www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 建筑工程专题研究报告之六●国际工程子行业 2015年4月1日 [table_main] 行业深度报告模板 一带一路市场空间及机遇再探讨 推荐 维持评级 核心观点:  “一带一路”体现中国和平崛起之国家战略，基建先行、产业为本。“一带一路”是中国贸易投资领域突破TPP、TTIP，金融领域突破IMF、WB，推动国际区域共赢合作、融入全球经济的国家战略。基础设施互联互通是“一带一路”优先建设领域，国际经济走廊是核心内容。陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国－中亚－西亚、中国－中南半岛等国际经济合作走廊；海上建设运输大通道。我们认为国家“一带一路”战略将超越中国工程公司在海外修路架桥的传统模式，而是要拉动沿线国家区域整体开发建设，在沿线国家发展能源在外、资源在外、市场在外等“三头在外”产业，助推企业的跨越式发展和转型升级。  建筑行业背景：增速下滑，海外市场为需求重要增量。在当前人口结构、城镇化和经济“新常态”的背景下，建筑三大下游行业投资增速中房建、工业建筑增速向下，基建对冲，总体呈现下滑态势。建筑业已经进入从高增速到中高增速的过渡阶段，2020年前建筑业增加值实际增速可能保持在8%-9%之间。中国建筑业转型升级为大势所趋，开拓海外市场则成为需求重要增量。  海外市场现状：2015年全球建筑业增加值预计增至4.5万亿美元，新兴国家和地区继续成为增长主力。近年来在对外工程承包中，中国建筑企业虽然国际化程度仍然偏低，但也取得了巨大的进步，区域上主打亚非拉市场，领域上主要集中在铁路公路、水利电力等基建业务。在“一带一路”沿线区域的潜在市场中，中国企业拥有传统优势(亚非和中东市场长期投入、占有率高)、比较优势(成本比较优势和技术比较优势)、政策机遇(“一带一路”国家扶持)三大竞争优势，一带一路大背景下有望跨越性增长。  市场空间测算：我们估算2015年“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元，约是中国建筑业总产值的1.6倍；潜在市场空间达4124亿美元，占中国建筑企业总收入的11.4%。我们预计“一带一路”初期给中国企业在沿线国家带来的市场份额增量最有可能在3%-5%这一区间，因此沿线潜在市场的增量在800-1400亿美元左右，对中国建筑企业总收入的拉动在2.3%-3.8%左右，占比则上升至13.6%-15.1%。  风险因素：政治风险、汇率风险、竞争风险、项目自身风险等。  投资建议：首选龙头。我们判断2014Q4以来一带一路带动的建筑蓝筹估值提升为主升浪，鉴于中信建筑指数已由去年三季度末的8倍提升至目前的20倍，国家层面规划已出台，后续机会已由超级主题行情演变为事件驱动机会，行情分化、首选龙头。我们维持国际工程子行业“推荐”评级。我们判断后续驱动力主要在于事件驱动、政策及订单。事件驱动包括万隆会议、亚投行持续超预期等。后续政策将落脚于贸易、金融等；订单层面主要集中于铁路、公路、港口以及能源、通讯等基础设施建设。从受益弹性角度，重点推荐中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中材国际、中工国际等，以及东南网架、宝鹰股份、中冠A等。 分析师 鲍荣富 ：86-21-68097609 ：baorongfu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050003 特此鸣谢 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130114120010 林中琛对本报告亦有贡献 相关研究 [table_report] 《建筑工程行业专题报告之五＊国际工程子行业：一带一路大战略，国际工程大机遇》 2014/11/9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 行业研究报告/建筑工程行业 目 录 一、一带一路战略背景及内涵 .......................................................................................................................................... 2 （一）战略背景 ................................................................................................................................................................... 2 （二）战略意义 ................................................................................................................................................................... 5 （三）基建先行、产业为本 ............................................................................................................................................... 6 二、一带一路相关政策解读及展望................................................................................................................................... 8 （一）国家引领推动 ........................................................................................................................................................... 8 （二）金融平台支持 ......................................................................................................................................................... 10 （三）地方政府响应 ......................................................................................................................................................... 11 （四）后续政策展望 ......................................................................................................................................................... 12 三、一带一路背景下建筑行业发展前景展望................................................................................................................. 14 （一）行业环境 ................................................................................................................................................................. 14 （二）发展现状 ................................................................................................................................................................. 24 （三）竞争优势 ................................................................................................................................................................. 28 （四）国际市场前景展望 ................................................................................................................................................. 29 （五）中国建筑公司面对的机遇与挑战 .......................................................................................................................... 33 五、风险因素 .................................................................................................................................................................... 38 六、投资建议 .................................................................................................................................................................... 39 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业研究报告/建筑工程行业 一、一带一路战略背景及内涵 “一带一路”是“新丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”的简称，旨在借用 “丝绸之路”这一历史符号，发展中国与沿线国家和经济体的经济合作伙伴关系，共同打造政治互信、经济融合、文化包容的利益共同体、命运共同体和责任共同体。 （一）战略背景 1、国际背景：(1)世界经济结构调整，中国寻求新市场 经历了金融危机的冲击，整个世界经济结构面临重构，传统的东方制造、西方消费的国际分工模式受到挑战。欧美发达国家出现制造业复苏，同时储蓄增加、需求疲软。在这样的情况下，中国过去大量制造、大量出口欧美、攫取贸易顺差的发展模式难以为继，中国需要寻求新的国际市场。 图1：欧美工业生产指数 图2：中国与欧美贸易额同比增长率 资料来源：wind，中国银河证券研究部 资料来源：wind，中国银河证券研究部 与此同时，广大发展中国家存在巨大的市场潜力。“一带一路”沿线大多是新兴市场和发展中经济体，这些国家普遍处于经济发展的上升期，受到