3月份物价数据点评：CPI同比走势平稳，PPI环比明显改善

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2015年04月13日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3月份物价数据点评： CPI同比走势平稳，PPI环比明显改善 事项： 4月10日，国家统计局公布了物价数据： 3月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.4%，环比下跌0.5%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降4.6%，环比下降0.1%。 平安观点: 3月份CPI走势平稳，同比1.4%与上月持平。食品价格受到节后需求转淡及供给增加的双重影响，环比呈现季节性回落；而春节后娱乐、旅游等消费需求回落，和居住、衣着等需求的上升，使得非食品价格环比持平。3月以来猪肉价格有见底迹象，肉禽价格的上涨也在酝酿，且大宗商品价格逐步趋稳，再次表明年内通胀水平可能超出市场预期。我们预计4月份CPI环比下跌0.1%，同比上涨1.7%。3月份，PPI同比跌幅收窄至4.6%，环比呈现明显改善，原因在于工业生产的回暖和原油价格的趋稳，且这两个因素将带来PPI的持续好转。我们预计4月份PPI环比持平，同比跌幅收窄至4.3%。  3月份食品价格同比上涨2.3%，环比下跌1.6%。受到节后食品消费需求转淡及气温回升导致农产品供给大量增加的双重影响，3月份食品价格环比呈现明显的季节性回落。其中，蔬菜、蛋类、水产品和肉类价格环比较上月分别下跌8.9%、5.7%、2.3%和1.8%。此外，水果、奶制品和粮食价格环比分别上涨0.9%、0.1%和0.1%，油脂价格环比持平。  非食品价格同比上涨0.9%，环比持平。随着春节后娱乐、旅游等消费需求减弱，部分相关商品和服务的价格回落：娱乐教育文化用品、交通通讯服务、家庭设备用品及服务价格环比分别下滑0.6%、0.1%和0.3%；而节后返城求学和务工人员增多造成房屋租赁需求的上升，使得居住类价格环比上涨0.3%，而气温转暖带来的衣物换季需求则使得衣着类价格环比上涨0.8%。  3月份CPI同比上涨1.4%，与上月持平，环比下跌0.5%。3月份以来，猪肉价格的周度环比跌幅逐步收窄，月度同比则结束14个月的下滑而止跌回升；这既有近期打击病死猪屠宰入市的检疫收紧因素，也有本轮猪周期见底的迹象，意味着猪肉价格的上涨预期正在形成。肉禽行业的毛利率在5%的微利边缘已经徘徊了3年，禽蛋类价格的上涨也在酝酿当中。此外，大宗商品价格也逐步趋稳。以上因素再度表明年内通胀水平可能超出市场预期。4月份，翘尾因素也将有明显回升，我们预计4月份CPI环比下跌0.1%，同比上涨1.7%。 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  3月份PPI同比下跌4.6%，环比下跌0.1%，同比跌幅较上月收窄0.2个百分点，环比跌幅大幅收窄0.6个百分点。此外，PPI-CPI的裂口也结束连续7个月的扩大趋势而出现缩窄。3月份PPI改善的原因主要有二：一是工业生产的回暖。节后工业企业的陆续开工使得工业生产得到恢复，PMI数据显示企业经营信心也有明显回升；二是原油价格的影响。尽管3月份油价仍在45-50美元/桶的区间盘整，但原油价格持续下跌的预期已经扭转，由此带动相关行业PPI的改善：3月份，石油天然气开采、石油加工炼焦及核燃料加工，以及化工原料及化学品制造行业的PPI均已止跌回升。  大宗商品价格的下行可能已到末期，原因在于近期伊朗核问题的框架性协议及2-3月份美元的强势，均没有使得原油出现趋势性的下行；而PMI数据显示制造业在供给端已经出现逐步趋稳的迹象，且4月份还将迚入传统的工业生产旺季。我们认为PPI有望出现迚一步改善，预计4月份PPI环比持平，同比跌幅收窄至4.3%。 图表1 3月份CPI同比上涨1.4% 图表2 3月份PPI同比下滑4.6% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 3月份PPI-CPI裂口7个月以来首缩窄 图表4 3月份食品价格环比下跌明显 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 1.40-0.50-1.5-1.0-0.50.00.51.01.50.00.51.01.52.02.53.03.513-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03CPI:当月同比（左轴）CPI:环比（右轴）-4.60-0.10-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.013-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03PPI:当月同比（左轴）PPI:环比（右轴）-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.010-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-01PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比(1.6)0.0 0.1 0.8 (0.3)(0.2)(0.1)(0.6)0.3 (2.0)(1.0)0.01.0食品非食品烟酒及用品衣着家庭设备用品及服务医疗保健及个人用品交通通讯及服务娱乐教育文化用品及服务居住 3 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表5 3月份大部分食品分项价格环比下跌 图表6 猪肉价格或已见底 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表7 分行业PPI环比情况，石油下游相关行业PPI环比明显改善 资料来源: WIND，平安证券研究所 图表8 预计4月份CPI同比上涨1.7% 图表9 预计4月份PPI同比下跌4.3% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 2.92-1.600.180.10-0.440.001.18-1.800.76-3.80-0.32-5.706.14-2.3013.61-8.908.900.90-0.450.10(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.02015-022015-03食品粮食油脂肉禽猪肉蛋水产品鲜菜鲜果奶制品-40-200204060801002005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-01CPI:食品:肉禽及其制品:猪肉:当月同比-1.95.4-2.6-1.3-0.4-0.1-0.10.10.0-0.20.10.1-0.10.03.70.50.1-0.5-0.3-0.4-1.3-0.3-0.3-0.1-0.1-0.10.00.0-0.10.1-16.0-12.0-8.0-4.00.04.08.0煤炭开采洗选石油天然气开采黑色金属矿采选有色金属矿采选非金属矿采选农副食品加工食品制造酒、饮料和精制茶烟草制品纺织业纺织服装、服饰木材加工及木竹藤棕草制品造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制石油加工炼焦及核燃料加工化学原料及化学制品制造医药制造化学纤维制造橡胶和塑料制品非金属矿物制品黑色金属冶炼及压延有色金属冶炼及压延金属制品通用设备制造汽车制造铁路船舶航空及运输设备计算机通信和其他电子设备电力热力生产和供应燃气生产和供应水的生产和供应2015-012015-022015-032.03.22.12.42.12.72.72.63.13.23.02.52.52.02.41.82.52.32.32.01.61.61.41.50.81.41.41.7-0.50.00.51.01.52.02.53.03.513-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03翘尾因素新涨价因素CPI同比-1.6 -1.6 -1.9 -2.6 -2.2 -2.7 -2.1 -1.6 -1.3 -1.5 -1.4 -1.3 -1.4 -1.2 -2.3 -2.0 -1.4 -1.1 -0.9 -1.2 -1.8 -2.2-2.7-3.3-4.3-4.8-4.6-4.3-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.013-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03翘尾因素新涨价因素PPI同比 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观