行业深度2015年4月6日主权风险报告希腊主权EDF仍然不稳定， 俄罗斯的风险持续下降分析联系人格伦莱文+副总经理研究分析师鲜丽研究分析师关于资本市场研究穆迪（Moody's）资本市场研究公司（CMR）的分析重点在于解释信贷和股票市场的信号。该小组的分析师认为，这些出版物探讨了市场信号是否准确反映了与发行人和行业相关的风险和投资机会。因此，CMR研究是对评级机构穆迪投资者服务（MIS）提供的基本面研究的补充。CMR是穆迪分析公司（Moody’s Analytics）的一部分，该公司是穆迪公司（Moody’s Corporation）的两个运营业务之一。穆迪分析（包括CMR）在法律上是合法的，在组织上与穆迪投资者服务机构分开，并与评级业务保持一定的距离。CMR不提供投资咨询服务或产品。查看CMR常见问题解答联系CMR团队在Twitter上关注我们随着最后期限的临近和现金供应的持续减少，投资者仍对希腊政府可能在截至4月3日的一周内违约的可能性感到担忧。一年期的主权债务EDF™（预期违约频率）1到本周中旬跃升至8.18％，上升214个基点，在本周末降至6.86％之前，净增加了82个基点整个星期。2015年，希腊以市场为基础的主权风险衡量方法特别不稳定。在未经充分测试的Syriza政党领导下的新政府于1月下旬宣誓就职，无法确保该国债务危机的持久解决方案。总理，亚历克西斯齐普拉斯，一直在努力安抚既是他的国内政治支持基础 - 他当选强大的反紧缩平台 - 以及该国债权人的要求。紧张局势和总理试图跨越的艰难路线，已导致2015年主权风险稳步上升，同时波幅急剧增加。 IMF贷款将于4月9日到期，而且如果不释放冻结的救助资金，希腊政府似乎无法偿还这笔款项。随着这一截止日期的临近，没有解决方案，我们可以预期主权风险将继续保持高位和波动。图1.希腊第一和五年主权EDF措施穆迪分析（Moody's Analytics）负责营销和分发穆迪（Moody）资本市场研究公司（Capital Markets Research，Inc.）穆迪资本市场研究公司是穆迪公司的子公司。穆迪分析公司不提供投资咨询服务或产品。有关更多详细信息，请参阅最后一页。 穆迪的分析22015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降基于市场的俄罗斯主权风险衡量指标持续下降。一年期主权债务EDF连续第三周下跌，到本周末从0.41％降至0.35％，成比例下降16％。五年期主权债务自1月下旬的峰值1.37％，从0.75％降至0.67％。近几周来，俄罗斯的金融市场动荡减弱，市场情绪有所逆转。该国与乌克兰的停火正在帮助巩固人们的信念，即不会对其实施进一步制裁，从而减轻了短期金融风险并提高了俄罗斯经济的中期前景。布伦特原油价格已稳定在每桶55美元附近。卢布兑美元的交易价格为57美元，自2月中旬以来的最低点上涨了23％。情绪的改善也导致CDS市场的价差缩小，主权EDF降低。五年期主权CDS利差已从一月份的627个基点峰值降至370个基点，推动了五年主权EDF的相应下降。图2.俄罗斯五年零五年EDF巴西为期一年的主权EDF在一周内从0.23％降至0.19％，相对下降了约17％。没有任何特定的新闻或动态推动这一运动。相反，这可以看作是自1月中旬以来EDF持续上涨，3月中旬触及五年高点之后的近期修正。尽管本周下跌，但由于经济仍然疲弱，巴西的EDF措施在一项和五年措施上均保持较高水平-经济很可能在2015年再次收缩-并且政府在今年早些时候宣布的财政调整仍未完成经国会批准。调整包括削减公共部门的工资，以及更高的税收和免税的结束，但是最近腐败丑闻削弱了政府的力量，使其难以通过立法。乌拉圭的主权风险措施趋向于与更大的邻国阿根廷和巴西同步发展。由于其持续的债券市场问题，自2014年7月以来，阿根廷CDS合约的交易已被冻结，尽管其疲软的经济现在给乌拉圭带来了压力。巴西是乌拉圭最大的出口市场。乌拉圭以市场为基础的主权风险衡量标准在整个星期中有所下降，一年期EDF从0.24％降至0.20％。乌拉圭的公共债务约占GDP的67％，但随着预算接近平衡，应会稳定在这个水平附近。 穆迪的分析32015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降图3.巴西和乌拉圭的一年主权EDF 穆迪的分析42015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析52015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析62015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析72015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析82015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析92015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析102015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析112015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析122015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析132015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析142015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析152015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析162015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降 穆迪的分析172015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降尾注1 Sovereign EDF™（预期违约频率）信用度量是从信用违约掉期利差中提取的前瞻性违约概率。针对给定损失的违约和风险的市场价格对现货CDS利差进行了调整，以得出实际未来违约风险的估计。 穆迪的分析182015年4月6日主权风险报告：希腊的EDFS持续波动，而俄罗斯的风险仍持续下降©2015穆迪公司，穆迪投资者服务公司，穆迪分析公司和/或其许可人和关联公司（统称为“穆迪”）。版权所有。穆迪投资者服务公司（“ MIS”）及其附属机构发布的信用评级是穆迪当前对实体，信用承诺或债务或债务类证券的相对未来信用风险以及借贷和研究出版物的信用评级的最新观点。穆迪（“穆迪出版物”）可能包括穆迪当前对实体，信用承诺或相对未来信用风险的看法债务或类似债务的证券。穆迪将信用风险定义为存在风险，即实体在到期时可能无法履行合同规定的财务义务，并承担任何预计的财务损失。信用评级不会解决任何其他风险，包括但不仅限于：流动风险，市场价值风险或价格波动。穆迪出版物中包含的信用等级和穆迪观点并非当前或历史事实的陈述。 MOODY的出版物还可能包括基于定量模型的信用风险和相关观点的估计，或者由MOODY'S ANALYTICS，INC。发表的评论。信用评级和MOODY的出版物均不构成或提供投资和债权，交易或金融证据不提供有关购买，出售或持有特定证券的建议。信用评级或穆迪出版物均未评论任何特定投资者的投资适宜性。穆迪（Moody）发行其信用评级，并发布穆迪（moody）的出版物，以期对每位投资者都将怀有适当的期望和理解，并进行认真的研究和评估，以考虑购买，持有或考虑的每种安全。零售投资者不打算使用穆迪的信用等级和穆迪的出版物，零售投资者不愿考虑穆迪的信用评级或穆迪在做出任何投资决定时的出版物。如果您有任何疑问，请联系您的财务或其他专业顾问。此处包含的所有信息均受法律保护，包括但不限于版权法，并且不得复制或以其他方式复制，再发送，重新传输，转移，散布，再分配或转售任何此类信息，也不得将其存储或转售用于任何目的未经穆迪事先书面同意，任何人以任何形式，方式或方式，以任何形式，全部或部分地使用该目的。MOODY'S从可靠的来源获得本文包含的所有信息。但是，由于人为或机械错误以及其他因素的可能性，此处包含的所有信息均按“原样”提供，没有任何形式的保证。 MOODY'S采取了所有必要的措施，以便其在分配信用等级时使用的信息具有足够的质量，并且来自MOODY'S认为可靠的来源，包括适当时包括独立的第三方来源。但是，穆迪不是审核员，因此无法在任何情况下都独立地验证或确认在评级过程中或穆迪出版物中收到的信息。在法律允许的范围内，穆迪及其董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人和供应商不对任何个人或实体承担任何因或与之相关的任何间接，特殊，后果性或偶然性的损失或损害的责任。即使事先告知MOODY'S或其任何董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人或供应商可能发生此类损失或损害，包括但不限于本文中包含的信息或使用或无法使用任何此类信息，包括但不限于：（a）当前或预期利润的损失，或（b）如果相关金融工具不是穆迪指定的特定信用等级的对象而引起的任何损失或损害。在法律允许的范围内，MOODY'S及其董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人和供应商不承担对任何个人或实体造成的任何直接或补偿性损失或损害的责任，包括但不限于任何过失（但排除欺诈，故意的不当行为或为避免疑义而无法排除的任何其他类型的责任），或由MOODY'S或其任何董事，高级职员，员工承担或在其控制范围内或之外的任何意外情况，代理商，代表，许可人或供应商，源自或与此处包含的信息或使用或无法使用任何此类信息有关。对于穆迪以任何形式或方式提供的任何特定等级的目的，准确性，及时性，完整性，适销性或适用性，均不作任何明示或暗示的担保。穆迪公司（Moody's Corporation，“ MCO”）的全资信用评级机构子公司MIS特此披露，大多数MIS（MIS）评级的债务证券（包括公司和市政债券，债券，票据和商业票据）和优先股的发行人均具有优先权。转让任何评级，同意支付给MIS以进行评估和评级服务费用从1,500美元到大约2,500,000美元不等。 MCO和MIS还维护政策和程序，以解决MIS评级和评级过程的独立性。每年都会在以下位置发布有关MCO董事与受评级实体之间，以及拥有MIS评级并向SEC公开报告其拥有MCO超过5％所有权的实体之间可能存在的某些隶属关系的信息。在“股东关系-公司治理-董事和股东隶属关系政策”标题下。仅限于澳大利亚：本文档在澳大利亚的任何出版物均应遵守MOODY'S分支机构的澳大利亚金融服务许可证，穆迪投资者服务有限公司ABN 61 003 399 657AFSL 336969和/或穆迪分析澳大利亚有限公司ABN 94 105 136 972 AFSL 383569（ （如适用）。本文档仅供参考2001年《公司法》第761G条所指的“批发客户”。继续从澳大利亚内部访问此文档，即表示您向MOODY'S表示您是“批发客户”，或作为“批发客户”的代表在访问该文档。并且您或您所代表的实体均不会直接或间接地将本文件或其内容分发给“零售公司”（《 2001年公司法》第761G条所指）。MOODY的信用等级是对债务义务的信誉度的一种意见。发行人的股票，而不是发行人的股票证券或零售客户可用的任何形式的证券。 “零售客户”基于MOODY的信用等级做出任何投资决定都是危险的。如有疑问，请联系您的财务或其他专业顾问。仅适用于穆迪资本市场研究公司发行的出版物：本研究报告中的陈述仅基于穆迪（Moody's）资本市场研究有限公司（Moody's Capital Markets Research，Inc.）的观点以及本报告发表时提供给作者的数据和信息。无法保证任何预测结果都会实际发生。过去的表现并不能保证将来的结果。在发行之前，尚未向任何发行人提供此报告中的分析。做出投资决定时，投资者应使用其他信息来源并咨询其投资顾问。投资证券涉及某些风险，包括投资回报的可能波动和本金损失。投资债券