请务必阅读末页的重要说明 证券研究报告 行业研究 2015/01/30 深度报告 增持 林业 ◆ 研究目的： 发改委近期发布《国家应对气候变化规划（2014-2020年）》，当中提出到2020年，中国的控制温室气体排放行动目标将全面完成，即单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40-45%。 我们高度重视此规划的战略意义，该规划的落实将对未来十年的经济转型产生十分积极地作用，因此本文将详细阐述我国碳交易市场的发展现状和可预见的发展前景，并筛选出一批相关的受益标的。 ◆ 研究结论： 1、国际CDM阶段已经结束，中国进入碳配额交易的试点阶段，七大试点交易所的覆盖范围仅限于当地城市，但目前交易量（631.2万吨）和成交金额（3.15亿）均同比出现大幅增长且创下历史新高，同时法律法规的完善也在有条不紊的进行中，官网每周均有更准确更详细的针对不同领域的项目方法学公布，预计2016年中国将正式出台全国范围的统一碳排放交易规则，新规更加严苛的概率较大（被纳入控排主体的门槛将大幅降低、免费发放配额的占比将大幅下滑、未按期履约的惩罚金额将倍数增长）。 2、假设中国GDP年增长7%、碳排放量年增长5%（已包含生态建设的减排，即7年净造林52500万亩折合527百万吨），则意味着361000家规模以上工业企业单位产能的碳排放水平将较目前减少4.5-15.3%，我们初步估算中国碳交易市场的未来规模将达到1380-4690亿（大概率事件）。 3、受益领域包括节能减排领域、清洁能源领域、生态建设领域、设备服务领域，其中生态建设领域的受益程度较大，如青山纸业（600103）、景兴纸业（002067）、华泰股份（600308）、岳阳林纸（600963），而清洁能源领域的受益程度一般，依次为光伏>风电>水电。 证券分析师：刘文君 0871-63577091 liuwj@hongtastock.com S1200513050002 市场表现：（01/30） 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 碳排放系列报告之二 中国碳交易市场的发展现状和前景展望 碳排放系列报告之二：中国碳交易市场的发展现状和前景展望 2015/01/30 请务必阅读末页的重要说明 一、中国碳交易市场的发展历程 （一）阶段一：国际CDM阶段 国际CDM阶段，是中国开展碳交易的试探性阶段，具有国内外大力发展、项目收益快准狠的特点（详情参见《碳排放系列报告之一：国际碳交易市场的发展历程》），CDM项目在中国的发展包括以下四个时期： A、萌芽期——2002年，中国政府与荷兰政府签订“内蒙古自治区辉腾锡勒风电场项目”，标志着CDM项目首次正式进入中国。 B、发展期——2006年，中国逐渐取代印度、巴西，成为全球CDM项目第一大国。 C、高潮期——2009年，中国CDM项目数占全球总数的39.6%，核证减排量占全球总量的55.3%。 D、转折期——2013年，欧盟碳交易市场在制度建设不完善、供给严重过剩的影响下，交易量持续低迷、交易价格连续下跌，为逆转碳交易市场的冷清局面并控制住温室气体的排放，欧盟碳交易市场宣布不再接受中国、印度等新兴国家新批准的CDM项目。 （二）阶段二：配额交易试点阶段 配额交易试点阶段，是中国CDM项目分手欧盟市场后的一个转型阶段（从国际交易转变为国内交易），相关政策指引、制度规范、权责归属均由发改委独立制定，目的在于搭建中国自己的碳交易平台，为新能源发电项目和节能减排项目提供资金支持，并从经济利益的角度驱使环境污染型企业提高环保投入、落实环保责任。 目前，中国先行试点的北京、天津、上海、重庆、广东、湖北、深圳7个省市碳交易所均已正式启动运行，但交易暂时不太活跃，价格波动也相对较大。 表1 中国的七大碳交易所 名称 启动时间 深圳排放权交易所 2013.06 上海环境能源交易所 2013.11 北京环境交易所 2013.11 广州碳排放权交易所 2013.12 天津排放权交易所 2013.12 湖北碳排放权交易中心 2014.04 重庆碳排放权交易中心 2014.06 资料来源：红塔证券，七大碳交易所 碳排放系列报告之二：中国碳交易市场的发展现状和前景展望 2015/01/30 请务必阅读末页的重要说明 二、中国碳交易市场的交易机制 中国的七大碳交易所均有各自的《管理暂行办法》，尽管具体细节略有不同，但总体规则是一致的，因此我们以上海环境能源交易所为例，解析中国碳交易市场的交易机制。 （一）交易标的 1、总量控制下的碳排放配额（SHEA） 解释：发改委根据全国碳强度约束目标、本市经济发展速度及能源总量控制目标，确定上海市当年的碳排放配额总量控制目标，并基于控排主体的二氧化碳历史排放水平（兼顾行业发展阶段，适度考虑合理增长和企业先期节能减排行动），按一定的分配方法向控排主体一次性免费发放未来三个年度的碳排放配额，将来适时推行有偿发放方式。 2、可用于抵消配额清缴的核证自愿减排量（CCER） 解释：发改委根据CDM项目的框架和思路，按照已公布的177个国家温室气体自愿减排项目方法学（CCER方法学），对拥有自愿减排项目的企业签发核证自愿减排量（详情参见《碳排放系列报告之一：国际碳交易市场的发展历程》）。 （二）交易参与方 交易参与方为持有交易标的的企业（试点阶段暂不接受个人参与），按照交易标的的取得方式不同，交易参与方也被分为两类，即被强制纳入减排行列的企业（控排主体）和拥有自愿减排项目的企业。 其中，被强制纳入减排行列的企业（控排主体）差异性较大，门槛标准也有所不同，按照行业属性的特点主要分为两类，即工业类和非工业类（大型公共建筑）。 表2 控排主体的相关情况 控排主体 门槛标准 强制纳入的企业数 工业类：电力、钢铁、石化、化工、有色、建材、纺织、造纸、橡胶、化纤 年排放二氧化碳当量2万吨以上 380家 非工业类：航空、机场、港口、商场、宾馆、商务办公建筑、铁路站点 年排放二氧化碳当量1万吨以上 资料来源：红塔证券，上海环境能源交易所 （三）交易方式和交易时间 碳交易可以通过挂牌交易、协议转让等方式进行，交易软件采用上海碳排放交易客户端（下载地址：http://www.cneeex.com/sub.jsp?main_colid=239&top_id=238）。 碳排放系列报告之二：中国碳交易市场的发展现状和前景展望 2015/01/30 请务必阅读末页的重要说明 挂牌交易时间：每周一至每周五，上午9:30-11:30、下午13:00-14:00。 协议转让时间：每周一至每周五，下午13:00-14:00。 （四）碳排放配额的分配方法 综合不同行业的特点，主要采取两种配额分配方法，即历史排放法和基准线法。 表3 历史排放法和基准线法 分配方法 适用行业 选择标准 历史排放法 工业类：钢铁、石化、化工、有色、建材、纺织、造纸、橡胶、化纤 适用于产品类别多、缺乏行业统一标准、尚不具备使用基准线法条件的行业。主要基于企业历史排放水平，结合先期减排贡献确定各年度配额。 非工业类：商场、宾馆、商务办公建筑、铁路站点 基准线法 工业类：电力 适用于产品服务形式单一、能够按单个产品服务确定排放效率基准的行业。主要通过制定企业各年度单位业务量排放标准，并根据企业各年度实际业务量确定各年度碳排放配额。 非工业类：航空、机场、港口 资料来源：红塔证券，上海环境能源交易所 1、历史排放法（工业类） 企业排放配额=历史排放基数+先期减排配额+新增项目配额 A、“历史排放基数” 情况a——过去三年碳排放量相对稳定（增速≤50%）的企业，按平均数计算。 表4 情况a举例 2009年 2010年 2011年 历史排放基数 50万吨 60万吨 70万吨 60万吨 资料来源：红塔证券，上海环境能源交易所 情况b——过去三年碳排放量发生重大变化（增幅＞50%）的企业，按变化后剩余年份的平均数计算。 表5 情况b举例 2009年 2010年 2011年 历史排放基数 50万吨 100万吨 110万吨 105万吨 50万吨 55万吨 110万吨 110万吨 资料来源：红塔证券，上海环境能源交易所 碳排放系列报告之二：中国碳交易市场的发展现状和前景展望 2015/01/30 请务必阅读末页的重要说明 B、“先期减排配额” 表6 获取对象和计算方法 纳入范围 先期减排配额 过去五年经国家或上海市有关部门完成节能审核的节能技改项目或合同能源管理项目 项目节能量按照1:2.23换算为二氧化碳的减排量，减排量的30%即为先期减排配额，并按每年10%分三年发放 资料来源：红塔证券，上海环境能源交易所 C、“新增项目配额” 新上固定资产投资项目在满足一定标准的情况下可以得到新增项目配额，标准是“企业未来三年投产生产或用能设施，或在既有设施上进行扩能改造的项目；项目新增年综合能耗达到2000吨标煤以上；相关审批程序完整清楚”。 新增项目配额=全年基础配额*生产负荷率*生产月数/12 表7 具体指标的解释 指标 解释 全年基础配额 项目在设计产能下的全年碳排放配额，根据项目设计、审批文件，结合行业先进水平等因素确定 生产负荷率 项目试生产或生产阶段实际产量和设计产能之比，根据企业提供的相关资料、证明文件确定 生产月数 根据有关部门出具的时间证明文件确定，如项目环保试生产批复、相关竣工验证文件等 资料来源：红塔证券，上海环境能源交易所 图1 申请及发放流程 资料来源：红塔证券 碳排放系列报告之二：中国碳交易市场的发展现状和前景展望 2015/01/30 请务必阅读末页的重要说明 2、历史排放法（非工业类） 企业排放配额=历史排放基数+先期减排配额 在历史排放法上，非工业类与工业类的指标确定方法一致，区别仅仅是不考虑新增项目配额。 3、基准线法（工业类） 企业排放配额=排放基准*年度综合发电量*负荷率修正系数 A、“排放基准” 由于基准线法主要应用于工业类的电力企业，因此排放基准将参照上海市电厂单耗限额标准《DB31/507-2010燃煤凝汽式汽轮发电机组单位产品能源消耗限额》的分类和能效先进值等情况。 表8 排放基准参数 参数 装机容量（万千瓦） 年度单位综合发电量碳排放基准（t-CO2/万千瓦时） 2013年 2014年 2015年 燃机 —— 3.800 3.800 3.800 超超临界 100 7.440 7.403 7.366 66 7.686 7.647 7.609 超临界 90 7.931 7.887 7.844 60 7.934 7.890 7.847 亚临界 60 8.098 8.049 8.001 30 8.160 8.111 8.063 资料来源：红塔证券 B、“年度综合发电量” 年度综合发电量=实际发电量+供热折算发电量 其中：实际发电量=上海市电力公司提供的企业年度实际发电量 供热折算发电量=供热量/热电折算系数（燃煤机组的热电折算系数为7.35*10的七次方千焦/万千瓦时，燃气机组的热电折算系数为6.50*10的七次方千焦/万千瓦时） C、“负荷率修正系数” 燃气机组电厂：负荷率修正系数取1.0 燃煤机组电厂：负荷率修正系数根据各电厂机组性能及年均负荷率具体确定（大致呈以下趋势） 碳排放系列报告之二：中国碳交易市场的发展现状和前景展望 2015/01/30 请务必阅读末页的重要说明 图2 负荷修正系数示意图（X轴：年均负荷率 Y轴：负荷率修正系数） 资料来源：红塔证券 4、基准线法（非工业类）