积极财政政策力度受限：一季度财政收支数据简评

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 积极财政政策力度受限： 一季度财政收支数据简评 宏观研究快评 (2015.04.17) 投资要点：  一季度财政收入增速延续低增长，主要税收增速多数回落。土地使用权转让收入大幅下降，地方财力受到制约。而财政支出增速继续快于收入增速，积极财政政策导向延续。  同时，一季度财政支出进度低于历史同期，“积极财政政策加力增效”并未体现。我们认为，政府财力不足明显制约了积极财政政策力度，而“盘活存量”效果尚不明显。  在经济下行压力加大的背景下，后续仍需更多宽财政措施，例如加快地方债务置换进度，明确PPP相关制度，以及加大盘活存量的力度等，来保障积极财政政策实施效果，以支撑经济增长不滑出“合理区间”。 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《增速虽新低，底部仍未到——2015年一季度宏观数据点评》 2015-04-16 《政策性意味渐淡，非银同业崛起——3月货币融资数据点评》 2015-04-15 《外需暂时放缓，内需依旧不足—2015年3月外贸数据简评》 2015-04-15 《短期扰劢难掩需求疲态——2015年3月价格数据点评》 2015-04-13 《经济数据疲弱依旧——2015年3月经济数据前瞻》 2015-04-08 《美国非农数据惨淡，加息不确定性增强》 2015-04-07 证券研究报告 宏观研究快评 2015年04月17日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、财政收入延续低增长趋势...................................................................................................................................................................... 3 二、财政支出增长快于收入增长，支出力度低于往年 ......................................................................................................................... 4 三、土地收入大幅下行，地方财力不足制约积极财政政策效果 ....................................................................................................... 5 四、经济下行急需宽财政发力...................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1：财政收入增速延续低增长................................................................................................................................................................... 3 图2：主要税收增速多数下行 ....................................................................................................................................................................... 3 图3：中央支出增速快于地方支出增速 ..................................................................................................................................................... 4 图4：一季度财政支出力度低于2012年以来同期水平 ........................................................................................................................ 5 图5：土地转让收入大幅下行 ....................................................................................................................................................................... 5 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一季度财政收入增速延续低增长，主要税收增速多数回落。土地使用权转让收入大幅下降，地方财力受到制约。而财政支出增速继续快于收入增速，积极财政政策导向延续。 同时，一季度财政支出进度低于历史同期，“积极财政政策加力增效”并未体现。我们认为，政府财力不足明显制约了积极财政政策力度，而“盘活存量”效果尚不明显。 在经济下行压力加大的背景下，后续仍需更多宽财政措施，例如加快地方债务置换进度，明确PPP相关制度，以及加大盘活存量的力度等，来保障积极财政政策实施效果，以支撑经济增长不滑出“合理区间”。 一、财政收入延续低增长趋势 1—3月累计，全国一般公共预算收入36407亿元，同比增长3.9%；扣除部分政府性基金转列一般公共预算影响，同口径增长2.4%，增幅较1—2月的1.7%略有回升，但延续了低增长趋势。其中，中央一般公共预算收入15470亿元，同口径下降0.6%，降幅较1—2月收窄1.2个百分点；地方本级一般公共预算收入20937亿元，同口径增长4.7%，增幅与1—2月持平。 3月全国一般公共预算收入10691亿元，同比增长5.8%，同口径增长4.2%。其中，中央一般公共预算收入3895亿元，同比增长3.2%，同口径增长3%；地方本级一般公共预算收入6796亿元，增长7.4%，同口径增长4.9%。 图1：财政收入增速延续低增长 资料来源：Wi nd，民族证券 一季度税收收入30563亿元，同比增长1.2%，增幅较1—2月扩大0.4个百分点。3月税收收入8202亿元，同比增长2.5%。除消费税外，主要税收增速多数继续下行。 图2：主要税收增速多数下行 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-01中央财政收入累计同比地方本级财政收入累计同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-01增值税消费税营业税企业所得税-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-01进口增值消费税关税 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 一季度具体税收数据如下： 国内增值税7740亿元，同比增长1.9%，扣除营改增转移收入影响下降0.8%，同口径降幅较1—2月扩大0.2个百分点。分行业看，增长较快的主要是有色金属（13%）、电气器材（11.6%）、通用设备（11.3%）等，下降较多的主要是原油（-60.2%）、煤炭（-29.4%）、建材（-11.8%）等。受工业增加值中枢下移，PPI持续低位影响，增值税收入增速持续下降。 受春节消费影响，国内消费税2799亿元，同比增长9.2%，增幅较1—2月扩大6.7个百分点。 营业税4983亿元，同比增长4.6%，考虑营改增收入转移影响增长7.7%，同口径增幅较1—2月缩窄0.2个百分点。增幅缩窄主要受房地产市场调整影响。分行业看，一季度房地产营业税1452亿元，同比下降4.8%，降幅较1—2月扩大3.2个百分点；金融业营业税1190亿元，同比增长21.2%，增幅较1—2月扩大0.7个百分点；建筑业营业税1388亿元，同比增长12.2%，增幅较1—2月扩大4.9个百分点。 企业所得税6098亿元，同比增长7.7%，增幅较1—2月缩窄2.3个百分点。主要原因是规模以上工业企业利润下降影响。其中，金融业企业所得税1478亿元，同比增长27.4%，增幅较1—2月收窄6.4个百分点；工业企业所得税1843亿元，同比下降3.3%，降幅与1—2月持平；房地产企业所得税663亿元，与去年同期持平，降幅较1—2月扩大8.2个百分点。 受进口增速下行影响，进口货物增值税、消费税2895亿元，同比下降13%，降幅较1—2月扩大3.3个百分点；关税608亿元，同比下降8.5%，降幅较1—2月扩大3.2个百分点。 二、财政支出增长快于收入增长，支出力度低于往年 一季度全国一般公共预算支出32815亿元，同比增长7.8%，扣除部分政府性基金转列一般公共预算影响后同口径增长6.9%，增幅较1—2月缩窄2.6个百分点。其中，中央本级一般公共预算支出4842亿元，同口径增长10.1%，增幅较1—2月缩窄10.9个百分点，主要是部分支出已提前划拨；地方一般公共预算支出27973亿元，同口径增长6.4%，增幅较1—2月缩窄1.5个百分点。 图3：中央支出增速快于地方支出增速 资料来源：Wi nd，民族证券 在财政收入大幅放缓的背景下，财政支出增长继续快于财政收入增长，体现积极财政政策导向。而中央支出增速明显快于地方支出增速，地方支出增速持续回落，则表明目前的积极财政政策还仅体现为中央支出的增长，地方财政支出力度尚嫌不足。 进一步从财政支出节奏看。一季度财政支出占全年预算支出的比例为19.13%，为2012年以来同期最低，“积极财政政策加力增效”并未体现。我们认为，财政收入增速下行明显制约了积极财政政策力度，而“盘活存量”效果尚不明显。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/11