1、2月工业企业利润点评：成本下降带动利润跌幅收窄

2015年3月27日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 成本下降带动利润跌幅收窄——1、2月工业企业利润点评 数据点评 工业企业利润同比跌幅有所收窄。根据统计局今日公布数据，1-2月全国规模以上工业企业实现利润7452亿元，同比下跌4.2%，跌幅较去年12月的8.0%有所收窄。其中采矿业维持大幅下跌态势，而制造业利润同比小幅上涨。工业企业利润同比跌幅收窄主要来自于非周期性工业企业利润回升以及中下游行业利润改善。非周期性工业企业利润同比增速从去年12月的下跌0.5%回升至今年1-2月的上涨1.5%。 上游重工业利润继续大幅下跌，下游轻工业利润有所改善。由于大宗商品价格持续下行，上游行业利润同比继续大幅下跌。上游工业企业利润同比跌幅从去年12月的43.1%扩大至今年1-2月的61.5%。然而由于价格下跌带动成本下降，中下游行业利润显著改善，中游工业企业利润同比增速从去年12月的下跌9.9%转为今年1-2月的上涨8.8%，而同期重工业利润同比跌幅从去年12月的12.1%扩大为19.9%，轻工业利润同比增长率则从0.1%提高至5.1%。 主营业务收入增速持续放缓显示需求并未回暖，企业利润率大幅下降。主营业务收入同比增速持续放缓，从去年12月的3.5%下降至今年1-2月的3.0%。其中重工业从3.6%下降至2.7%，是工业收入下降的主要原因。而轻工业主营业务收入同比增速从去年12月的7.5%小幅回升至今年1-2月的8.5%。工业企业利润率大幅下降，显示经营状况进一步恶化。工业企业利润率从去年12月的7.9%下跌至今年今年1-2月的4.9%。上游、中游以及下游行业均出现不同程度的下行，同期分别从8.0%、7.2%和9.2%下跌至5.2%、4.3%和5.8%。 成本率下降推动工业企业利润跌幅收窄。大宗商品价格下跌带动工业原材料价格下行降低了工业企业成本，拉大工业品出厂价格与工业原材料价格之间的列差。今年2月PPI与PPIRM之差已经从去年12月的0.68个百分点拉大至1.05个百分点。大宗商品价格下跌显著降低了中下游行业的生产成本，在需求不旺的情况下推动利润出现企稳态势。 企业补库存需求疲弱，应收账款小幅回升。1-2月企业产成品库存同比增长8.5%，较去年12月显著放缓，反映需求疲弱态势下，企业主动补库存意愿较为疲弱。而应收账款同比增速从去年12月的10.0%小幅回升至10.8%，与主营业务收入走势背离，反映企业财务状况恶化可能通过相互之间的贸易关系进行传染，增加坏账出现的可能。 我们对1-2月工业企业利润数据给予中性评价。工业企业盈利维持同比下跌态势，显示企业财务状况继续恶化。跌幅收窄并不反映需求好转，而更多的是由成本下行推动。这种改变并不能带来企业盈利状况的持续显著改善。近期决策层稳增长意图显著上升，货币政策持续宽松，但能否带来需求企稳有待继续观察。如果经济下行和产成品通缩压力继续加大，工业企业盈利可能持续恶化。企业盈利水平下降将抑制投资动机，拉低需求，形成类似债务通缩紧缩的恶性循环。同时，企业财务状况的恶化可能通过项目贸易关系进行传染，导致相互之间坏账率上升，引发局部金融风险。■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 王一聪对本报告亦有贡献010-58452072 wangyicong@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-3-27宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 1-2月工业企业利润同比增速略有收窄 图2. 上游工业企业利润继续大幅下跌 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 周期性行业利润延续下行 图4. 主营收入下行反应需求依然疲弱 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 工业品出厂价与原材料价格列差扩大 图6. 产成品库存与应收账款 资料来源：Wind 资料来源：Wind -60-40-20020406080100200720082009201020112012201320142015全部工业企业重工业企业轻工业企业利润同比增长（%,3月移动平均）-100-5005010015020020012003200520072009201120132015上游中游下游利润同比增长（%，3月移动平均）-100-5005010015020025020012003200520072009201120132015周期性企业非周期性性企业利润同比增长（%,3mma）-60-40-20020406080100120140-20-1001020304050200720082009201020112012201320142015主营业务收入利润总额（右轴）单月同比（%）单月同比（%）-8-6-4-2024-60-40-20020406080100120140200720082009201020112012201320142015单月利润增速PPI与PPIRM同比差（右轴）利润率（%）同比（%）-505101520253035200720082009201020112012201320142015产成品库存：同比应收账款净额：同比增速（%，累计同比） 2015-3-27宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 分行业工业企业利润 2014-12014-22014-32014-42014-52014-62014-72014-82014-92014-102014-112014-122015-12015-2工业企业利润增速同比 %9.49.410.79.68.917.913.5-0.60.4-2.1-4.2-8.0-4.2-4.2煤炭开采和洗选业 同比 %-42.0-42.0-39.5-45.4-49.5-41.3-44.5-65.0-53.9-30.1-40.4-58.3-62.3-62.3黑色金属矿采选业 同比 %-2.7-2.715.3-16.5-11.9-1.8-23.9-23.0-38.8-27.7-46.9-39.5-43.5-43.5有色金属矿采选业 同比 %-13.5-13.5-20.1-16.9-22.22.319.82.3-15.0-22.4-17.24.4-16.6-16.6非金属矿采选业 同比 %15.815.84.714.3-9.0-0.69.15.02.112.22.2-22.04.64.6其他采矿业 同比 %15.315.3-131.12.6-10.341.5-119.7-38.5-236.924.2-56.782.413.913.9石油和天然气开采业 同比 %-9.9-9.9-0.2-7.92.112.216.15.8-99.2-15.7-31.3-35.3-74.9-74.9开采辅助活动 同比 %-37.3-37.33.5-73.2-25.531.722.6115.3-457.7102.113.0-112.8135.9135.9石油加工、炼焦和核燃料加工业 同比 %46.146.1-77.9-5545.5-1890.2-620.3-5.4-46.9-90.5-65.1-125.5-248.7-342.7-342.7化学原料和化学制品制造业 同比 %10.610.68.68.85.913.916.3-10.6-1.77.2-6.0-17.51.11.1化学纤维制造业 同比 %-6.4-6.49.123.714.429.836.2-26.310.95.810.6-0.229.629.6黑色金属冶炼和压延加工业 同比 %-29.2-29.2-12.225.045.7131.9110.0-15.5-9.4-12.6-2.9-25.9-10.7-10.7有色金属冶炼和压延加工业 同比 %-11.2-11.2-20.010.1-0.262.933.513.512.96.914.8-20.612.612.6废弃资源综合利用业 同比 %-7.2-7.2-22.0-23.417.1558.799.575.90.565.2161.9-7.221.321.3电力、热力生产和供应业 同比 %26.926.945.423.523.011.919.310.825.67.35.029.728.428.4燃气生产和供应业 同比 %-6.5-6.516.816.8-0.710.035.619.60.6-27.7-41.023.36.26.2水的生产和供应业 同比 %395.2395.21145.0-6.25.215.979.166.5-57.87.134.1-42.5225.8225.8通用设备制造业 同比 %26.326.38.010.47.211.628.33.05.25.0-2.8-19.94.04.0专用设备制造业 同比 %23.023.05.5-6.6-7.08.53.11.82.8-6.9-0.2-6.2-0.2-0.2汽车制造业 同比 %..........................................铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 同比 %29.429.4-8.811.933.27.467.544.7-4.44.16.8-35.331.431.4电气机械和器材制造业 同比 %37.037.029.514.520.329.320.9-0.313.92.16.75.18.68.6农副食品加工业 同比 %10.010.04.8-11.4-1.64.77.7-0.5-7.0-1.91.7-10.48.28.2食品制造业 同比 %8.78.74.812.113.522.112.718.02.911.62.93.412.612.6酒、饮料和精制茶制造业 同比 %-6.0-6.012.2-17.10.023.4-10.21.2-19.9-6.8-1.6-4.57.87.8烟草制品业 同比 %3.23.2-4.3-5.43.30.120.0-1.3-19.214.6-12.3-18.9-1.7-1.7木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 同比 %15.415.412.63.711.116.72.0-12.02.73.00.4-14.19.79.7纺织业 同比 %17.317.36.23.25.05.711.0-1.3-0.8-0.65.3-12.67.57.5纺织服装、服饰业 同比 %7.17.18.49.319.817.718.821.68.710.712.0-6.611.211.2皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 同比 %14.014.029.06.223.216.8-8.46.66.84.07.4-9.711.711.7家具制造业 同比 %11.911.98.518.330.511.29.110.311.712.114.8-7.536.736.7造纸和纸制品业 同比 %4.34.30.3-2.82.15.5-13.9-13.0-3.2-11.6-17.0-14.1-5.0-5.0印刷和记录媒介复制业 同比 %16.016.020.318.721.727.760.522.233.232.315.56.016.316.3橡胶和塑料制品业 同比 %18.518.513.72.69.713.87.22.23.2-2.02.3-13.56.36.3金属制品业 同比 %17.917.915.08.310.413.716.53.34.54.15.8-5.717.417.4非金属矿物制品业 同比 %38.438.413.514.816.211.78.1-0.11.0-4.3-9.7-11.6-0.9