宏观经济周报：决策层关注经济下行风险 宽松政策或再度加码
2015年5月3日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 宏观经济 决策层关注经济下行风险 宽松政策或再度加码 宏观经济周报 光大最新观点 生产面继续下行，但压力有所减缓。生产面疲弱程度略有改善，但仍不稳固。发电量同比继续下跌，但跌幅有所收窄，产能利用率趋稳，而工业品和航运价格继续下跌，显示经济依然面临下行压力。生产面总体依然疲弱，下行压力有所减缓，但改善迹象尚不稳固，需要需求持续回暖拉动。 宽松政策下房地产市场出现持续改善。房地产销售面积单周同比在3月中下旬进入回升通道，一线城市上涨最为明显，二三线城市同样出现回升。4月百城住宅均价环比基本持平，跌幅较上月收窄0.14个百分点。宽松政策下房地产需求出现持续改善，推动房地产价格跌幅显著收窄。然而需求回暖尚未呈现出向投资传导迹象，到位资金有限继续抑制投资回升。对经济的下行压力依然存在，需要加大对房地产部门融资支持。 决策层关注经济下行风险，宽松政策或再度加码。周五政治局召开分析经济形势和经济工作的会议，高度重视经济下行压力，未来宽松政策有望再度加码。会议要求保持积极的财政政策，将推动基础设施建设投资回升。而宽松的货币政策继续以定向的方式推进，以引导资金进入实体经济。决策层要求疏通货币政策向实体经济的传导渠道，显示决策层开始重视当前货币政策宽松、资本市场加杠杆、实体经济资金来源受挤压的恶性循环，未来可能极大资本市场融资监管，推动资金进入实体经济。 一周宏观经济信息 1. 生产面下行压力有所减缓，需求面延续复苏。上周生产面继续呈现弱势，但下行压力有所放缓。6大发电集团耗煤量4周平均同比跌幅收窄，产能利用率有所企稳。宽松政策下需求面延续复苏趋势。30城市房屋销售面积4周平均同比涨幅扩大至22.2%，环比提高0.3个百分点，一线城市复苏最为明显。 2. 食品价格环比涨幅有所收窄。蔬菜价格在连续大幅上涨之后上周有所回调，推动食品价格涨幅显著收窄，而猪肉价格继续快速上行，通胀下行压力有所减缓。工业品价格继续维持下行趋势。 3. 银行间流动性持续宽裕，短期利率延续下行。降准后银行间流动性呈现非常宽裕状态，7天质押式回购利率降至2.4%附近，较去年同期下降100bps以上。央行维持偏低的短期利率虽然有助于信贷投放，但也有可能助涨股市加杠杆行为。 4. 人民币汇率基本维持稳定。上周人民币中间价略有升值而即期汇率有所贬值。基本面不支持人民币继续大幅走强，而央行维持人民币汇率稳定意图也未发生变化，未来人民币将继续维持窄幅波动态势。 5. 融资额增幅有所放缓，股市震荡上行。上周股指震荡上行，股市情绪继续高涨，A股新增股票账户继续创下历史新高。然而在监管层加强监管背景下，股票融资额增速继续快速攀升，上周环比增长3.2%。随着监管层对股市加杠杆行为关注度的加强，资本面受限可能加大股市调整风险。分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 王一聪对本报告亦有贡献 010-58452072 wangyicong@ebscn.com 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ 0.1 0.7 生资价格周环比（%） -0.4 -0.4 公开市场净投放（十亿） 0 -20 7天回购（%） 2.42 2.47 人民币兑美元中间价 6.113 6.124 人民币收盘价对中间价升值（%） -1.436 -1.158 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-5-3 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 1. 资本市场观点综述 图1. 光大宏观信心指数 图2. 光大策略信心指数 资料来源：Wind 资料来源：Wind 上周市场宏观观点：中国经济正在加速探底 整体经济：4 月汇丰 PMI 初值低于市场预期和前值, 内需依然羸弱，创12 个月来新低，外需温和改善，经济加速探底。虽然稳增长政策不断加码，但经济下行惯性较大，企稳较难。预计将有更多主动增加就业的定向财政、货币政策以及改革措施出来。 通胀：猪价继续反弹，蔬菜价格也止跌回升，食品价格继续上涨。 4 月以来煤价、钢价持续下跌，但油价持续上涨，预测 4 月 CPI 稳定在 1.4%, PPI 环降 0.2%，同比有望略升至-4.5%。 流动性：货币市场利率回落态势明显。外汇占款创历史新低，降准、 再贷款等有望成为常规性提供货币的手段。央行和财政部注资政策性银行后，三大政策性金融机构总资产规模具备增加 7.9 万亿的潜力。 上周市场策略观点：短期上升趋势延续 整体观点：本周卖方策略观点中5家跟踪券商为4 多，1 中。 多方认为宏观政策继续积极，无风险利率下行推升股市估值扩张，短期上升趋势延续。 ①经济疲弱，宏观政策面继续积极，稳增长政策料将再加码，可能包括货币政策再次降息、财政投资推出新的工程包。②政策调控循序渐进，这次政府利用行政化手段调控牛市的意愿和频率将会比以往牛市都低，更多会通过舆论引导、IPO或再融资节奏、杠杆资金的监管等来调节。③赚钱效应驱动下增量资金不断入场，正反馈趋势延续，银证转账、融资余额均在增长。④无风险利率，尤其是实际利率的下行是大趋势，推升股市的估值。 中方认为市场波动加大，关注监管层态度的边际变化。考虑到近期各路资金持续蜂拥入市，市场情绪极度亢奋，而证监会控制伞形信托、鼓励融券、再到上周加大新股供给，监管层对市场态度的边际变化已经出现。若市场继续快速上涨，不排除更多管理市场预期的举措出台，这将加大市场短期波动。 投资策略：①低估值、政策利多频频的行业。金融股、地产等大盘蓝筹。②改革和“走出去”战略主线。“一带一路”及国企改革相关的“中字头”央企、铁路、电力设备、军工、交通运输等。③稳增长和调结构主线。④主题性板块。京津冀、大上海、长江经济带等主题⑤传统消费板块落后补涨，“价值洼地”家电、食品饮料、汽车等。⑥“互联网+”和“智能制造”主线。新主导产业互联网对于传统产业的改造，高端制造业，工业4.0相关的机会。 18002200260030003400380042004600-1.5-1-0.500.511.52013-12013-72014-12014-72015-1宏观信心指数上证综指（右轴）%点18002200260030003400380042004600-1.5-1-0.500.511.52014-22014-52014-82014-112015-2点%策略信心指数上证综指（右轴） 2015-5-3 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 2 周度数据跟踪 实体经济 实体经济继续面临下行压力，但程度有所减缓。 宽松政策推动房地产市场继续出现回暖。 物价 蔬菜价格下跌带动食品价格涨幅显著收窄，猪肉价格持续上涨。 生产资料价格继续回落，工业品通缩持续。 实体经济价格短期有所企稳，未来走势需继续观察。 航运价格继续下行显示贸易需求疲弱。 利率 银行间流动性继续趋于宽松，短期利率进一步下降。 宽松政策推动之下，各期限中长期利率普遍显著下行。 除票据利率有所下行之外，其他实体经济利率维持平稳。 汇率 上周人民币即期汇率有所贬值，而中间价有所升值。 股市 融资额继续攀升，股市延续上涨势头。 期货 期货市场延续上行趋势，各类产品普遍上涨。 2015-5-3 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 2.1．实体经济 实体经济继续面临下行压力，但程度有所减缓。 6大发电集团耗煤量4周平均同比下跌8.8%，跌幅继续收窄，单周同比下跌4.5%。 钢铁库存同比跌幅收窄，铁矿石库存同比下降，显示钢铁需求依然疲弱。 产能利用率有所企稳。上周全国高炉开工率进一步回升0.3个百分点至87.2%，焦化企业开工率持平。 图3. 六大发电集团日耗煤量及同比 资料来源：Wind 图4. 历年六大发电集团耗煤量 图5. 螺纹钢与铁矿石库存 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图6. 高炉与焦化企业开工率 图7. 浮法玻璃与PTA产业链产能利用率 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-50510152025-60-40-20020406080201120122013201420156大发电集团日均耗煤同比（月度移动平均）全国发电量月度同比（右轴）同比（%）同比（%）304050607080902015-12015-42015-72015-1020152014201320126大发电集团日均耗煤量（万吨）-60-40-2002040608020112012201320142015主要港口铁矿石库存主要城市螺纹钢库存同比（%）60657075808590808284868890929496982012201320142015高炉开工率焦化企业开工率（右轴）%%5060708090100110707580859095100200720082009201020112012201320142015浮法玻璃PTA产业链（右轴）产能利用率（%）产能利用率（%） 2015-5-3 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 2.2．房地产市场 宽松政策推动房地产市场继续出现回暖。 上周30城市房屋销售面积增速同比涨幅扩大至22.2%，环比提高0.3个百分点。上周单周同比上涨43.2%，涨幅环比显著扩大。 一线城市同比回升最为显著，单周同比增速从之前一周的62.9%提高至本周的73.8%，二线和三线城市同比增速同样显著提高，单周增速均攀升至30%以上。 图8. 房地产销售同比增速 资料来源：Wind 图9. 历年一线城市30城市房地产周度销售 图10. 历年二线城市30城市房地产周度销售 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图11. 历年三线城市30城市房地产周度销售 图12. 十大城市商品房可售面积同比变化率 资料来源：Wind 资料来源：Wind -80-60-40-2002040608010020112012201320142015全国房地产月度销售30城市房屋周度销售（4周移动平均）同比变化率（%）00.20.40.60.811.21.41.61.82015-12015-42015-72015-102015201420132012一线城市地产周度销售面积（百万平方米）00.511.522.533.542015-12015-42015-72015-102015201420132012二线城市地产周度销售面积（百万平方米）00.20.40
