降准分析

2015年4月20日降准分析 2015年4月20日 金融同业部 研究员： 张晓静 025-86775788 zhangxj4@njcb.com.cn 点评要点： 1、本次降准共释放流动性约1.35万亿人民币; 2、经济低迷和后续资金面缺口是降准的触发因素; 3、资金面将延续宽松态势，市场利率低位徘徊； 4、同业资产配置压力加大，债券市场将迎来一片暖意。 中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。 1、释放资金额度： 按上述比例计算，截至3月末，我国金融结构人民币存款余额124.89万亿元，统一下调准备金将释放流动性约12400亿元；农信社、农合行等农村金融机构调整释放约1500亿元；农发行定向释放约100亿元；符合三农和小微贷款要求的商业银行额外释放约500亿元。总体来讲，本次降准共释放流动性约1.35万亿人民币。 2、降准原因分析： （1）一季度经济低迷是降准的触发条件。一季度经济增长数据加速恶化，传统经济增长全线熄火，制造业产能过剩，房地产库存压力大，固定资产投资增速低迷，出口受制于内外需压力持续疲弱。目前，经济企稳的关键是基建投资，但是土地财政收入下滑，地方融资渠道受限，基建加码只能靠货币宽松，总理在国开行和工行调研的时候也提到金融市场要为实体经济服务。所以要推动实体经济的扩张，需要创造较为宽松的货币环境。 （2）本次降准很大程度上为对冲后期资金面的缺口。从2014年开始，外汇占款大幅下降，流动性投放渠道基本单纯依靠央行。从下周开始，4月份财政存款上缴开始，历史上看，这几年财政存款上缴规模持续扩大，估计今年规模有5000-6000亿。此外，大规模地方债和利率债发行在即，也需要额外投放流动性，降准的迫切性提升。 （3）为什么选择降准而并非降息？在利率市场化进一步深化，存款保险制度即将推出的背景下， 金融同业部 2015年4月20日 降息的同时可能意味着存款上限的继续放开，存款基准利率的作用已大部分丧失，而贷款基准利率的变化也只影响了政府所支持的部分行业。巧妇难为无米之炊，没有量上的支撑，资金利率很难进一步下降，今年以来贷款利率维持了去年4季度以来的下行趋势，但由于股市吸金等因素影响，下行速度缓慢，因此这个时候降息的必要性有所下降，量上的支撑很有必要。 3、降准的后续影响： （1）未来进一步降准的空间有限，宽信贷政策可期。考虑到目前外汇占款几乎维持零增长，按照12%的M2增长测算，2015年全年新增的基础货币缺口大约为2.8万亿，由于SLF、MLF余额为1.1万亿，上轮降准释放的流动性6600亿，不考虑其他公开和非公开市场操作的余额，本轮释放的流动性大于1.1万亿，基础货币缺口基本已经填满，未来进一步降准的空间相当有限。除非外汇占款进一步下降，经济继续恶化，未来对货币政策大招的期待只剩降息了。目前，市场流动性已比较充裕，但由于信贷规模管控等信贷约束政策，银行表内贷款业务受到很大制约，企业难以获取低成本的银行信贷资金支持，因此，要想真正提振实体经济还需放松信贷政策，并配合进一步降息措施，如此方能满足实体经济融资需求，有效降低企业的融资成本，促进经济回暖。 （2）预计未来2-3季度，资金面将延续宽松态势，市场利率低位徘徊。春节过后，央行多次在公开市场定向投放流动性，下调逆回购利率至3.35%，预计未来银行间市场资金利率还将继续下行至历史地位，收益率曲线回归正常，短低长高。短端利率快速下行，隔夜利率降至2.0%左右，7天在2.5%附近，长端利率缓慢下降。票据利率也将随着资金面宽松而继续下行，直奔4.0%而去，银行负债端成本将会大幅下降，与之相应，资产端的利率也将大幅下滑，同业资产的配置压力加大。 （3）对债券市场的影响，降准整体利好债券市场，降准是最有效化解债市供需矛盾的方案，降准的资金期限足够长、足够便宜，银行对与资金面维持宽松的心理预期足够稳定下来，可以分配不少资金用于债券投资，缓解地方债和利率债的供给压力，央行后续对地方债供给可能还会有配套政策，叠加此次大幅降准，此前市场的担忧将随之化解，债券市场将迎来一派暖意。然而，降准无疑将推动股市的继续反弹，提升风险偏好，进而分流投资债券市场的资金。 金融同业部 2015年4月20日 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。