增速仅为6.4%，工业在一季度出现了异乎寻常的快速下滑，工业增加值进入新的增长中枢。从需求角度来看，工业、出口和投资增速之间的关系更为紧密，投资中又主要以基建、房地产和制造业三大投资为主，而从2008年开始，出口、制造业投资、房地产投资三大需求依次衰竭。 货币供应量：3月末M2同比上升11.6%，低于增速目标13%，3月新增社会融资总量1.18万亿，贷款量质均有所改善，但是社融加速萎缩。从这个角度来看二季度金融数据，地产和制造业投资很难有明显好转，政府需求是能否支撑起融资需求的核心变量。 各项主要数据均显示当前经济仍处加速下行之中，此前的刺激政策力度不足，政策放松节奏过慢，当下若不加快宽松刺激政策，预计2季度将大概率延续下滑趋势，经济下行和通缩形势严峻亟待宽松加码，因此我们也基本可以判后期的宏观政策是偏暖为主，保增长的利好政策将不断出台。 图2：国内GDP同比走势 图3：三驾马车增速走势 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 9 www.hlqh.com 数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所 （2）固定资产投资继续下滑，基建担托底重任 第一季度，我国固定资产投资同比增长为13.5%，较2014年4季度下降1.2%，其中3月单月投资增速为13.2%，较1-2月下降0.7个百分点。从投资主体来看，1季度中央项目投资回升而地方项目投资回落，其中中央项目投资单季同比增速从去年4季度的-9.6%激增至12.8%；反映当前政府稳增长意愿加大，而地方项目投资单季同比增速从去年4季度的16%小幅回落至13.5%。一季度基建投资增速反弹，托底经济下滑，一季度基建投资增速由2014年4季度的18.9%反弹至22.8%，3月基建投资当月同比增速由1-2月20.8%上升至24.5%，基建担经济托底重任。 图4：固定资产投资累计增速同比 图5：基建投资累计同比增速 数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所 （3）房地产投资增速回落，商品房销售有所改善，新开工仍低迷 房地产做为钢材下游最大的消费行业，其需求的增减直接关系到钢价走势，因 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 9 www.hlqh.com 此给预重点分析。1-3月份房地产开发投资完成额增速为8.5%，增速比1-2月份回落1.9%（如图8）。从销售面积、新开工和房地产投资3 月单月增速看，分别是-1.61%、-19.49%和6.52%，商品房销售面积增速较前两个月缩窄，新开工面积和土地购置面积累计增速略有下滑（如图9）。需求端数据同比降幅收窄，供给端保持低迷，除需求端销售面积增速降幅收窄外，目前供给端新开工率和投资数据增速仍呈现下行趋势。数据说明，虽然市场有所转暖，但当前去库存程度不足以刺激开发商继续加大投资。其一，3月楼市整体环境向好，成交量反弹，房企采取积极销售策略，去库存化节奏加快。其二，虽然去看三季度以来持续的放松或取消限购，放松限贷条件等政策松绑，房地产市场需求有所回暖，但受制于高库存消化，房地产新开工仍滞后于销售显著改善。 图6：房地产开发投资同比增速 图7：房地产各项目增速 数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所 从当前宏观经济面来看，经济下行压力依然加大，在前期政策仍未产生效应前，预期第二季度继续创新低概率更大，相应新救市政策的出台也将相应加码（如4月20日央行一次性降准一个百分点）。对于钢材最直接的需求终端基建与房地产行业来看，基建投资正在发力来替代因房地产行业的需求回落，但基建投资用钢材时间周期相对于房地产周期至少慢半年左右，2015年上半年因房地产行业走弱仍是钢材需求回落的主要因素，从而传导到原料焦煤焦炭价格的走 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 9 www.hlqh.com 弱。 2、焦煤、焦炭基本面分析 1、炼焦煤各品种价格继续疲软，库存变化不大 4月份国内市场炼焦煤价格整体下跌。其中，山西焦煤集团将炼焦煤优惠幅度提高20-50元/吨不等，神华集团将部分炼焦煤出厂价格下调30元/吨，兖矿、济宁矿业将精煤出厂价格下调35元/吨，潞安集团精煤出厂价格下调25-35元/吨。进口方面，澳大利亚峰景煤到中国价格降至97美元/吨（CIF），较3月底下跌10美元/吨，但商家反映钢厂询盘依然不多。 全国范围来看，各炼焦煤品种价格均继续呈现下行走势，其中，1/3焦煤全国平均价4月24日报价为 712元/吨，比4月03日的722元/吨下跌了10元/吨；焦煤全国平均价4月24日报价为574元/吨，比4月03日的595元/吨月环比下降了21元/吨；肥煤全国平均价4月24日报价为751元/吨，比4月03日的761元/吨月环比下降了10元/吨；瘦煤4月24日报价为692元/吨，比4月03日的710元/吨月环比下降了18元/吨；气煤全国平均价4月24日报价为628元/吨，比4月03日的638元/吨月环比下降了10元/吨。在上游煤企难以大幅减产和进口煤价格走低冲击下，国内炼焦煤价格仍面临下行压力。 从炼焦煤在国内样本钢厂和国内样本独立焦化厂的库存来看，4月份国内样本钢厂炼焦煤原料库存和样本独立焦化厂中的原料库存保持平稳，其中，样本钢厂库存从月初的571.33万吨小幅下降到4月24日的571万吨，国内样本独立 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 9 www.hlqh.com 焦化厂库存从月初的304.97万吨下降到298