香港电信、传媒与科技产业：A股估值上扬推动港股TMT板块上涨

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 图1：报告内文个股信息 公司 代码 评级 中软国际 354 HK 买入 畅捷通 1588 HK 买入 天鸽互动 1980 HK 买入 IGG 8002 HK 买入 资料来源：元大 香港电信、传媒与科技产业 A股估值上扬推动港股TMT板块上涨 预计近期香港上市TMT个股的上涨行情将持续下去：我们认为多只中小市值股票将持续受市场追捧，具有巨大的上涨空间，它们包括中软国际（354 HK；买入）、畅捷通（1588 HK；买入）、天鸽互动（1980 HK；买入）和IGG（8002 HK；买入）。有关TMT板块近期股价表现的详细评价，请参见图2。 我们将近期上涨行情归因于以下动能：1）A股市场TMT股票估值上扬。中国A股软件/互联网板块平均市盈率显著攀升，目前分别超过70/100倍（详见图3）。投资者对这些高估值股票存有担忧，因而将部分注意力转移至估值更具吸引力的港股；2）深港通有望于2015年下半年启动，将带来套利机会；3）证监会近期宣布允许A股基金通过沪港通投资港股市场。目前个人投资者趁潜在资金流入前买入港股。 我们建议重点关注香港上市的中小市值TMT个股，它们具有稳健的增长动能，估值比A股更具吸引力。有关详细内容，请参见本报告第2页的“本中心首选股”部分。投资者也应了解以下风险，包括1）深港通延迟；2）宏观经济恶化；3）个股风险，详见第2页内容。 产业概况更新 中国: 互联网软件及服务 2015 年 04 月 08 日 元大首选： ► 中软国际（354 HK；买入） ► 畅捷通（1588 HK；买入） ► 天鸽互动（1980 HK；买入） ► IGG（8002 HK；买入） 信息更新： ► 1）A股市场TMT股票估值上扬；2）深港通或将增加流动性；3）投资者利用套利机会，推动港股TMT板块上涨。 产业观点： ► 我们预计近期香港上市TMT个股的上涨行情将持续下去。 ► 我们挑选了多只预计将持续受市场追捧的中小市值个股。 报告分析师： 王 佳卉 +86 21 6187 3821 nice.wang521@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 应豪 +86 21 6187 3824 francisying@yuanta.com 中国: 互联网软件及服务 2015-04-08 香港电信、传媒与科技产业 第2页，共5页 本中心首选股 中软国际 (354 HK; 买入) 中软国际是领先的IT软件和解决方案供应商，与华为（公司重要客户）建立了紧密的合作关系。同时，中软国际作为主要的IT解决方案提供商，积极参与中国移动的通讯服务项目、腾讯微众银行及互联网游戏业务的开发。2014年，公司营收和净利润分别同比增长37%/35%。公司的IT众包平台（解放平台）为发包方创造了低成本的IT项目外包平台。目前中软国际收取合同总价值的10%作为佣金。尽管该平台近期刚推出，截至目前交易量有限，但随着商业化的推进，我们看好解放平台的营收贡献潜力。主要下行风险：同业竞争、主要客户流失、解放平台运营失败。 畅捷通 (1588 HK; 买入) 畅捷通是中国领先的小微企业软件和IT解决方案供应商，是用友网络（600588 CH；买入）的子公司（后者持股比例为69%）。2014年畅捷通营收同比增长7%，但净利润同比下滑16%，系因为推动产品转型导致营销费用上升，以及大笔投资公共云业务。我们对公司软件业务的潜在增长动能持乐观态度。另外，母公司用友网络近期股价上涨有望带动畅捷通估值上扬。主要下行风险：盈利能力进一步下滑、公共云业务商业化失败、企业软件行业的同业竞争。 天鸽互动 (1980 HK; 买入) 天鸽是中国最大的多用户实时视频娱乐平台。2014年营收和调整后净利润分别同比增长26%/30%。目前公司专注于开发移动网络游戏，我们认为该业务将进一步提升公司2015年增长动能。开发KTV门店以及体检业务将不断扩大天鸽的O2O业务覆盖面。另外，宋城演艺（300144 CH；未评级）日前收购六间房（另一家实时视频平台）推动前者股价飙升，市场投资热情高涨或将抬高天鸽的估值。主要下行风险：移动游戏业务受挫、网络视频娱乐业务面临政治风险、O2O业务收购失败。 IGG (8002 HK; 买入) IGG是中国主要的移动游戏开发商之一，2014年营收和净利润分别同比增长132%/855%，主要因公司实施由网页游戏向移动游戏业务的战略转型。热门游戏《城堡争霸》过去四个季度营收强劲增长，热度不减，但由于新游戏（例如《领主之战》系列）的增长，《城堡争霸》的营收占比有所下滑。得益于移动游戏业务的业绩贡献，我们预计2015年IGG 净利润将继续稳步攀升，增速逾30%。主要下行风险：热门游戏受欢迎程度的降幅快于预期、新发布的游戏反响不佳、同业竞争。 中软国际是领先的IT软件和解决方案供应商，与华为（公司重要客户）建立了紧密的合作关系 畅捷通是中国领先的小微企业软件和IT解决方案供应商，是用友网络（600588 CH；买入）的子公司 天鸽是中国最大的多用户实时视频娱乐平台。2014年营收和调整后净利润分别同比增长26%/30% 2014年IGG营收和净利润分别同比增长132%/855%，主要因公司实施由网页游戏向移动游戏业务的战略转型 中国: 互联网软件及服务 2015-04-08 香港电信、传媒与科技产业 第3页，共5页 图2：精选香港TMT个股估值一览 公司 代码 评级 股价 市值（十亿港元） 1周涨跌幅 1个月涨跌幅 3个月涨跌幅 2015年预期市盈率 软件 中软国际 0354.HK 买入 3.20 6.0 11% 34% 45% 18 畅捷通 1588.HK 买入 23.75 5.2 46% 57% 70% 28 金山软件 3888.HK 未评级 23.75 28.1 16% 37% 53% 25 金蝶国际 0268.HK 未评级 3.70 9.5 21% 45% 57% 29 擎天科技 1297.HK 未评级 5.00 5.2 19% 68% 65% 24 游戏及娱乐 腾讯 0700.HK 买入 149.80 1,404.1 6% 11% 33% 38 天鸽互动 1980.HK 买入 5.20 6.5 23% 59% 33% 20 IGG 8002.HK 买入 5.62 7.8 34% 92% 107% 75 网龙 0777.HK 未评级 19.20 9.5 27% 45% 42% 29 博雅互动 0434.HK 未评级 7.46 5.7 23% 36% 37% 12 联众国际 6899.HK 未评级 4.37 3.4 27% 21% 70% NA 云游控股 0484.HK 未评级 17.82 2.3 20% 34% 23% NA 飞鱼科技 1022.HK 未评级 2.30 3.5 17% 12% 20% 17 蓝港互动 8267.HK 未评级 9.80 3.6 5% 1% 0% 13 百奥家庭互动 2100.HK 未评级 1.18 3.3 19% 79% 87% 16 中国手游文化 8081.HK 未评级 0.16 0.4 17% 17% -19% NA 传媒 智美集团 1661.HK 未评级 5.51 8.9 23% 37% 20% 18 凤凰卫视 2008.HK 未评级 2.75 13.7 17% 20% 14% 19 电商 科通芯城 0400.HK 未评级 7.55 10.2 34% 89% 76% 25 慧聪网 2280.HK 未评级 9.40 6.3 13% 54% 25% 17 电信 中国移动 0941.HK 持有-超越同业 102.80 2,104.8 3% 0% 12% 15 中国电信 0728.HK 持有-超越同业 5.16 417.6 7% 6% 12% 16 中国联通 0762.HK 买入 12.90 308.9 12% 4% 21% 18 截至2015年4月3日收盘；资料来源：Wind，元大 中国: 互联网软件及服务 2015-04-08 香港电信、传媒与科技产业 第4页，共5页 图3：A股TMT板块估值 公司 代码 股价（人民币） 市值（人民币 十亿） 1周涨跌幅 1个月涨跌幅 3个月涨跌幅 2015年预期市盈率 软件 恒生电子 600570.SH 133.29 82.35 24% 65% 143% 173.5 大智慧 601519.SH 29.02 57.68 -5% 13% 385% 133.4 用友网络 600588.SH 45.35 53.12 -2% 19% 93% 72.7 东华软件 002065.SZ 31.97 48.66 2% 10% 79% 34.5 科大讯飞 002230.SZ 56 45.24 11% 29% 110% 83.4 万达信息 300168.SZ 87.82 43.98 33% 33% 90% 159.0 卫宁软件 300253.SZ 174 38.03 5% 69% 149% 227.5 掌趣科技 300315.SZ 28.5 36.98 -1% 3% 80% 58.4 板块均值* 3% 47% 116% 76.0 互联网 乐视网 300104.SZ 88.39 74.35 -3% 15% 172% 137.0 二三四五 002195.SZ 61.94 54.00 -8% -30% 45% 166.0 东方财富 300059.SZ 29.42 49.82 0% -29% 5% 117.6 海虹控股 000503.SZ 46.03 41.37 0% 9% 47% 1,878.8 人民网 603000.SH 62.23 34.40 10% 14% 48% 63.1 网宿科技 300017.SZ 97.14 30.82 9% 18% 102% 40.9 四维图新 002405.SZ 41.7 28.84 6% 39% 114% 151.7 中国软件 600536.SH 52.88 26.15 4% 5% 61% 287.1 板块均值* 1% 27% 91% 109.4 传媒 万达院线 002739.SZ 99.58 55.76 2% 7% NA 51.7 百视通 600637.SH 49.87 55.54 0% 15% 32% 47.8 华数传媒 000156.SZ 49.7 56.99 4% 24% 100% 105.1 华谊兄弟 300027.SZ 35.31 43.86 14% 15% 34% 45.7 中南传媒 601098.SH 23.61 42.40 6% 18% 42% 24.4 凤凰传媒 601928.SH 15.43 39.27 8% 17% 43% 31.4 板块均值* 1% 30% 59% 42.7 *截至2015年4月3日收盘；个股选自所在各板块；资料来源：Wind，元大 中国: 互联网软件及服务 2015-04-08 香港电信、传媒与科技产业 第5页，共5页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(