股指套利日报：IH与IF具有正向套利建平仓机会，IF价差大幅下行IC价差日内做多机会好

国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE国泰君安期货金融衍生品研究所 股指套利日报 IH与IF具有正向套利建平仓机会，IF价差大幅下行IC价差日内做多机会好  胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150419股指期货套利日报 20150420股指期货套利日报 20150421股指期货套利日报 20150422股指期货套利日报 【IF基差分析】 持续上涨或下跌环境中，参与者宜多关注对冲操作，首选期现套利。期现套利短期机会频繁，当基差抵达贴水位置、0点或理论基差附近时，期现套利头寸需要尽快出清，以等待机会再度入场。6月与9月合约的套利头寸，应尽量选择贴水幅度较大或收到预期红利的情况下再行离场。价差交易同样类似，首选价差空头策略，等待价差下行机会。如价差不回落，价差空头头寸需做好平仓或期转现操作。 分红密集期来临，期指入场基差点位可适当放低。日内IF主力基差围绕-20至30点波动，IH主力基差围绕5至30点波动。从期现套利的执行情况来看，套利者近期均可在IF以及IH上执行正向操作，目前510300折价，510050为平价。从操作便利性角度来看，上证50执行正向套利更为便捷。部分参与者亦选择510510等ETF，进行中证500股指期货的反向套利操作，日内该期指主力基差在-80点至-180点区间波动，基差继续维持大幅贴水的形态。22日510510融券卖出量为125万股。 图1沪深300股指期货当月合约期现基差 图2沪深300股指期货下月合约期现基差 -24-14-4616263609:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -54.51423.53342.55209:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3沪深300股指期货季一合约期现基差 图4沪深300股指期货季二合约期现基差 -35.51422.53139.54809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:404656.56777.58898.510909:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 IF1512与IF1505合约价差继续大幅上行。获取小额收益后快速平仓而后再于价差明显掉头迹象浮现后2015.04.23 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE建仓的空头价差策略，能够斩获一定收益。前期建立的价差空头头寸，如果在价差上行迹象显现或达到目标利润后，先行离场再选择高点入场的策略效果好。2月份以来，价差不时从低位大幅拉升，如果适时止盈或了结头寸，价差空头的收益也将不至于受到大幅侵蚀，已有的价差收益大部分将得到保留，同时亦可在高价差出现后再度入场。盘中，6月与5月合约价差曾在14至18点波动，尾盘回落至11点。9月与5月合约价差曾在13至19点波动，尾盘降至11点附近。12月与5月合约价差从75点下行至60点，后从75点下行至52点附近。继续关注12月与5月价差下行的迹象，22日日报提示的空头价差策略，日内的收益优势明显。 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IF剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IF剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在9、17、13、33点附近。日内与IF标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是-6至21、9至36、10至36、60至93点。理论上，IF季二合约具有正向套利机会。 IF价差日内理论收益4-16点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在8、4、24点附近。日内与IF当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是13至17、14至19、59至75点。理论上，IF季一-当月、季二-当月具有卖远买近机会。 以日持仓量变动5000手作为多头建仓的筛选标准，将日内主力最高价与最低价的均值作为建仓点位，估算2014年4月3日以来多头的建仓点位。简单设定交割周最后三日之前增加的持仓视为直接建立在当月合约的头寸，交割周最后三日增加的持仓视为直接建立在下月合约的头寸，当日主力收盘4716.0点，考虑每手资金成本26.1点的情况下，2014年4月3日以来建仓留存的多头头寸，每手赚2771.9点。 商品期货的持仓偏空，强度-2。日内期指总持仓变动-1.27万手，前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓分别是1.07、0.92、0.17万手，环比变动0.55、-0.05、0.25万手。第1个指标低于月度均值，低于季度均值。第2个指标低于月度均值，低于季度均值。第3个指标低于月度均值，低于季度均值。 最近一个月，跟踪IF标的指数、交投居前的ETF品种中510300、159919、510330的日均成交额分别是51.66、13.75、6.48亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是5、-18、31 BP，最近22日的跟踪误差分别是27、37、39 BP。按照行业分类，最近一个月，IF标的指数中，能源、材料、工业、可选、消费、医药、金融、信息、电信、公用的日均成交额分别是302.75、490.89、1568.41、535.46、272.10、175.77、2208.12、361.40、108.97、248.54亿元，最近22日的相关系数分别是0.80、0.78、0.37、0.75、0.76、0.75、0.88、0.50、0.58、0.78，最近22日相对沪深300指数的Beta系数（以OLS公式计算）分别是1.13、0.90、0.52、0.91、1.03、1.03、1.27、0.78、1.02、1.21。 TF价差日内理论收益0.08-0.15点。日内与TF当月合约相关的两组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是0.39至0.47、1.02至1.17点。 【IH基差分析】 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IH剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IH剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在8、15、-3、2点附近。日内与IH标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是7至22、12至29、28至45、73至93点。理论上，IH季一合约、季二合约具有正向套利机会。 图5上证50股指期货当月合约期现基差 图6上证50股指期货下月合约期现基差 07142128354209:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 814.52127.53440.54709:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE图5上证50股指期货季一合约期现基差 图4上证50股指期货季二合约期现基差 2430.53743.55056.56309:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:405160.57079.58998.510809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 IH价差日内理论收益3-16点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在7、-11、-6点附近。日内与IH当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是4至7、18至25、59至75点。理论上，IH季一-当月、季二-当月具有卖远买近机会。 价差方面，IH1509与IH1506合约价差日内围绕16至26点波动，尾盘下行迹象明显，日内实际价差明显高于理论价差，该价差组合的理论价差是-18点，日内如选择18点上方入场，获利机会较好。但目前IH1509合约的流动性较弱，参与者需要有较强的交易能力。IH1506与IH1505合约价差日内围绕3至8点波动。 日内期指总持仓变动-0.27万手，前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓分别是0.39、0.25、0.05万手，环比变动0.02、0.05、0.01万手。 最近一个月，跟踪IH标的指数、交投居前的ETF品种中510050的日均成交额分别是54.90亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是-21 BP，最近22日的跟踪误差分别是22 BP。 【IC基差分析】 图9中证500股指期货当月合约期现基差 图10中证500股指期货下月合约期现基差 -188-168-148-128-108-88-6809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -240-220-200-180-16