2015年1季度经济数据点评：GDP增长虽达标，但政策放松不能停

GDP增长虽达标，但政策放松不能停 —2015年1季度经济数据点评 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 数据表现：2015年1季度GDP增长7%，基本符合市场预期。 我们的看法： （1）1季度GDP增长7%，达到政府目标，但事实上无论是工业、投资和社会零售销售等类似支出法反映的分项数据均仍趋于下滑。一个可能的解释是物价水平下降拉低了实际和名义GDP的差值。从数据来看，单季GDP平减指数下跌了1.1%，从历史数据看只有2009年2季度曾出现0.6%的跌幅。可以理解的是油价下跌使第二产业平减指数下滑了4.2%，但本季第三产业的平减指数仅增加1.6%仍令人吃惊，至少在物价方面中我们并未找到服务类价格大幅下挫的证据。不管如何，数据层面反映未来经济下行压力仍大，我们预计二季度市场将迎来政策最为宽松的时刻。 （2）从投资来看，3月单月投资增速回落到13.5%，只有政府托底经济的基建投资维持了22.8%的高增长，制造业和房地产业投资增速回落到10.4%和8.6%。 从1季度投资来看，上游企业去产能压力很大，如煤炭、钢铁行业投资增长下滑了12.3%和21.2%。由于需求疲弱，中游企业投资增长也滞缓，化工、通用和专用设备制造业投资增长均为个位数。我们认为资金压力、信贷条件偏紧也是拉低投资的一个因素，国内贷款出现3.7%的负增长，企业更多利用留存利润、股票市场自筹融资。 尽管政府放宽了二套房首付标准，并下调征收存量房税费年限，这拉动销售数据有所回升。但我们认为未来房地产市场投资下行和“去库存”压力依然不减，这体现在以下方面：第一，开发商对未来悲观，土地购置面积累积负增长扩大至32.4%；第二，开放商资金到位率较低，1季度累计同比下降了2.9%，其中来自于销售的定金、预收款下降8.4%，同期国内贷款下滑达6.1%；第三，作为投资的领先指标的新开工面积的负增长扩大至18.4%。 （3）工业生产出现断崖式下滑，单月仅增长5.6%。资本密集型的国有企业生产下滑更快，当月仅增长0.9%，分行业来看，有色、钢铁等上游行业增长仅为9.6%和5.5%，反映整体工业生产景气度的电力行业更出现1.1%的负增长。 （4）3月社会零售销售增长虽仅增长10.2%，但整体来看数据依然平稳，且有亮点。如二手房销售的改善对于家电和音像器材、家具类销售增长有所拉动，当月分别增长16.2%和20.3%。同时通讯器材的消费增长仍高达37%。从分项看，石油制品和汽车销售下降构成了主要拖累，政府出于环保考虑的限购、限牌或是原因。 （5）考虑持续的经济下行压力，我们认为中国政府政策将转为全面宽松：第一，盘活财政存量、落实国开行政策性银行功能、推行PPP等方式为基础设施建设融资；第二，预计2季度降息25个基点，多次下调准备金，通过PSL、MLF等途径释放1.5万亿以上基础货币，保持市场流动性宽松；第三，允许人民币汇率适宏观经济点评 2015年4月15日 度贬值、增加政策性银行的贸易信贷，上调出口退税来稳定出口增长。 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。