日报（国债）：社保配置地方债加力，短期利率债供给压力缓解

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 金融期货组： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 杜昊 0755-83241191 duhao@citicsf.com 从业资格号 F3000916 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 中信期货研究|日报（国债） 2015-04-01 社保配置地方债加力，短期利率债供给压力缓解 策略摘要 存款保险制度的落地对于利率债短期需求的利好以及中长期无风险利率的下降，带动期债回升。同时市场预期为平缓银行缴纳存款保险，央行可能采取降准政策对冲，带动市场宽松氛围。5年期主力昨日一路攀升，收盘时报97.305，涨0.39%，成交量维持在万手水平。 经济面方面，官方制造业PMI有所回升，但短期经济仍难显企稳迹象。同时产出需求缺口的增大，预示经济短期仍旧难企稳。从分项指标来看，需求端仍旧疲弱，新订单指标下降0.2至50.2，新出口订单下降0.2至48.3。供给方面，企业生产增速有所回升，春节过后，企业生产活动重新提速，企业生产指数上涨0.7至52.1，采购量亦出现回升。生产指数的回升与短期企业补库现象一致，原材料库存指标下跌0.2至48，产成品库指标上升1.6至48.6，而原油价格的下跌使得原材料价格持续低位企业持续受惠。价格方面，购进价格指数回升，3月PPI预计跌幅收缩。 资金利率近期持续下降，7天、14天中枢利率分别降至3.7%以及4.2%水平，资金面的宽松终推利率水平下降，同时助力利率债配置价值的显现。但是4月资金缺口仍存，财政存款上升以及年报后企业缴税压力使得短期资金利率仍存压力。 同时，昨日国务院常务会议决定，全国社保基金可投资地方政府债券，并将企业债和地方政府债券投资比例从10%提高到20%，缓解了目前的短期供给压力。对于目前的经济情况来看，最终不管是央行定向支持还是社保基金入市，引导各路资金化解地方债务风险是必然。 策略建议： 市场情绪回稳，短期供给压力缓解，前期过幅调整配置价值显现，同时资金面短期宽松，前期多单续持。 关注因子： 1.经济面：供需两端双双疲弱，经济仍难企稳； 2.资金面：新一轮打新将随时启动，短期资金利率调整或达底部； 3.政策面：存款保险制度落地，引导无风险利率下行。 中信期货研究|日报（国债） 2015年4月1日 2/7 债市基本面分析 （1）存款保险制度的落地对于利率债短期需求的利好以及中长期无风险利率的下降，带动期债回升。同时市场预期为平缓银行缴纳存款保险，央行可能采取降准政策对冲，带动市场宽松氛围。5年期主力昨日一路攀升，收盘时报97.305，涨0.39%，成交量维持在万手水平。10年期方面，主力收盘报96.095，涨0.40%，但成交不足千手。 （2）期现套利方面，5年期主力IRR上升，对应CTD为120004.IB，隐含回购率上升至7.5406%，资金利率的下行期现套利空间扩大。而10年期CTD为140012.IB，IRR为5.3055%。 （3）现券利率债方面，整体收益率再度回落，曲线小幅牛平。国债收益率方面，1年期收益率跌0.5bp，3年期、5年期分别跌1.49、1.0bp，长期10年期跌4.86bp，10-1期现利差仍在40bp左右。国开债方面，收益率前期升幅过多，回调幅度同样相对较大，国开债1年期、3年期、5年期收益率分别跌8.44、10.27以及11.43bp，长期10年期收益率跌10.49bp。 （4）货币市场利率方面，流动性宽松资金利率持续下行，资金利率的下行也推升利率债的配置价值，7天中枢降至3.75%水平，14天降至4.2%水平。Shibor报价方面，隔夜、1w、2w利率分别降9.6、13.2以及6.5bp。银行间质押式回购加权利率方面，1天、7天、14天利率分别降12.8、11.0以及13.9bp。 （5）昨日公布官方PMI数据，3月官方制造业PMI为50.1，略超市场49.7的预期并重回荣枯线之上，但经济仍旧难脱供应过剩需求疲弱的压力，同时产出需求缺口的增大预示经济短期仍旧难企稳。从分项指标来看，需求端仍旧疲弱，新订单指标下降0.2至50.2，新出口订单下降0.2至48.3。供给方面，企业生产增速有所回升，春节过后，企业生产活动重新提速，企业生产指数上涨0.7至52.1，采购量亦出现回升。生产指数的回升与短期企业补库现象一致，原材料库存指标下跌0.2至48，产成品库指标上升1.6至48.6，而原油价格的下跌使得原材料价格持续低位企业持续受惠。价格方面，购进价格指数回升，3月PPI预计跌幅收缩。 （6）昨日国务院常务会议决定，全国社保基金可投资地方政府债券，并将企业债和地方政府债券投资比例从10%提高到20%，从目前社保基金存量来看，社保基金对地方政府债需求上限可达3000亿元左右，对于目前同时笼罩利率债的阴云有所缓解。同时会议决定基金对于保障性住房以及基础设施的参与力度。对于目前的经济情况来看，最终不管是央行定向支持还是社保基金入市，引导各路资金化解地方债务风险是必然。 中信期货研究|日报（国债） 2015年4月1日 3/7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.2186 3.2917 3.4525 3.5475 3.5997 3.8370 4.0703 4.1795 4.3196 日变化 -0.5 -1.49 -1 -5.72 -4.86 -4.86 -4.86 -4.86 -4.86 周变化 7.03 5.41 7.26 5.41 5.57 5.57 5.57 0.56 0.56 资料来源：Wind中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：W ind，中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.8856 4.1153 4.1772 4.3461 4.1606 4.5525 4.7889 4.9335 5.1524 日变化 -8.44 -10.27 -11.43 -5.1 -10.49 -10.49 -10.49 -10.49 -10.49 周变化 12.7 17.79 23.09 24.21 19.16 24.16 25.37 24.76 24.78 资料来源：Wind中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind，中信期货研究部 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 3 3.2 3.4 3.6 3.8 4 4.2 4.4 4.6 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y 日环比（右轴） 2015-04-01 2015-03-31 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 2014-06 2014-06 2014-07 2014-08 2014-08 2014-09 2014-10 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-01 2015-02 2015-03 2015-03 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 3 3.5 4 4.5 5 5.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 日环比（右） 2015-04-01 2015-03-31 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 2014-06 2014-06 2014-07 2014-08 2014-08 2014-09 2014-10 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-01 2015-02 2015-03 2015-03 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 中信期货研究|日报（国债） 2015年4月1日 4/7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind，中信期货研究部 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 隔夜 2w 1M -3.5 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 隔夜 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 日变化 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 1天 7天 14天 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 1天 7天 14天 21天 1M 2M 3M 日变化 3 4 5 6 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 珠三角 长三角 中西部 环渤海 -2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 一周回购总量 市场净投放量 中信期货研究|日报（国债） 2015年4月1日 5/7 相关指数走势 图 11： 债市主要指数走势 图 12： 主要指数日涨跌幅 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 13： 股指期债走势对比 图 14： 国债与中证500走势对比 数据来源：Win