年报点评：业绩符合预期 双轮驱动促15年业绩增长

新材料 分析师：牟国洪 执 业 证 书 编 号 ：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50588666-8039 业绩符合预期 双轮驱动促15年业绩增长 ——正海磁材（（330000222244））年年报报点评 证券研究报告-公司点评 增持（维持） 发布日期：2015年04月07日 报告关键要素: 2014年，公司业绩符合预期。以风力发电、节能空调为代表的下游需求回暖促公司业绩大幅增长，全年盈利能力基本持平。2015年，公司将开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主营业务的跨界式发展模式，预计磁材业绩增长将受益于下游需求持续好转及价格回升，而人才、产品、客户优势及新能源汽车高增长将促电机驱动业务业绩增长。预测公司2015-16年EPS分别为0.70元与0.95元，按04月3日37.34元收盘价计算，对应的PE分别为53.65倍与39.21倍。目前估值相对行业水平偏高，结合公司高成长性预期及行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 事件:  正海磁材(300224)公布2014年年度报告及15年一季度业绩预告。2014年，公司实现营业收入7.69亿元，同比增长40.44%；实现营业利润1.28亿元，同比增长46.53%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长45.84%，基本每股收益0.47元，利润分配预案为拟向全体股东每10股转增10股并派发现金股利1.5元(含税)。公司预计15年一季度归属于上市公司股东的净利润为2515万元-2844万元，较14年一季度的1094万元上升130-160%。 点评:  下游需求回暖促业绩增长。2014年，公司实现营收7.69亿元，同比增长40.44%，净利润为1.13亿元，同比大幅增长45.84%，业绩增长主要受益于风电、节能空调需求好转致销量增长。14年公司资产减值损失726万元，较13年775万元同比下降6.30%；营业外收入327万元，其中政府补助315万元，营业外收入与13年持平。同时，公司预计15年一季度净利润为2515-2844万元，同比增长130-160%，一季度业绩增长主要系公司加大了市场开拓力度致产品销量大幅增长。 图1：2011-14年公司单季度营收及增速 图2：2011-14年公司单季度净利润及增速 数据来源：Wind，中原证券 数据来源：Wind，中原证券 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 6 页 需求回暖促业绩增长 预计15年磁材业务持续增长。公司主营业务为钕铁硼磁性材料，近年来业绩大幅波动，大致可分为三个阶段：2008-11年持续高速增长，11年钕铁硼磁性材料实现营收11.52亿元，创近年来新高，该阶段业绩增长源自销量增长和价格提升；12-13年持续大幅下降，下降幅度均在30%以上，业绩大幅下滑主要受累于钕铁硼磁材行业价格大幅下跌；2014年，公司磁材营收7.65亿元，同比大幅增长41.95%，且增速较上半年的26.18%大幅提升，显示下半年需求显著好于上半年，全年磁材产品在公司营收中占比为99.47%，业绩增长主要是公司牢牢把握了风力发电、变频空调等传统市场需求复苏的契机，同时利用与日立金属达成的专利和解，加大了海外及新兴市场的开拓力度，市场开拓稳步推进，14年公司钕铁硼磁性材料销售3037.94吨，同比大幅增长76.56%。预计15年公司磁材业务仍将持续高速增长，主要在于如下三点：一是产品价格有望稳中提升。公司产品价格与稀土价格密切相关，而受稀土行业整合、稀土出口关税取消、稀土行业反腐打黑等多重因素影响，预计15年稀土价格走势为稳中有升，故钕铁硼磁材行业价格有望稳中提升，目前N35最新价格为13.6万元/吨，环比年初的13.4万元/吨略有提升；其次是下游需求仍将持续向好，以风力发电为例，14年12月底，发改委发布了陆上风电电价调整方案，受该方案影响，预计15年风电市场强存在抢装显现，全年我国风电装机容量约22GW；第三是海外市场空间有望进一步打开。13年5月，公司与日立金属签署了和解协议，使公司得以大力拓展海外市场，15年公司在德国注册了全资子公司正海磁材欧洲有限公司。随着公司认同度逐步提升及客户有序开拓，预计海外市场业绩将大幅增长。同时，公司募投项目“2000吨/年高性能钕铁硼永磁材料扩产项目”和“高性能钕铁硼永磁材料后加工升级改造项目”已于14年12月达到可使用状态，为公司未来业绩增长提供了产能保障。另外，2014年，公司高性能钕铁硼永磁材料新增订单金额82797万元，14年完成额为57.33%，14年未完成订单为15年业绩增长提供了部分保障。 图3：2008-14年公司磁材产品营收、增速及占比 图4：2011-15年烧结钕铁硼N35价格曲线 数据来源：Wind，中原证券 数据来源：百川资讯，中原证券 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 6 页 图5：2014年以来氧化镨钕/金属镨钕价格曲线 数据来源：Wind，中原证券 双轮驱动促公司长远发展 新能源汽车电机驱动系统业务值得期待。公司在立足钕铁硼磁性材料业务同时，积极开拓新的业绩增长点，14年成功发行股份及支付现金购买上海大郡动力控制技术有限公司81.5321%股权，目前已全部完成相关手续，收购后合计持有上海大郡88.6750%的股权，公司也将开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主营业务的跨界式发展模式。上海大郡为我国起步早、专业从事混合动力及纯电动汽车驱动电机及其控制系统研发和生产的高新技术企业，我们看好上海大郡业务发前景，主要基于如下几点：第一，上海大郡具备人才和团队优势。大郡核心团队成员自1992年开始已在美国福特汽车公司专业从事新能源汽车电机驱动系统的研发工作，2003年其核心团队承担了“十五”国家科技部863电动汽车重大专项；其次是具备产品和客户优势。上海大郡凭借人才优势，相继开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个系列产品，产品可满足节能汽车、混合动力汽车、增程式纯电驱动汽车和纯电动汽车的多样化市场需求，且终端市场涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车及工程机械类等各类应用需求。目前，公司产品已成功批量供货上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等整车生产企业，客户优势显著。第三是我国新能源汽车市场前景广阔，预计15年仍将成倍高增长。2014年是我国新能源汽车启动元年，全年生产8.40万辆，同比增长376%。受益于新能源汽车战略地位提升、技术进步及政策落地，预计未来我国新能源汽车仍将保持高速增长趋势，预计15年仍有望翻倍高增长。另外，上海大郡2015-17年承诺扣非后的净利润分别为2000、3500和5000万元，结合上述分析，我们认为上述目标有望实现。  盈利能基本持平 预计15年稳中有升。2014年，公司销售毛利率为24.95%，较13年的25.79%回落0.83个百分点，而单季度毛利率显示：14年一季度毛利率仅为15.79%，2-3季度大幅提升，14年四季度为28.02%。具体至产品：钕铁硼磁材材料毛利率为24.59%，与13年的24.64%基本持平，但环比上半年的22.54%大幅提升2.05个百分点。与可比公司相比：公司钕铁硼磁性材料毛利率位于合理水平。公司近年研发投入在营收中占比约4%，14年投入3223万元，占比4.19%，全年共申请专利21项，其中发明专利10项，全年新增获授权实用新型专利16项，伴随高投入，研发重点项目有序推进并逐步产生效益，如“混合动力汽车驱动电机用高性能磁钢”、“节约资源省镝技术的开发”等项目已实现批量供货。随着价格企稳提升及公司新产品入市，预计15年公司盈利能力有望稳中略升。 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 6 页 图6：2011-14年公司单季度盈利能力 图7：2008-14年公司钕铁硼磁性材料毛利率 数据来源：Wind，中原证券 数据来源：Wind，中原证券 图8：2009-14年可比公司钕铁硼材料毛利率比对 图9：2011-14年公司单季度三项费用率 数据来源： Wind，各公司公告，中原证券 数据来源：Wind，中原证券  期间费用率回落 预计15年稳中略降。14年，公司三费合计支出5405万元，同比增长29.23%，对应期间费用率为7.03%，较13年的7.64%回落0.61个百分点。具体至分项费用：销售费用支出1431万元，与去年持平；管理费用为5834万元，同比增长15.11%，其中研发费用为3223万元，同比大幅增长46.01%；财务费用支出-1860万元，而13年为-2318万元。预计15年公司业绩将持续高增长，全年费用率总体将稳中略降。  盈利预测与投资建议。暂不考虑转股影响，预测公司2015年与2016年每股收益分别为0.70元与0.95元，按04月3日37.34元收盘价计算，对应的PE分别为53.65倍与39.21倍。目前估值相对行业水平偏高，结合公司高成长性预期及行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。  风险提示：稀土价格大幅波动；经济下滑超预期；产品替代；行业竞争加剧。 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 6 页 盈利预测 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入（百万元） 547.58 769.04 1094.00 1470.75 增长比率（%） (32.60) 40.44 42.25 34.44 净利润（百万元） 77.53 113.07 167.02 228.53 增长比率（%） (47.76) 45.84 47.72 36.82 每股收益（元） 0.32 0.47 0.70 0.95 市盈率(倍) 115.59 79.26 53.65 39.21 市场数据（2015年04月03日） 基础数据（2014年12月31日） 收盘价 （元） 37.34 一年内最高/最低（元） 37.80/22.53 沪深300指数 4170.54 市净率（倍） 6.00 流通市值（亿元） 89.62 每股净资产 （元） 6.22 每股经营现金流（元） (0.30) 毛利率（%） 24.95 净资产收益率-摊薄（%） 7.58 资产负债率（%） 24.63 总股本/流通股（万股） 24000/24000 B股/H股（万股） 0/0 个股相对沪深300指数走势 新材料 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 6 页 共 6 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个