5月份宏观月报：经济下行压力仍大，稳增长政策待加码

请务必阅读正文后免责条款 宏观月报 2015年5月4日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5月份宏观月报： 经济下行压力仍大，稳增长政策待加码  经济增长：下行压力仍大，政策加码可期 中央将以此次政治局会议为起点开启新一轮以稳增长为首要目的的宏观调控，未来将陆续见到财政、货币、投资等方面稳增长政策的加码。在充足的政策预期下，二季度宏观经济将有所改善，而政策效应则将在三季度呈现明显的效果。具体来看，工业生产方面，4月制造业PMI数据处于历史同期低位，显示工业生产依旧疲软，政策托底力度不足，预计随着稳增长政策的继续出台，加上大宗商品价格很可能见底，二季度工业生产整体将较一季度改善。投资方面，基建投资仍为主力，且随着前期项目落地和一带一路、京津冀等战略觃划的实施，基建投资还将有大幅增长；制造业和房地产投资后续也可能有所改善；固定资产投资增速有望逐步企稳回升。消费方面，房地产销售好转和原油价格的环比回升，使得相关行业消费可能有所恢复，预计4月份消费增速略有回升，年内消费仍然是中国经济的稳定因素。外贸方面，PMI相关指数及各项贸易领先指标均表明外贸增长的乏力，进出口均不乐观。  通货膨胀：物价水平继续回升 4月份，猪肉、水产品价格回升推高食品整体价格水平，但由于蛋类价格总体向下，蔬菜价格向上调整幅度小，食品价格上行幅度不大。我们预计4月份CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.8%。蔬菜价格将继续迎来季节性下跌，农产品批収价格呈现下行态势，预计5月份物价环比将有所下降。以国际原油为代表的大宗商品价格企稳，推动4月份PMI购进价格指数继续大幅回升，将带动PPI继续好转。预计4月份PPI环比持平，同比跌幅为4.3%；5月份PPI环比将继续改善。  流动性跟踪：降准推动短期资金价格下调 4月份，央行仍通过逆回购操作小幅放量，共计实现资金净回笼700亿元，幵自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，进一步带动资金价格下降。4月份短期资金价格整体大幅回落，长期资金价格震荡向下。随着市场对货币政策进一步宽松的预期加强，预计5月份长短期资金利率都将在低位震荡。 4月份人民币中间价和即期汇率走势在月底出现分化，由于宏观经济与进出口表现未见明显改善，受美联储加息和中国央行降息预期，人民币即期汇率承受贬值压力；但今年IMF的SDR货币篮子评估在即，且“一带一路”战略推进等均需要人民币保持币值稳定，李兊强总理同时表态不会以贬值促出口，人民币中间价亦走势坚挺，预计人民币汇率将以双向波动为主，大幅贬值可能性不大。 2 / 17 宏观·宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 图表1 经济数据前瞻 实现值 预测值 2013 2014 2015-03 2015-04 2015Q2 2015E 经济增长 GDP当季（亿元） 588019 636463 GDP同比（%） 7.7 7.4 - - 7.1 7.2 对GDP的拉动 最终消费支出 3.9 3.8 - - - 3.7 资本形成总额 4.2 3.6 - - - 3.5 货物和服务净出口 -0.3 0.0 - - - 0.0 通货膨胀 CPI同比（%） 2.6 2.0 1.4 1.8 1.5 1.6 食品CPI同比（%） 4.7 3.1 2.3 非食品CPI同比（%） 1.6 1.4 0.9 PPI同比（%） -1.9 -1.9 -4.6 -4.3 -4.2 -3.2 PMI PMI（%） - - 50.1 50.1 - - 汇丰PMI（%） - - 49.6 工业 工业增加值同比（%） 9.7 8.3 5.6 5.8 6.8 7.0 工业企业利润累计同比（%） 12.15 3.3 -2.7 零售 名义消费同比（%） 13.1 12.0 10.2 10.4 10.8 11.2 实际消费同比（%） 11.5 10.9 10.2 投资 固定资产投资累计同比（%） 19.6 15.7 13.5 13.5 13.8 14.5 制造业投资（%） 18.5 13.5 10.4 基础设施投资（%） 21.2 20.3 22.8 房地产开发投资（%） 19.8 10.5 8.5 房地产 商品房销售额累计同比（%） 26.3 -6.3 -9.3 商品房销售面积累计同比（%） 17.3 -7.6 -9.2 新开工面积累计同比（%） 13.5 -10.7 -18.4 施工面积累计同比（%） 16.1 9.2 6.8 对外贸易和投资 出口同比（%） 7.8 6.1 -15.0 2.2 3.4 5.0 进口同比（%） 7.2 0.5 -12.7 -10.8 -8.2 0.0 贸易盈余（亿美元） 2590 3825 30.8 411 1458 4760 FDI（亿美元） 1176 1196 124.0 国际收支 经常账户（亿美元） 1828 2196.8 - 资本和金融账户（亿美元） 3262 382.4 - 外汇储备余额（亿美元） 38213 38430.2 37300.4 3 / 17 宏观·宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 财政 财政收入同比（%） 10.2 8.6 5.8 - - - 财政支出同比（%） 11.3 0.0 4.4 - - - 财政收支差额（亿元） -12000 -13500.0 -3259.5 - - -16200 货币信贷 M2同比（%） 13.6 12.2 11.6 11.7 11.8 12.1 M1同比（%） 9.3 3.2 2.9 M0同比（%） 7.1 2.9 6.2 新增存款（亿元） 125600 94800 25600 新增贷款（亿元） 88900 97800 11800 社会融资总量（亿元） 172904 164600 11816 新增财政存款（亿元） 5768 5531 -3305 外汇占款变动（亿元） 27770 7787 -1565 利率和准备金率 1年期存款利率（%） 3.0 2.8 2.5 2.5 2.5 2.0 1年期贷款利率（%） 6.0 5.6 5.4 法定存准-大型机构（%） 20.0 20.0 19.5 18.5 18.5 18.0 法定存准-中小型机构（%） 18.0 18.0 17.5 汇率 人民币兑美元汇率中间价 6.10 6.12 6.14 6.11 6.2 6.4* 名义有效汇率 114.21 121.5 126.1 实际有效汇率 118.75 126.3 131.7 资料来源：WIND，平安证券研究所 *人民币汇率6.4为年内低点的预测值。 4 / 17 宏观·宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 经济增长：经济下行压力仍大，稳增长政策待加码 ............................................ 6 1.1 工业生产：政策有望继续加码，二季度将有所改善 .................................................... 6 1.2 固定资产投资：投资下行压力减小 ............................................................................. 8 1.3 消费：消费水平大致平稳 ............................................................................................ 9 1.4 外贸：外贸增长乏力，进出口均不乐观 .................................................................... 10 二、 通货膨胀：物价水平逐渐回升 ........................................................................... 12 2.1 CPI：4月预计为1.8%，5月物价环比回落。 ........................................................... 12 2.2 PPI：4月预计为-4.3%，5月环比继续改善 .............................................................. 13 三、 流动性跟踪：降准推动短期资金价格下调 ......................................................... 14 3.1资金价格：央行祭“降准”大招，短期利率大幅下调 ............................................... 14 3.2人民币汇率：中间价与即期汇率走势分化 ................................................................. 16 5 / 17 宏观·宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 经济数据前瞻 .......