3月工业企业利润点评：成本下降令企业利润跌幅收窄

2015年4月27日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 成本下降令企业利润跌幅收窄——3月工业企业利润点评 数据点评 工业企业利润同比跌幅继续较前月收窄。根据统计局今日公布数据，3月全国规模以上工业企业实现利润12543亿元，同比下跌2.7%，跌幅较之前的1-2月的4.2%继续收窄。其中采矿业继续维持大幅下跌态势（跌61%），而制造业利润同比小幅上涨（涨4.9%）。工业企业利润同比跌幅继续收窄的原因主要来自于原材料购进价格下降带动成本下降和企业利润率的回升。 上游重工业利润有所改善，中下游轻工业利润均有下滑。3月上游行业利润同比跌幅由前月的61.5%回升至59.9%，同时同期的工业利润同比跌幅由1-2月的19.9%收窄为15.7%，轻工业利润同比增长率则从5.1%提高至8.5%。而中游行业的利润同比增速为上涨3.3%，较1-2月8.8%的增速有所放缓；下游行业的利润也由14.1%的增速下滑至7.2%。 主营业务收入明显下滑，企业利润率有所回升。主营业务收入同比增速明显下滑，从前月的3.0%下降至本月的-2.0%，跌幅较前月扩大了5个百分点。其中重工业的主营业务收入同比增速从1-2月的2.7%下降至-2.6%，轻工业则从1-2月的8.5%大幅下滑本月的1.8%。工业企业利润率有所回升，显示经营状况有所改善。工业企业利润率由1-2月的4.9%回升至5.65%，显示企业盈利能力有所改善。其中中游行业的利润率改善的较为明显，由1-2月的4.3%提升至4.8%。 成本率下降继续推动工业企业利润跌幅收窄。大宗商品价格下跌带动工业原材料价格下行降低了工业企业成本，带动工业品出厂价格与工业原材料价格之间的列差继续扩大，3月PPI与PPIRM之差继续从1-2月的1.05个百分点拉大至1.1个百分点。而原材料价格下跌幅度也有所扩大，购进价格下降5.7%，降幅比1-2月份扩大0.2个百分点。成本的下跌显著增加了企业盈利空间，在需求面未出现明显改善的情况下推动了企业利润跌幅的继续收窄。 企业补库存意愿疲弱，应收账款小幅下滑。3月企业产成品库存同比增长7.7%，较1-2月的8.5%继续放缓，反映需求疲弱态势下，企业主动补库存意愿较为疲弱。而应收账款同比增速从前月的10.8%小幅降至9.3%，与主营业务收入的下滑共同反映出企业经营状况的恶化。应收账款平均回收期为37.5天，同比增加2.8天。库存压力和资金周转期限的拉长又进一步制约了企业效益的提高。 我们对3月工业企业利润数据给予中性评价。工业企业利润增速跌幅虽继续收窄，但工业企业经营状况仍然不容乐观。在需求疲弱、产品价格下降、企业收入下滑的情况下，跌幅收窄并不代表需求面的改善，而是由成本的不断下滑带动的，同时企业盈利状况的持续恶化表明企业财务形式依然比较严峻。近期决策层稳增长意图显著上升，货币政策持续宽松，显示高层对经济下行压力的担忧，但政策面的改善能否带来需求企稳有待继续观察，我们相信如果稳增长政策未带来经济的有效回暖，宽松政策将会再度加码。■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 王一聪对本报告亦有贡献010-58452072 wangyicong@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-4-27宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 3月工业企业利润同比增速继续收窄 图2. 上游工业企业利润继续下跌 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 周期性行业利润延续下行 图4. 主营收入下行反应需求依然疲弱 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 工业品出厂价与原材料价格列差扩大 图6. 产成品库存与应收账款 资料来源：Wind 资料来源：Wind -60-40-200204060801002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 全部工业企业重工业企业轻工业企业利润同比增长（%,3月移动平均）-100-500501001502002001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 上游中游下游利润同比增长（%，3月移动平均）-100-500501001502002502001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 周期性企业非周期性性企业利润同比增长（%,3mma）-60-40-20020406080100120140-20-10010203040502007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 主营业务收入利润总额（右轴）单月同比（%）单月同比（%）-5051015202530352001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 产成品库存：同比应收账款净额：同比增速（%，同比）-8-6-4-2024-60-40-200204060801001201402007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 单月利润增速PPI与PPIRM同比差（右轴）利润率（%）同比（%） 2015-4-27宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 分行业工业企业利润 2014-12014-22014-32014-42014-52014-62014-72014-82014-92014-102014-112014-122015-12015-22015-3工业企业利润增速同比 %9.49.410.79.68.917.913.5-0.60.4-2.1-4.2-8-4.2-4.2-0.4煤炭开采和洗选业 同比 %-42.0-42.0-39.5-45.4-49.5-41.3-44.5-65.0-53.9-30.1-40.4-58.3-62.3-62.3-62.1黑色金属矿采选业 同比 %-2.7-2.715.3-16.5-11.9-1.8-23.9-23.0-38.8-27.7-46.9-39.5-43.5-43.5-58.9有色金属矿采选业 同比 %-13.5-13.5-20.1-16.9-22.22.319.82.3-15.0-22.4-17.24.4-16.6-16.6-32.2非金属矿采选业 同比 %15.815.84.714.3-9.0-0.69.15.02.112.22.2-22.04.74.7-4.3其他采矿业 同比 %15.315.3-131.12.6-10.341.5-119.7-38.5-236.924.2-56.782.41.41.4...石油和天然气开采业 同比 %-9.9-9.9-0.2-7.92.112.216.15.8-99.2-15.7-31.3-35.3-74.9-74.9-66.7开采辅助活动 同比 %-37.3-37.33.5-73.2-25.531.722.6115.3-457.7102.113.0-112.8136.5136.5...石油加工、炼焦和核燃料加工业 同比 %46.146.1-77.9-5545.5-1890.2-620.3-5.4-46.9-90.5-65.1-125.5-248.7-342.6-342.61254.5化学原料和化学制品制造业 同比 %10.610.68.68.85.913.916.3-10.6-1.77.2-6.0-17.51.11.114.5化学纤维制造业 同比 %-6.4-6.49.123.714.429.836.2-26.310.95.810.6-0.229.629.670.5黑色金属冶炼和压延加工业 同比 %-29.2-29.2-12.225.045.7131.9110.0-15.5-9.4-12.6-2.9-25.9-10.7-10.714.8有色金属冶炼和压延加工业 同比 %-11.2-11.2-20.010.1-0.262.933.513.512.96.914.8-20.612.612.648.7废弃资源综合利用业 同比 %-7.2-7.2-22.0-23.417.1558.799.575.90.565.2161.9-7.221.121.172.8电力、热力生产和供应业 同比 %26.926.945.423.523.011.919.310.825.67.35.029.728.428.4-7.4燃气生产和供应业 同比 %-6.5-6.516.816.8-0.710.035.619.60.6-27.7-41.023.36.26.222.6水的生产和供应业 同比 %395.2395.21145.0-6.25.215.979.166.5-57.87.134.1-42.5226.5226.580.4通用设备制造业 同比 %26.326.38.010.47.211.628.33.05.25.0-2.8-19.94.04.0-6.5专用设备制造业 同比 %23.023.05.5-6.6-7.08.53.11.82.8-6.9-0.2-6.2-0.2-0.2-4.1汽车制造业 同比 %.............................................铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 同比 %29.429.4-8.811.933.27.467.544.7-4.44.16.8-35.331.431.40.7电气机械和器材制造业 同比 %37.037.029.514.520.329.320.9-0.313.92.16.75.18.68.64.1农副食品加工业 同比 %10.010.04.8-11.4-1.64.77.7-0.5-7.0-1.91.7-10.48.28.23.1食品制造业 同比 %8.78.74.812.113.522.112.718.02.911.62.93.412.612.612.6酒、饮料和精制茶制造业 同比 %-6.0-6.012.2-17.10.023.4-10.21.2-19.9-6.8-1.6-4.57.87.86.3烟草制品业 同比 %3.23.2-4.3-5.43.30.120.0-1.3-19.214.6-12.3-18.9-1.7-1.7-3.9木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 同比 %15.415.412.63.711.116.72.0-12.02.73.00.4-14.19.79.7-0.6纺织业 同比 %17.317.36.23.25.05.711.0-1.3-0.8-0.65.3-12.67.67.60.0纺织服装、服饰业 同比 %7.17.18.49.319.817.718.821.68.710.712.0-6.611.311.313.3皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 同比 %14.014.029.06.223.216.8-8.46.66.84.07.4-9.711.711.7-8.8家具制造业 同比 %11.911.98.518.330.511.29.110.311.712.114.8-7.536.636.61.2造纸和纸制品业 同比 %4.34.30.3-2.82.15.5-13.9-13.0-3.2-11.6-17.0-14.1-5.0-5.03.4印刷和记录媒介复制业 同比 %16.016.020.318.721.727.760.522.233.232.315.56.016.316.38.4橡胶和塑料制品业 同比 %18.518.513.72.69.713.87.22.23.2-2.02.3-13.56.36.3-3.0金属制