互联网+工业4.0重塑商业模式，打开长期成长边界！

HeaderTable_User 842932215 5017305 5017396 HeaderTable_Stock 300195 买入 investRatingChange.first HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 616 957 1,500 1,931 3,106 同比增长 7.1% 55.4% 56.7% 28.7% 60.9% 营业利润（百万元） 149 208 357 464 670 同比增长 -13.5% 39.1% 71.6% 30.2% 44.3% 归属母公司净利润（百万元） 143 175 290 373 531 同比增长 -3.2% 22.6% 65.4% 28.6% 42.5% 每股收益（元） 0.42 0.52 0.85 1.10 1.56 毛利率 43.8% 43.8% 43.3% 42.8% 41.9% 净利率 23.2% 18.3% 19.3% 19.3% 17.1% 净资产收益率 10.9% 9.8% 11.8% 13.2% 16.6% 市盈率（倍） 79.8 65.1 39.4 30.6 21.5 市净率（倍） 8.5 5.1 4.3 3.8 3.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 互联网+工业4.0重塑商业模式，打开长期成长边界！ Table_Summary 我们认为公司正在经历从国内印刷包装装备第一品牌，向领先的互联网印刷服务商和印刷行业智能工厂方案提供商的转型。互联网+和工业4.0两大科技将重塑公司的商业模式、打开长期高速成长的市场空间。 核心观点  互联网印刷业务爆发在即，远期收入潜力300亿元：相对于传统印刷业，互联网印刷具有成本、用户体验等方面的巨大优势。我们判断未来中国3000亿元商务印刷市场中绝大部分份额将集中于云印刷生态圈，而随着移动互联网的兴起，个性化网络印刷未来也有望成长为1000亿元级别市场。长荣与华人地区第一云印刷厂商台湾健豪成立合资公司，具备优秀的产业基因，背靠健豪强大的产品研发能力、能够“整合一切”的软件系统等平台优势，未来大概率将复制健豪的成功路径。我们认为今年将是公司第一个中央工厂 – 天津工厂快速推广商业模式的一年，未来年均300%内生增长+在全国各地新建工厂，远期有望达到300亿元收入规模；  工业4.0改变传统装备业务模式，转型智能工厂方案提供商：公司已经形成印刷成套装备+自动化物流+ERP可视化管理平台的成套解决方案，并通过布局下游印刷企业加快示范项目的落地。我们认为公司智能工厂业务是一项大思路的战略，更重要的是通过智能制造系统将客户深度绑定，将业务范围从印后装备扩展到印刷制造的所有环节，将大幅提高产品附加值；  装备业务复苏中，海外市场是最大亮点：我们认为2015年应当是公司海外业务放量的一年，加上海德堡合并收入有望超过4.5亿元，我们预计2-3年之后有望达到6亿元的体量，是公司传统设备业务的最大增长点。此外，经过产品结构的调整，从去年下半年开始国内业务也处于回升期。 财务与估值  我们预测公司2015-2017年实现净利润分别为29,001万元、37,298万元、53,148万元，同比增速分别为65.4%、28.6%、42.5%；2015-2017年EPS分别为0.85元、1.10元、1.56元。参考可比公司，我们给予公司2015年50倍PE，目标价格42.5元，首次给予买入评级。 风险提示  云印刷业务进度低于预期风险，印后设备行业风险，收购贵联控股部分股权未完成交割风险，收购及参股公司业绩不达预期风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2015年04月27日） 32.56元 目标价格 42.50元 52周最高价/最低价 68.00/24.69元 总股本/流通A股（万股） 34,085/10,853 A股市值（百万元） 11,098 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2015年04月28日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -41.0 -34.5 -0.9 -3.7 相对表现（%） -47.3 -55.6 -35.4 -125.4 沪深300（%）（%） 6.3 21.1 34.5 121.8 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 佘炜超 021-63325888*6071 sheweichao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060002 徐建花 021-63325888*6090 xujianhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512020001 Table_Contacter 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn -50%0%50%100%150%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/03长荣股份沪深300长荣股份 300195.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 长荣股份首次报告 —— 互联网+工业4.0重塑商业模式，打开长期成长边界！ 2 目录 一、长荣股份：印包装备第一品牌，强势切入云印刷 ..................................... 5 1.1互联网印刷 + 印刷包装装备双主业 ............................................................................. 5 1.2 产品品质遥遥领先，接近国际一流水平 ....................................................................... 5 二、云印刷：优质产业基因，云端平台优势爆发在即 ..................................... 6 2.1美国Shutterfly：专注于C端个人客户的定制化需求 .................................................... 7 2.2 Vistaprint：服务中小微企业的云印刷专家 .................................................................. 10 2.3 Eprint：O2O模式的香港领先云印刷服务供货商 ........................................................ 13 2.4 台湾健豪：华人地区最优秀网络印刷企业 .................................................................. 14 2.5 长荣健豪模式：背靠云平台快速扩张，打造300亿“长荣生态圈” .......................... 16 2.5.1 长荣健豪最大竞争优势：强大云平台，多层次推广体系 17 2.5.2 长荣健豪云印刷：天津工厂3年10亿元，全国生态圈延展加速 25 三、进军工业4.0，定位印刷包装智能工厂提供商 ........................................ 26 3.1 与赛鲁迪合作，切入印中印刷机领域 ......................................................................... 27 3.2 收购深圳力群，进入下游包装印刷市场 ..................................................................... 28 3.3 参股贵联控股，包装印刷整厂输出方案供应商呼之欲出 ............................................ 29 四、印后装备处于恢复通道，走向世界的MasterKing .................................. 30 4.1 收购海德堡印后业务，未来海外销售有望成为亮点 ................................................... 30 4.2 检品机：替代人工，最强劲新产品 ............................................................................ 32 风险提示 ...................................................................................................... 35 云印刷业务进度低于预期风险 .......................................................................................... 35 印后设备行业风险 ............................................................................................................ 35 收购贵联控股部分股权未完成交割风险 ............................................................................ 35 收购及参股公司业绩不达预期风险 ................................................................................... 35 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 长荣股份首次报告 —— 互联网+工业4.0重塑商业模式，打开长期成长边界！ 3 图表目录 图 1：公司股权结构及组织架构 ................................................................................................... 5 图 2：2007-2014年营业收入及增速（百万元） .............................