主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长

行业深度2016年8月15日联络人格伦·莱文（Glenn Levine）212-553-9595副秘书长高级研究分析师glenn.levine@moodys.com西安里1.212.553.1404高级研究分析师xian.li@moodys.com关于资本市场研究穆迪（Moody's）资本市场研究公司（CMR）的分析重点在于解释信贷和股票市场的信号。该小组的分析师认为，这些出版物探讨了市场信号是否准确反映了与发行人和行业相关的风险和投资机会。因此，CMR研究是对评级机构穆迪投资者服务（MIS）提供的基本面研究的补充。CMR是穆迪分析公司（Moody’s Analytics）的一部分，该公司是穆迪公司（Moody’s Corporation）的两个运营业务之一。穆迪分析（包括CMR）在法律上是合法的，在组织上与穆迪投资者服务机构分开，并与评级业务保持一定的距离。CMR不提供投资咨询服务或产品。主权风险报告巴基斯坦的主权EDF下降反映了其经济的稳定增长巴基斯坦的主权EDF（预期默认频率）1自2016年年中以来，该指标已下降，反映出政治稳定性的提高和经济的稳步增长。五年期主权债务融资（EDF）截至8月12日这一周的收益率为1.19％，原因是巴基斯坦政府债务的CDS利差继续下降，本周的五年期EDF结束时为423基点。此五年EDF指标对应的隐含评级为B1。相比之下，穆迪（Moody's）的投资者服务评级（Investor Service）排在B3，比两个等级低两个等级，尽管这两个指标仍远低于投资等级。巴基斯坦的一年EDF为0.21％，对应的隐含评级为Ba3，使其比五年隐含措施高1个等级，比机构评级高3个等级。展览1巴基斯坦为期一年和五年的主权EDF措施（％）资料来源：CreditEdge穆迪分析（Moody's Analytics）负责营销和分发穆迪（Moody）的资本市场研究公司（Capital Markets Research，Inc.）所有材料。穆迪资本市场研究公司是穆迪公司（Moody’s Corporation）的子公司。穆迪分析公司不提供投资咨询服务或产品。有关更多详细信息，请参阅最后一页。至高无上 穆迪的分析至高无上2主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长巴基斯坦的主权EDF措施可能会不稳定-可能反映CDS合约交易清淡以及该国主权信贷风险的不确定性-但过去几年的趋势是稳步改善的趋势之一。这反映了巴基斯坦经济的稳健表现，这反过来又是改善治理和政治稳定的原因和结果。根据国际货币基金组织（IMF）的估算，2015年巴基斯坦经济增长了4.2％，预计2016年将增长4.5％。对于主权信贷风险而言，重要的是，巴基斯坦政府设法控制了预算赤字。到2013年，这一缺口就已超过GDP的8％，但预计2016年将缩小至GDP的4.2％，这反映出收入流量的增加和支出的适度削减。政府债务总额稳定在GDP的65％。CPI通胀已从2012年的两位数下降到2015年的4.5％。与此同时，经常账户赤字已缩小至GDP的0.5％。较小的外部缺口，再加上通货膨胀率下降，有助于支撑巴基斯坦卢比，而在过去的一年中，巴基斯坦卢比兑美元汇率一直稳定下来。图2经济绩效的改善反映在该国的金融市场中。自3月（可用时间最久的月份）以来，十年期政府债券的价格上涨了5％。巴基斯坦的主要证券交易所卡拉奇证券交易所100强自2016年初以来上涨了22％，过去两年中上涨了40％。 穆迪的分析至高无上3主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上4主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上5主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上6主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上7主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上8主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上9主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上10主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上11主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上12主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上13主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上14主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上15主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长尾注1个主权EDFTM值（预期违约频率）信用度量是从信用违约掉期利差中提取的前瞻性违约概率。针对给定损失的违约和风险的市场价格对现货CDS利差进行了调整，以得出实际未来违约风险的估计。 穆迪的分析至高无上16主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长 穆迪的分析至高无上17主权风险报告：巴基斯坦下降的EDF反映了其经济的稳定增长©2016穆迪公司，穆迪投资者服务公司，穆迪分析公司和/或其许可人和关联公司（统称为“穆迪”）。版权所有。信用评级由穆迪投资服务公司（MOODY'S INVESTORS SERVICE，INC。） 及其评级附属机构（“ MIS”）是MOODY当前对实体，信用承诺或债务或债务类证券的相对未来信用风险以及穆迪（PUDYY'S）发表的信用评级和研究出版物的看法穆迪当前对实体，信用承诺或债务或债务类证券的相对未来信用风险的看法。 穆迪将信用风险定义为存在风险，即实体在到期时可能无法履行合同规定的财务义务，并承担任何预计的财务损失。 信用评级不会解决任何其他风险，包括但不仅限于：流动风险，市场价值风险或价格波动。 穆迪出版物中包含的信用等级和穆迪观点并非当前或历史事实的陈述。 穆迪的出版物还可能包括基于定量模型的信用风险和相关观点的估计，或者穆迪分析公司发表的评论。 信用评级和穆迪的出版物不能构成或提供投资或金融建议，信用评级和穆迪的出版物也不是，也不提供有关购买，出售或持有特定证券的建议。 信用评级或穆迪出版物均未评论任何特定投资者的投资适宜性。穆迪（Moody）发行其信用评级，并发布穆迪（moody）的出版物，以期对每位投资者将怀有适当的期望和理解，并进行认真的研究和评估，以考虑购买，持有或购买时的每种安全性。零售投资者不打算使用穆迪的信用等级和穆迪的出版物，零售投资者在作出投资决定时不愿使用穆迪的信用等级或穆迪的出版物，也不宜使用。如果您有任何疑问，请联系您的财务或其他专业顾问。此处包含的所有信息均受法律保护，包括但不限于版权法，并且不得复制或以其他方式复制，再发送，重新传输，转移，散布，再分配或转售任何此类信息，也不得将其存储或转售用于任何目的未经穆迪事先书面同意，任何人以任何形式，方式或方式，以任何形式，全部或部分地使用该目的。MOODY'S从可靠的来源获得本文包含的所有信息。但是，由于人为或机械错误以及其他因素的可能性，此处包含的所有信息均按“原样”提供，没有任何形式的保证。 MOODY'S采取了所有必要的措施，以便其在分配信用等级时使用的信息具有足够的质量，并且来自MOODY'S认为可靠的来源，包括适当时包括独立的第三方来源。但是，穆迪不是审核员，因此无法在任何情况下都独立地验证或确认在评级过程中或穆迪出版物中收到的信息。在法律允许的范围内，穆迪及其董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人和供应商不对任何个人或实体承担任何因或与之相关的任何间接，特殊，后果性或偶然性的损失或损害的责任。即使事先告知MOODY'S或其任何董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人或供应商可能发生此类损失或损害，包括但不限于本文中包含的信息或使用或无法使用任何此类信息，包括但不限于：（a）当前或预期利润的损失，或（b）如果相关金融工具不是穆迪指定的特定信用等级的对象而引起的任何损失或损害。在法律允许的范围内，MOODY'S及其董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人和供应商不承担对任何个人或实体造成的任何直接或补偿性损失或损害的责任，包括但不限于任何过失（但排除欺诈，故意的不当行为或为避免疑义而无法排除的任何其他类型的责任），或由MOODY'S或其任何董事，高级职员，员工承担或在其控制范围内或之外的任何意外情况，代理商，代表，许可人或供应商，源自或与此处包含的信息或使用或无法使用任何此类信息有关。对于穆迪以任何形式或方式提供的任何特定等级的目的，准确性，时效性，完整性，适销性或适用性，均不作任何明示或暗示的担保。穆迪公司（“ MCO”）的全资信用评级机构子公司穆迪投资者服务公司（Moody's Investors Service，Inc.）特此披露，大多数债务证券发行人（包括公司和市政债券，债券，票据和商业票据）和优先股评级为穆迪投资者服务公司（Moody's Investors Service，Inc.）已同意，在分配任何评级之前，同意向穆迪投资者服务公司（Moody's Investors Service，Inc.）支付评估和评级服务的费用，费用从1,500美元到大约2,500,000美元不等。 MCO和MIS还维护政策和程序，以解决MIS评级和评级过程的独立性。每年都会在www.moodys上发布有关MCO董事与受评级实体之间，以及拥有MIS评级并向SEC公开报告其拥有MCO超过5％所有权的实体之间可能存在的某些隶属关系的信息。 com，标题为“投资者关系-公司治理-董事和股东联盟政策”。仅适用于澳大利亚的附加条款：本文档在澳大利亚的任何发行均应遵守MOODY'S分支机构的澳大利亚金融服务许可证，穆迪投资者服务有限公司ABN 61 003 399 657 AFSL 336969和/或穆迪分析澳大利亚有限公司ABN 94 105 136 972 AFSL 383569（如适用）。本文档旨在仅提供给《 2001年公司法》第761G条所指的“批发客户”。通过继续从澳大利亚内部访问本文档，您向MOODY'S表示您是或正在以a的代表身份访问本文档“批发客户”，并且您或您所代表的实体均不会直接或间接地将本文件或其内容传播给“零售客户”（《 2001年公司法》第761G条所指）。MOODY的信用等级是对信用度的看法发行人的债务义务，而不是发行人的股本证券或散户投资者可用的任何形式的担保。对于散户投资者而言，在做出投资决定时使用MOODY的信用评级或出版物将是鲁less且不合适的。如有疑问，请联系您的财务或其他专业顾问。仅适用于日本的附加条款：穆迪日本公司（“ MJKK”）是穆迪集团日本公司（Moody's Group Japan G.K.）的全资信用评级机构子公司，该公司由穆迪公司（MCO）的全资子公司Moody’s Overseas Holdings Inc.拥有。穆迪（Moody）的SF Japan K.K. （“ MSFJ”）是MJKK的全资信用评级机构子公司。 MSFJ不是国家认可的统计评级组织（“ NRSRO”）。因此，MSFJ分配的信用等级为非NRSRO信用等级。非NRSRO信用等级是由非NRSRO的实体分配的，因此，根据美国法律，已分级的义务将不符合某些类型的待遇。 MJKK和MSFJ是在日本金融服务局注册的信用评级机构，其注册号分别是FSA专员（评级）第2级和第3级。MJKK或MSFJ（如适用）据此披露，大多数债务证券发行人（包括公司和市政债券，债券，票据和商业票据）以及MJKK或MSFJ（如适用）所评级的优先股在分配任何评级之前，同意就其提供的评估和评级服务向MJKK或MSFJ支付（从200,000日元到大约350,000,000日元）。MJKK和MSFJ还维护政策和程序来满足日本法规要求。仅适用于穆迪资本市场研究公司发行的出版物：本研究报告中的陈述仅基于穆迪（Moody's）资本市场研究有限公司（Moody's Capital Marke