2月经济数据点评：各项数据新低，1季度GDP负增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 各项数据新低，1季度GDP负增长 ——2月经济数据点评 2020年3月16日 固定收益 点评报告 分析师 张怀志 电话：010-66555181 邮箱：zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080004 事件： 1-2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%； 1-2月固定资产投资（不含农户）同比下滑24.5%，2019年为增长5.4%； 1-2月规模以上工业增加值同比降13.5%，预期增1.5%，2019年12月为增6.9%。 均创月度统计公布以来最低。 解读： 1. 疫情之下，各经济数据创历史新低 疫情影响下，可选消费大幅回落（除中医药外），必须消费仍然坚挺（粮油食品饮料类）。 预计消费3月温和反弹，恢复8%正常水平有待“禁足”政策放开和民众防范预期变化，后续在政策刺激下有望超8%正常水平，部分领域可能报复性反弹，原因有以下几点，一是疫情导致消费压抑（特别是衣着、餐饮、社交等小额消费），二是企业为回流现金流，为增加营收可能会大量促销；三是政府可能出台刺激消费政策，比如消费券、放松汽车限购政策等。 但消费领域不利因素仍在，有待政策对冲。一是疫情对出口和就业影响比较大，部分人民群众稳定收入预期改变，二是疫情可能改变消费者支出结构，消费（特别是大额消费）更谨慎，更多的钱用于预防性动机（如保险等稳定投资）；三是部分消费将持续受海外疫情影响，比如出国旅游，比如进口相关消费（代购）。 投资方面，民间投资（-26.4%）和制造业投资（-31.5%），受影响最大，民企和小微企业受疫情影响更加严重； 从行业看，“新老基建”齐发力，计算机、通信和其他电子设备制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业受影响较小，个位数负增长，其他为两位数负增长。预计后续也是发力的重点，托底经济。 地产融资缺口扩大，房地产销售（-39.9%）降幅大于房地产投资（-16.3%）。销售收入是地产融资的重要手段，融资缺口一是可能从境外美元债、开发贷等其他渠道补充，二是后续加大促销力度，加快销售回笼资金。 从地区看，沿海的东部地区和东北地区下降幅度较小，东部地区投资同比下降20.2%；中部地区投资下降32.7%；西部地区投资下降25.0%；东北地区投资下降18.9%。 工业增加值与投资反应趋势较为一致，分门类看，制造业下降最多（-15.7%），采矿业-6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业-7.1%；分经济类型看，外资（-21.4%）及私营企业（-20.2%）下降最多； 2. 一季度GDP负增长成定局 从支出法看，三大需求全面回落，支出法三大分项与月度指标趋势基本一致，幅度方面误差可能较大，但可以作为参考，根 据月度指标估算三大需求，合成的GDP萎缩幅度在20%以上，目前看3月经济增长难以重回6%，即使3月能重为6%，1季度GDP同比增速也在0以下，预计增速在-5%以下，负增长已成定局； 图1：三大需求全面回落 资料来源：wind，东兴证券研究所 从生产法看，GDP=第一产业增加值+第二产业（建筑业增加值+工业增加值）+第三产业增加值，建筑业和第三产业增加值萎缩要超过工业（-13.5%），第一产业增加值可能为正，往年一季度通常在3%左右，但对GDP贡献率较低在2%左右，因此可以忽略不计，可以推断三大产业增加值合计负增长也在-13.5%以下，3月即使恢复较高增长，1季度预计也在-4%以下。 2020年翻番经济目标难以实现，预计两会确定的增长目标为区间型，而全面小康社会的重点目标为就业与扶贫，其中就业目标与GDP关联更直接一些。 3. 债市主逻辑尚未切换至基本面 总体来看，我国经济“至暗时刻”已经过去，3月开始经济环比回升，复工率逐渐回升，经济持续改善，经济增长重回6%可能要到三季度，但目前债市主要逻辑仍在海外疫情进展与全球宽松，债市仍有交易性机会。海外抗疫政策风向转向，但实际效果有待检验，待海外疫情抗疫政策取得一定效果，债市主要逻辑切换为基本面。 4. 风险提示 疫情发展超预期 最终消费支出净出口实际GDP增速2019三大需求贡献率57.80%11.00%6.10%对应月度指标基建房地产制造业固定资产投资社零净出口2019全年3.80%9.90%3.10%5.40%8.00%20.23%2019年1-2月4.30%11.60%5.90%6.10%8.20%-17.95% 6.4%(Q1)2020年1-2月-30.30%-16.30%-31.50%-24.50%-20.50%-117.30%资本形成总额31.20% dUcZvYvXhYlWmUeXwVmMmP9PaO6MnPnNsQnNeRrRmPeRpOsN7NpOrRvPpMrMvPmRtQ 东兴证券固定收益报告 各项数据新低，1季度GDP负增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES相关报告汇总 单击此处输入文字。 报告类型 标题 日期 专题报告 东兴证券：保供稳价，CPI高点可能推迟到节后 2019-12-27 点评报告 东兴证券：猪通胀持续，PPI通缩缓和 2019-12-10 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券固定收益报告 各项数据新低，1季度GDP负增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介 分析师：张怀志 张怀志，固收研究员，经济学博士，研究经验丰富，先后参与科技部项目、发改委课题及多项国家自然科学基金，发表核心论文6篇，参编专著3本，2017年加入东兴证券从事宏观研究，多篇研究成果被改革内参、凤凰财经、华尔街见闻转载 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券固定收益报告 各项数据新低，1季度GDP负增长 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率15％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526