新股研究

分析員: Carmen Wong 2015年3月31日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8096 傳真: 3608 6113 【新股研究】 現恆建築控股有限公司 (01500) 獨家保薦人、獨家賬簿管理人及獨家牽頭 經辦人 : 東英亞洲證券 全球發售股份數目: *200,000,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 20,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 180,000,000股 (90%) * 200,000,000股包括 160,000,000股新股及 40,000,000股銷售股份 現恆建築控股有限公司 (“現恆”或“集團”) 業務概覽： 現恆為香港的地基承建商，承建本地客戶的地基工程以及相關工程，包括拆卸工程、地盤平整工程、現場土地勘測工程及一般建築工程。集團一般透過競爭性的投標程序獲取地基項目。其合約一般可被分類為「設計及建造」合約，以及「單建」合約。 根據Ipsos報告，以營業額 (於2013年4月至2014年3月期間) 計算，集團於2013年香港地基業排名第九，巿場份額約佔2.0%。 發售價: 每股0.40港元 – 0.80港元 巿值: 3.2億 – 6.4億港元 2015年度備考預測市盈率 (以全面攤薄基準計算): 4.7倍 – 9.4倍 備考經調整有形資産淨值: 每股0.11港元 – 0.18港元 香港公開發售日期: 2015年3月31日 – 2015年4月9日 中午 收款銀行: 中國銀行（香港） 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2015年4月16日  是次全球發售完成後股東架構 (假設未行使超額配股權)： In Play Limited – 由集團之主席、行政總裁兼執行董事劉伯文先生全資擁有 33.75% Wealth Celebration Limited – 由集團之執行董事鄭榮昌先生全資擁有 33.75% Kinetic Kingdom Limited – 由集團之執行董事關潔心女士全資擁有 7.50% 公衆股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲 7,240萬港元 (以發售價中位數為每股0.60港元計算) (百萬港元) 用作為其未來項目所發行的履約保證的融資 39.8 用作購買額外機器和設備 14.5 用於在未來三年招聘額外員工 10.9 用作集團的一般營運資金 7.2  財務資産概覽 ： 截至三月三十一日止年度 截至九月三十日止6個月 2012 2013 2014 2013 2014 千港元 千港元 千港元 千港元 千港元 收入 365,909 468,117 381,750 221,244 185,200 毛利 77,968 102,584 82,558 51,538 34,073 溢利 58,845 79,301 60,977 39,801 22,105 毛利率 21.3% 21.9% 21.6% 23.3% 18.4% 純利率 16.1% 16.9% 16.0% 18.0% 11.9% 31/03/2012 31/03/2013 31/03/2014 30/09/2013 30/09/2014 淨負債比率 8.5% 淨現金 淨現金 未提供 128.5%  按合約類別劃分的收入明細分析： (千港元)設計及建造合約316,15786.4%397,18284.8%279,06873.1%186,28484.2%108,16458.4%單建合約49,75213.6%70,93515.2%102,68226.9%34,96015.8%77,03641.6%總計365,909100.0%468,117100.0%381,750100.0%221,244100.0%185,200100.0%20142012201320142013截至三月三十一日止年度截至九月三十日止6個月  同業比較： 名稱股票號碼市值 (百萬港元)毛利率淨負債比率FY2014 巿盈率毅信控股0124636127.4%淨現金4.2x興勝創建0089698115.3%27.7%4.2x盈信控股000159265.5%18.5%10.2x泰昇集團006872,20418.4%淨現金6.1x新昌營造004044,4624.5%58.5%6.5x平均值1,78714.2%34.9%6.2x現恆建築01500480*18.4%128.5%7.9x* 資源來源：彭博 (*): 根據發售價之中位數每股0.60港元計算  優勢與發展機遇：  現恆為地基、拆卸、地盤平整、現場土地勘測工程及一般建築工程類別的註冊承建商，以及名列土地打樁（第II組）類別的認可公共工程物料供應商及專門承造商名單。集團為香港同時具備上述有關資格的少數承建商之一，而具備不同的資格能令集團在眾多地基及相關工程中抓緊業務機遇。 3  其地基設計的能力不但使集團跟同業有所區別，而且為集團帶來比單建合約更高的利潤率。於設計及建造合約，集團考慮地盤的限制及地質條件、上蓋荷載要求及客戶的其他要求後，制訂替代設計，因而可提出比標書中擬進行的原有設計既合適且更具成本效益的建議。此舉將容許集團於投標中提供更具競爭力的報價，從而提高從客戶取得合約的機會。  劣勢與風險：  現恆依賴少數客戶群。截至2012年、2013年及2014年3月31日止年度及截至2014年9月30日止六個月，來自集團之五大客戶的營業額分別約2.827億港元、2.944億港元、3.063億港元及1.296億港元，佔其總營業額約77.3%、63.0%、80.2% 及70.0%。  集團面對客戶的信貸風險。倘若其客戶無法適時或全數付款，其流動資金狀況可能受到不利影響。其應收貿易賬款於近年出現上升趨勢，由2012年度的6,590萬港元上升至2013年度的9,040萬港元、2014年度的5,740萬港元及2015年度上半年的8,060萬港元。  其淨債務對權益比率大幅上升，並由2014年3月31日的淨現金流狀況轉為截至2014年9月30日約128.5% 的淨債務對權益比率。其上升原因為i)負債水平上升；以及ii) 主要由於相應期間集團宣派1.860億港元股息而導致其權益減少。  相較其同業平均6.2倍而言，現恆的估值並不吸引 (以招股價中位數計算，其2014年度的市盈率為7.9倍)。儘管如此，考慮到市場情緒有所改善以及其較小之公司規模或有助推動股價，我們對現恆的投資建議為 「即市沽出」。 投資建議：即巿沽出 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。