公司事项点评 2015年04月14日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 纺织服装 强烈推荐(维持) 证券分析师 于旭辉 投资咨询资格编号:S1060512010002 电话 021-38632830 邮箱 YUXUHUI882@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 朗姿股份(002612) 再下一城—参股联众筑泛时尚生态圈 事项： 公司公告了《关于全资子公司签订对外股权投资协议书的公告》，拟通过香港全资子公司以合计港币11.93亿元（合每股5.27元港币）的对价收购香港联合交易所主板上市公司—联众国际控股有限公司（HK6899）共计2.26亿股在外发行的普通股股票。本次交易完成后，公司将持有联众国际28.9%的股权。 平安观点:  战略转型再下一城，参股联众布局泛时尚生态圈。本次交易是继参股“明星衣橱”APP运营商后又一动作，是战略转型的第二枪。本次交易完成后公司将持有联众国际的28.9%的股权，将与张荣明、刘江、龙奇等一致行动人合计持有目标公司46.245%的股权，共同控制目标公司。通过此次收购，我们进一步看到公司致力于打造涵盖“衣、食、住、行、娱、美、医”等精致品质生活方式的“泛时尚生态圈”的战略决心。如果说参股全球快时尚精品品牌移动电商——明星衣橱，构建了全球化时尚品牌移动端流量入口，那么本次收购联众部分股权则是进军智力运动，追求“娱”的精致品质生活方式的重要举措，是公司打造“泛时尚生态圈”战略的关键布局。  联众国际致力于打造智力运动生态链。联众国际是全球领先的智力运动开収商和运营商，已构建了包含线上游戏、游戏和赛事直播、品牌赛事运营、O2O拓展以及棋牌运动教育等丰富内容的智力运动产业生态圈。联众国际是国内在线棋牌游戏数量第二大的游戏运营商，拥有一个包含200余款网络游戏的游戏组合。联众通过持续增强用户粘性，促使活跃用户数量迅速增长，PC游戏的平均月活跃用户由2011年的480万增至2013年的990万，截至2014年一季度，PC游戏累计注册玩家达3.96亿名，移动游戏的累计注册玩家5140万名。根据联众公开数据测算，自2012年的人民币2.06亿元增加至2014年的4.76亿元，复合年增长率52.04%。 目前，联众通过棋牌赛事组织进行线上下协同，构建智力运动生态产业链。自2012年起，联众国际取得世界扑克巡回赛（WPT）的授权，与三亚政府联合举办了中国第一、二届世界扑克巡回赛德州扑克比赛；2014年通过举办世界桥牌锦标赛、中国（三亚）扑克游戏锦标赛、中国棋牌竞技大赛等众多线上下结合的国际国内大型赛事，幵首次通过电视和网络平台进行直播，开始具备了专业性的世界级智力运动赛事的运作能力。2015年，联众国际已获得了全国智力运动会主办权、世 朗姿股份﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2/4 界桥牌联合会主办“世界桥牌同场双人赛”的独家授权和世界扑克巡回赛在十五个亚洲国家级地区的8年期的独家授权，已成为全球智力运动的引领者。目前，联众国际还积极开拓棋牌教育、运动管理、电视和视频等一系列业务，进一步丰富和完善智力运动的产业链布局。  参股联众布局“泛时尚生态圈”，转型加速，维持“强烈推荐”评级。继4月13日公告参股明星衣橱后，公司又大觃模参股联众进军智力运动领域，筑造“泛时尚生态圈”。我们认为公司转型决心强，力度大，布局正在加速，继续看好未来战略转型。由于参股落地仍需时日，我们暂不调整盈利预测，维持2015-2016年EPS分别为0.85和1.02元的盈利预测，对应EPS分别为44和37倍 ，维持“强烈推荐”评级，给予6个月目标价55元。  风险提示：幵购及协同效果低于预期。 朗姿股份﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3/4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 流动资产 2006 2007 2183 2366 现金 120 455 548 634 应收账款 115 108 128 133 其他应收款 18 16 20 20 预付账款 57 31 62 41 存货 581 558 591 700 其他流动资产 1114 838 835 839 非流动资产 535 891 1272 1644 长期投资 0 308 617 925 固定资产 59 357 420 474 无形资产 139 143 163 179 其他非流动资产 337 83 72 66 资产总计 2541 2898 3455 4011 流动负债 206 328 778 1193 短期借款 0 150 497 920 应付账款 115 71 125 91 其他流动负债 92 107 156 182 非流动负债 0 314 252 189 长期借款 0 314 252 189 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 206 643 1029 1382 少数股东权益 0 0 0 0 股本 200 200 200 200 资本公积 1652 1652 1652 1652 留存收益 483 404 573 777 归属母公司股东权益 2335 2256 2425 2629 负债和股东权益 2541 2898 3455 4011 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 经营活动现金流 13 36 123 109 净利润 234 121 170 203 折旧摊销 20 30 53 58 财务费用 -29 6 4 22 投资损失 -17 -56 -60 -70 营运资金变动 -224 -98 -43 -105 其他经营现金流 29 31 0 0 投资活动现金流 79 35 -374 -361 资本支出 107 28 72 64 长期投资 0 -308 -308 -308 其他投资现金流 186 -245 -610 -605 筹资活动现金流 -180 164 -4 -85 短期借款 0 150 0 0 长期借款 0 314 -63 -63 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -180 -301 59 -22 现金净增加额 -88 235 548 634 利润表 单位：百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 1379 1235 1303 1442 营业成本 528 486 514 564 营业税金及附加 13 18 13 14 营业费用 391 395 411 430 管理费用 185 192 199 216 财务费用 -29 6 4 22 资产减值损失 32 53 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 17 56 60 70 营业利润 276 141 193 235 营业外收入 17 18 20 20 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 291 158 212 254 所得税 58 37 42 51 净利润 234 121 170 203 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 234 121 170 203 EBITDA 308 205 279 345 EPS（元） 1.17 0.61 0.85 1.02 主要财务比率 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 成长能力 营业收入(%) 23.4 -10.4 5.5 10.6 营业利润(%) 1.7 -48.7 36.6 21.9 归属于母公司净利润(%) 1.1 -48.1 39.9 19.9 获利能力 毛利率(%) 61.7 60.7 60.6 60.9 净利率(%) 17.0 9.8 13.0 14.1 ROE(%) 10.0 5.4 7.0 7.7 ROIC(%) 9.9 4.9 5.6 6.0 偿债能力 资产负债率(%) 8.1 22.2 29.8 34.5 净负债比率(%) -5.2 0.4 10.9 20.5 流动比率 9.7 6.1 2.8 2.0 速动比率 6.9 4.4 2.0 1.4 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 应收账款周转率 12.4 11.0 11.0 11.0 应付账款周转率 3.7 5.2 5.2 5.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.61 0.85 1.02 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.96 0.62 0.55 每股净资产(最新摊薄) 11.67 11.28 12.13 13.14 估值比率 P/E 32.0 61.7 44.1 36.8 P/B 2.5 2.0 3.1 2.8 EV/EBITDA 23.9 36.5 27.7 23.2 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%乊间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%乊间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%乊间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的