业绩符合预期，专用机器人打开成长空间；转型升级全面迈向工业4.0

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2016年2月29日 业绩符合预期，专用机器人打开成长空间；转型升级全面迈向工业4.0 科远股份（002380.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2015年业绩快报，实现收入4.23亿元，同比增长34%，实现净利润6418万元，同比增长51%，EPS为0.31元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩符合预期，专用机器人打开成长空间 公司三季报中预告2015年业绩同比增长41%-60%，实际业绩符合预期。公司收入和业绩快速增长，一方面是由于过程自动化与信息化业务市占率进一步提升，另一方面智能制造业务实现较高增速。 截至2014年底全国火力发电机组数量大于等于300MW已投产机组约1,400台，在建机组约200台。公司清洗机器人价格约500万元/台套，锅炉CT价格约600-700万元/台套，其中清洗机器人2015年推广20台套，已进入大唐、国电和保利协鑫、华电等发电集团（直接销售1台套）。仅考虑已投产机组，两项新产品市场空间也将超过160亿元，在全面实施燃煤电厂超低排放政策推动下预计将迅速放量，且直销比例将大幅提升；公司与无锡汉神合作研发焊割领域机器人，在研多款专用机器人，未来不排除向民用延伸，切入服务机器人领域，有望进一步打开成长空间。 （二）热工自动化/电厂信息化领先，将高速成长 公司为热工自动化与电厂信息化行业国内领先企业，2015年业绩预告增速为40%-60%。公司拟定增募资9.36亿元，完善工业4.0布局，已于1月22日过会。公司实际控制人持股比例超62%，资本运作具备良好基础。公司每股资本公积超2.5元，2015年中报10送10，未来仍具高送转潜力。 （三）内生+外延，转型升级全面迈向工业4.0 公司智慧电厂力图打造科远版电厂Predix（GE打造的工业互联网标准），将成为公司服务性收入主要来源；慧联制造平台针对离散制造行业打造工业闭环生态系统，低成本普及工业4.0，已接入200余家企业。公司已完成对南京闻望65%股权的收购，未来将在技术和客户领域方面取得拓展。公司在手现金2.7亿元，同时明确提出将重点围绕工业4.0、智能制造、自动化生产线、整体解决方案提供商等公司进行投资收购，我们判断公司未来不排除继续通过外延方式加码工业4.0。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.2.26 A股收盘价(元) 34.90 A股一年内最高价(元) 46.59 A股一年内最低价(元) 14.80 上证指数 2767.21 市净率 7.43 总股本（亿股） 2.04 实际流通A股（亿股） 1.02 总市值（亿元） 71.20 流通A股市值(亿元) 35.60 相关研究 公司深度：《科远股份（002380）：专用机器人打开成长空间; 转型升级全面迈向工业4.0》 2016-2-22 《机械军工2016年度策略：新成长、新转型——聚焦大智能制造、军民融合》 2015-12-28 公司点评：《科远股份（002380）：清洗机器人首进华电集团，获重大进展；转型升级全面迈向工业4.0》 2016-2-23 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3．投资建议 考虑本次增发，按照30元增发价计算，预计公司2015-2017年EPS为0.31/0.54/0.87元，对应PE为111/65/40倍。公司在工业4.0板块中成长性较强，业绩存在上调潜力，目前在手现金2.7亿元，未来不排除继续通过外延方式加码工业4.0。维持“推荐”评级。风险提示：清洗机器人和锅炉CT推广不利；工业4.0业务发展低于预期；A股整体估值水平大幅下调。 可参考我们2016年2月22日发布的深度报告《科远股份（002380）：专用机器人打开成长空间; 转型升级全面迈向工业4.0》（26页）。 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：科远股份投资五要素 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、2016-2020年间我国新增火电装机容量约2.12亿千瓦，按照火电厂热工自动化单位投资60元/千瓦测算，则到2020年我国新增火电厂热工自动化投资约127亿元，平均每年超过25亿元。公司市占率将进一步提升，热工自动化业务将保持稳定增长。 2、预计2015-2018年电力信息化投资规模仍将以20%的速度增长，到2018年将达804亿元。随着新产品的不断推广和行业的增长，公司流程工业信息化业务将保持较快增速。 3、截至2014年底，全国火力发电机组数量大于等于300MW已投产机组约1,400台，在建机组约200台。公司清洗机器人价格约500万元/台套，锅炉CT价格约600-700万元/台套。仅考虑已投产机组，两项新产品市场空间也将超过160亿元。 我们与市场不同的观点： 1、市场认为在宏观经济不景气的大背景下，公司清洗机器人和锅炉CT推广难度较大。我们认为公司新产品目前基本无竞争对手，具有较高的技术壁垒，盈利能力极强，同时随着燃煤电厂超低排放相关政策的出台，电厂降本增效和创新的需求较强，未来有望迅速放量，业绩将超预期。 2、市场对于公司工业4.0领域的发展认识尚不充分。我们认为公司二十年来深耕工业自动化与信息化产业，在工业4.0的三大层级均已实现布局。智慧电厂、慧联制造平台分别针对流程工业、离散制造行业，通过差异化竞争卡位M端，未来发展将超预期。 3、公司在手现金2.7亿元，已完成对南京闻望65%股权的收购，同时明确提出将重点围绕工业4.0、智能制造、自动化生产线、整体解决方案提供商等公司进行投资收购。公司实际控制人持股比例超62%，未来资本运作具备良好基础，我们判断公司未来不排除继续通过外延方式加码工业4.0。 公司估值与投资建议： 考虑本次增发，按照30元增发价计算，预计公司2015-2017年EPS为0.31/0.54/0.87元，对应PE为111/65/40倍。公司在工业4.0板块中成长性较强，业绩存在上调潜力，目前在手现金2.7亿元，未来不排除继续通过外延方式加码工业4.0。维持“推荐”评级。 催化剂： 清洗机器人快速推广；锅炉CT实现销售；工业4.0/智能制造发布相关政策。 主要风险因素： 清洗机器人和锅炉CT推广不利；工业4.0业务发展低于预期；A股整体估值水平大幅下调。 附录2：科远股份新产品：凝汽器在线清洗机器人简介 凝汽器是将汽轮机排汽冷凝成水的一种换热器，又称复水器，主要用于汽轮机动力装置中。火电厂的凝汽器在运行时，由于冷却水不洁净、热交换时伴随化学反应等原因，导致冷却水管结垢，严重影响汽轮发电机组的循环热效率，需要定期对凝汽器内冷却水管进行清洗。目前火电厂一般采取离线清洗的方式，通常每3年清洗一次，费用约200万元。 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1：凝汽器清洗前后对比 资料来源：互联网、中国银河证券研究部 公司历经4年成功自主研发成功NQ系列凝汽器高压水射流在线清洗机器人（以下简称清洗机器人），其中控制系统软硬件均为公司自主开发。与离线清洗相比，清洗机器人可实现凝汽器冷凝管在线进入式清洗，使凝汽器的清洁度始终保持在0.95以上，降低凝汽器的端差2.0°C以上，平均提高真空0.6kPa以上。 表1：凝汽器清洗机器人在系统控制、清洗方式、密封防护与位置控制等方面具有显著特点 特点 特点描述 系统控制 采用公司成熟的NT6000控制系统软硬件、伺服控制器，自主开发运动控制软件，完成清洗机器人的系统控制，自动方便识别冷凝管口位置，确保控制精度和系统可靠性 清洗方式 采用高压水射流清洗技术，可以采用进入式和非进入式两种清洗方式 密封防护 针对工作环境为水下较为恶劣的情况，机械部件采用多种密封防护技术，避免因泄漏或者腐蚀产生故障，提高设备运行可靠性。 位置控制 采用公司专利技术进行喷头伺服位置检测和控制，提高定位精度。同时采用安全链设计，避免清洗机器人误动作造成设备故障。 资料来源：公司网站、中国银河证券研究部 图2：公司产品：凝汽器高压水射流在线清洗机器人 资料来源：公司网站、中国银河证券研究部 根据公司委托西安热工研究院进行的现场试验和测试，清洗机器人平均提高清洁系数约0.157，压力降低约0.7kPa，根据发电厂经验数据，同类330MW等级机组的凝汽器压力每降低1kPa，则热耗降低0.7%-1%。按测试结果测算，则330MW等级机组供电煤耗降低值约为 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1.50g/kWh-2.00g/kWh，年节煤量接近4000吨，按照400元/吨的煤价测算，节煤效益超过150万元，节能减排效果显著。对于电力公司而言，清洗机器人一方面可以降本增效，实现节能减排任务，同时也是很好的科技创新项目。 表2：按照400元/吨的煤价测算，使用清洗机器人的300MW机组年节煤量接近4000吨，节煤效益超过150万元 机组（万千瓦） 年利用小时数 煤耗（g/kWh） 年耗煤（万吨） 节煤率（%） 年节煤量（吨） 煤价（元/吨） 年节约（万元） 100 5000 280 140 0.7 9800 400 392 60 5000 300 90 0.8 7200 400 288 30 5000 320 48 0.8 3840 400 154 资料来源：公司网站、中国银河证券研究部 根据《2014年版全国火力发电厂分布与规划图册》中的统计，截至2014年底，全国火力发电机组数量大于等于300MW已投产机组约1,400台，在建机组约200台，按照500万元/台套计算，仅考虑已投产机组，市场空间也将超过70亿元。 公司优先在江苏、浙江、广东、安徽、山东等经济发达、煤价高、机组利用小时长的地区进行产品推广，前期主要采用合同能源管理（EMC）方式进行，根据节煤效益分享节煤成果；项目依据不同的分享期分成比例不同，一般在40%-60%左右。 公司明确提出2015年清洗机器人销售目标为20台套，根据我们的调研，2015年公司目标已全部实现，其中1台套为直接销售，其余均为EMC方式，公司产品已进入大唐、国电等大型发电集团和协鑫等非公有制电力控股企业。 表3：公司产品已进入大唐、国电等大型发电集团和协鑫等非公有制电力控股企业 时间 客户名称 合同内容 合同意义 2015-11-11 大唐南京发电厂 合同能源管理项目，600MW等级火力发电机组凝汽器在线清洗机器人节能系统改造 该产品首次进入大唐集团，首次应用于600MV等级火力发电机组 2015-10-19 太仓港协鑫发电有限公司 销售合同，凝汽器自动清洗节能系统1套，相关安装、调试服务，以及其他技术协议内包含的工作范围 1. 体现了市场对公司凝汽器在线清洗机器人节能效果的认可 2. 为公司后续采用直接销售方式进行市场推广起了很好的促进和示范作用 3. 便于公司更快速的确认收入及利润，对公司业绩形成支撑 2015-06-09 国电集团江阴苏龙热电有限公司 合同能源管理项目，