餐饮旅游：景区系列专题第二篇-野百合也有春天，景区股迎来估值修复契机

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 餐饮旅游 [Table_IndustryInfo] 景区系列专题第二篇 超配 （维持评级） 2015年04月13日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 0.81.01.31.61.9A-14J-14A-14O-14D-14F-15餐饮旅游沪深300 相关研究报告： 《餐饮旅游行业3月投资策略：利好交织，板块上涨动能依然强劲》 ——2015-03-16 《行业快评-羊年春节黄金周点评：羊年春节黄金周平稳增长，休闲、免税是亮点》 ——2015-02-26 《餐饮旅游行业2月投资策略暨重点公司年报前瞻：-一月实现开门红，行情仍望纵深演化》 ——2015-02-16 《餐饮旅游行业1月投资策略-四季度如期盘整，积极布局一季度行情》 ——2015-01-23 《行业重大事件快评：《意见》任务分解表印发，板块个股广泛受益》 ——2015-01-23 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业专题 野百合也有春天，景区股迎来估值修复契机  2015年景区股有望迎来估值修复契机 2013年以前，景区板块估值与板块大致相当，其中，黄山旅游、峨眉山A等龙头2007年还曾存在显著的估值溢价。但2014年以来，限流限价影响了景区内生增长预期，而国企体制又限制了景区的外延扩张积极性，景区板块开始出现了估值折价。2015年，我们认为，国企改革有望改善景区的中长期成长逻辑，加之高铁等短期利好，自然景区个股有望迎来一轮估值修复行情。  国企改革渐行渐近有助于打开景区公司中长期成长空间 旅游股国企改革是真命题。随着国企改革渐行渐近，景区公司有望迎来管理机制和公司治理结果的质变，从而从根本上改善其中长期成长逻辑。一方面，景区公司通过混改、股权激励等方式有望改善公司治理结构（部分景区公司甚至有望国转民），充分调动管理层积极性，推动景区公司主动积极对外扩张，改善经营效率；另一方面，国企资产证券化加速背景下，大股东的资产注入预期还将进一步强化，从而有望进一步盘活优质资产，获得协同效应。  2015年高铁\提价\再融资等阶段性利好仍可期待 首先，交通改善尤其是高铁通车有望扩大景区辐射半径，有效推动淡季和52个周末客流增长，释放客流潜力，建议重点关注峨眉山A、黄山旅游、桂林旅游、三特索道等。其次，景区提价虽然相对严格，但索道等交通工具仍有一定的提价动能，可关注峨眉山A和黄山旅游等。此外，建议关注再融资预期对景区个股一年期股价积极影响，部分近年未有再融资个股也值得关注。  风险提示 重大自然灾害、交通改善进度低于预期、国企改革的实际进度可能低于预期。  建议布局景区，“估值低、市值低、涨幅低”三维度选股 建议从攻守兼备角度，逢低增持景区板块，分享景区估值修复行情。我们建议从估值低（峨眉山A、黄山旅游、丽江旅游和曲江文旅）、市值低（大连圣亚、三特索道、桂林旅游、张家界、曲江文旅、西藏旅游、丽江旅游）、涨幅低（丽江旅游、峨眉山A、张家界、曲江文旅）三维度选股，再综合国企改革、高铁、提价预期、资源整合预期等情况，我们建议可依序重点关注桂林旅游、三特索道、大连圣亚、丽江旅游、曲江文旅、峨眉山A、张家界、西藏旅游、黄山旅游等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2014E 2015E 2014E 2015E 600138 中 青 旅 买入 24.13 17,466.3 0.48 0.65 50.2 37.1 000978 桂林旅游 增持 9.63 3,467.8 0.11 0.18 84.6 53.5 000888 峨眉山Ａ 增持 28.47 7,500.6 0.70 0.89 40.8 32.0 600054 黄山旅游 增持 19.71 9,290.3 0.51 0.68 38.6 29.0 000430 张 家 界 增持 11.12 3,567.7 0.19 0.23 58.5 48.3 002159 三特索道 增持 22.39 3,104.7 (0.22) 0.39 -99.6 57.4 002033 丽江旅游 增持 19.85 5,593.5 0.64 0.73 31.0 27.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 2014年以来，受限流限价、客流基数较高等因素影响，景区内生增长相对受限，而国企体制又束缚了景区公司的中长期外延扩张动力，因此景区板块的动态市盈率开始明显走低，黄山旅游、峨眉山A等传统景区龙头相对旅游板块或景区板块整体更是出现了估值折价。2015年，国企改革背景下，束缚景区个股中长期成长的因素有望得到根本改善，进而改善景区中长期成长逻辑，加之高铁等短期利好，自然景区个股有望迎来一轮估值修复行情。因此，我们建议从攻守兼备角度，逢低增持景区板块。具体在个股选择上，我们从“估值低、市值低和涨幅低”的“三低”维度，再综合国企改革情况、高铁、提价预期、资源整合预期等情况，我们建议可依序重点关注桂林旅游、三特索道、大连圣亚、丽江旅游、曲江文旅、峨眉山A、张家界、西藏旅游、黄山旅游等。 核心假设或逻辑 我们认为，2015年，景区尤其自然景区个股有望迎来一轮估值修复行情。其一，国企改革的渐行渐近有望逐步从根本上改善自然景区公司的公司治理和管理治理问题，强化资源整合或资产注入预期，充分调动管理层的积极性，强化其外延扩张动力，进而改变景区公司的中长期成长投资逻辑。 其二，高铁通车（峨眉山A、黄山旅游、桂林旅游、三特索道等）、提价预期（黄山旅游、峨眉山A等存在索道或有提价预期）等阶段性催化剂仍存，有望给景区公司带来阶段性看点。 其三，次新股长白山、九华旅游等估值的高企也在一定程度上有助于景区个股估值的修复，同时，2014年以来，景区板块（除宋城以外）股价涨幅也明显落后于板块和沪深300指数，存有一定的补涨动能。 与市场预期不同之处 由于景区高峰期限流、门票提价趋严等因素影响，2014年以来景区板块的估值走低也说明了这一点。同时，市场投资者多数对景区的国企改革预期也较为保守。 我们认为，多数景区属于市属国企，在国企改革仍有较大运作空间，三特索道已国转民，桂林旅游在推进混改和区域资源整合，张家界实际控制人转为市国资委，峨眉山A也存有相关预期，国企改革背景下景区公司大股东资源注入预期也有望强化。因此，我们认为景区公司国企改革有望超预期，且在这种背景下，景区公司的中长期成长空间有望打开，进而有望逐步迎来估值修复行情。 股价变化的催化因素 国企改革取得重大进展，资产注入等 再融资，高铁通车等交通改善，索道提价等。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 宏观环境变化、自然灾害，重大疫情等系统性风险；，去三公加码等； 第二， 高铁通车时间或低于预期； 第二，国企改革的实际进度可能低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 2015年景区股有望迎来估值修复契机................................................................................... 5 2014年以来，景区个股尤其是传统景区个股估值走低 ............................................. 5 国企体制、限流限价等多因素导致景区板块近两年估值承压 ................................... 5 国企改革有望打开景区公司中长期成长空间 ........................................................................ 8 传统景区公司国企改革有望超预期 ............................................................................... 8 国企改革有望打开景区公司中长期成长空间 ............................................................... 8 把握交通改善带来的投资机会，重点关注高铁概念 ..................................................11 择机把握自然景区提价博弈机会：关注索道等交通工具提价 ................................. 12 关注再融资、新项目等阶段性投资机会 ..................................................................... 13 建议布局景区，“估值低、市值低、涨幅低”选股 .............................................................. 15 建议从防御的角度，布局景区板块估值修复契机 ..................................................... 15 三重维度选股：估值低、市值低、涨幅低 ................................................................. 15 附：自然和人文、人造景区相关上市公司资源情况 .......................................................... 17 国信证券投资评级................................................................................................................... 19 分析师承诺............................................................................................................................... 19 风险提示.............................................................................................................................