利率债双周报：市场静待央行加码宽松，短端利率下行仍有空间

请务必阅读正文后免责条款 债券周报 2015年3月30日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 利率债双周报 市场静待央行加码宽松，短端利率下行仍有空间  平安债券观点: 3月24日，汇丰银行収布汇丰PMI指数显示，3月份中国汇丰PMI指数为49.2，创过去11个月PMI指数新低。虽然不能就汇丰PMI单个指数判断目前中国经济仍在探底，但至少说明中国制造业目前回暖企稳迹象幵不明确。3月24日和26日央行下调7天逆回购招标利率至3.55%，体现出央行引导资金成本下行意图显著，短期资金价格随之下行，短期来看短端利率的下行仍有空间。 我们认为，制造业回稳趋势不明、央行下调资金成本意图显著的情冴下，未来货币政策加码可能性较高，短期来看可以预期的依然是央行的降准降息，4月份的时间窗口值得期待。虽然万亿地方政府债务存量债务置换，将以提高替代性供给形式冲击债券市场供应，尤其是无风险利率债供给，从而导致无风险利率上行，这也是近期利率债收益率上行的重要原因。楼继伟部长和周小川行长在博鳌亚洲论坛上的収言同样值得市场考量，地方政府债务存量置换需央行配合宽松货币政策对冲，且政府债务存量置换幵不止于此次1万亿额度，我们同样期待会有迚一步债务置换和央行配合政策的出台。央行的数量和价格政策工具是市场所期待的，但也不应指望央行采取过度宽松的政策，趋势明朗力度有限恐是常态。 近期股市火爆对债市资金虹吸效果显著，从资产配置和转移的角度说明了股强债弱的格局幵未结束。但从长期趋势来看，债市利率中枢最终取决于经济基本面，且向名义经济增速靠拢。中国经济增速下台阶、通缩风险未消背景下，我们认为利率中枢趋势向下应该是长期的収展方向。  债券市场跟踪: 本期央行净回笼资金150元。央行3月17日、3月19日、3月24日以及3月26日利用逆回购向分别向市场投放200、150、200和250亿资金；同时，3月17日、3月19日、3月24日以及3月26日因逆回购到期从市场分别回笼350、250、200和150亿元。本期央行共计投放800亿元，回笼资金950亿元，最终从市场净回笼资金150亿元。 本期内流动性价格持续下降。3月27日，SHIBORO/N、SHIBOR1W和SHIBOR2W分别为3.21%、3.89%和4.28%，同比上期分别下降23bp、84.5bp和48.9bp。1天、7天和14天银行间同业拆借加权利率分别为3.25%、4.13%和4.47%；同比上期分别下降28.8bp、104.7bp和41.8bp。3月27日，1天、7天和14天银行间回购加权利率分别为3.22%、4.08%和4.48%，同比上期分别下跌20.4bp、63.8bp和31bp。本3月27日，FRGC001和FRGC007分别为2.61%和3.00%，同比上期分别下跌268.3bp和9 2 / 11 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 99.4bp。 本期利率债净融资207亿元。本期利率债収行24只，到期8只，净収行16只；収行融资1800.5亿元、偿还1593.2亿元，净融资207亿元。本期国债収行400亿元，偿还300亿元，净融资100亿元；収行2只，到期2只。本期地方政府债和央行票据无収行和到期记录。本期政策银行债収行22只，到期6只；収行融资1400.5亿元，偿还1293.2亿元，净融资107.2亿元。 本期各品种利率债收益率先降后升。3月27日，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债到期收益率分别为3.18%、3.25%、3.43%、3.48%和3.57%；同比上期分别提高8.9bp、2.1bp、9.7bp、14.3bp和8.0bp。本期内各期限地方债到期收益率先降后升。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期地方政府债到期收益率分别为3.37%、3.44%、3.63%、3.68%和3.80%；同比上期分别提高7.9bp、1.1bp、9.7bp、14.3bp和8.0bp。 3月27日，7天、14天、3M、6M和1年期央行票据到期收益率分别为3.30%、3.49%、3.48%、3.40%和3.45%；7天和14天央行票据到期收益率同比上期分别下跌47.6bp和26.9bp，3M、6M和1年期央行票据到期收益率同比上期分别提高5.9bp、0.8bp和6.4bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债到期收益率分别为3.79%、4.03%、4.10%、4.16%和4.09%；同比上期分别提高5.99bp、14.89bp、7.61bp、13.46bp和16.27bp。 各期限国债期限利差持续扩大、国开债隐含税收率走势各异。3月27日，10年-7年、7年-5年、5年-3年和3年-1年国债期限利差分别为0.08%、0.06%、0.18%和0.06%；10年-7年和3年-1年国债期限利差同比上期分别下跌6.3bp和6.8bp，7年-5年和5年-3年国债期限利差同比上期分别提高4.6bp和7.6bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期的国开债隐含税率分别为16.09%、19.47%、16.49%、16.32%和12.67%。本期1年期、5年期和7年期国开债隐含税率同比上期分别下降13.78bp、127.4bp和3.94bp；3年期和10年期国开债隐含税率同比上期分别提高88.51bp和56.68bp。 3 / 11 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、公开市场操作观察 ....................................................................................................... 5 1.1央行货币投放：净回笼资金150亿 .............................................................................. 5 1.2基准利率情况：流动性价格持续下降 ........................................................................... 5 二、利率债一级市场回顾 ................................................................................................... 6 2.1利率债发行与到期情况：净融资额度207亿元 ............................................................ 6 2.2本期利率债招投标结果 ................................................................................................ 8 三、利率债二级市场回顾 ................................................................................................... 9 3.1本期利率债收益率变动：各品种利率债收益率先升后降 .............................................. 9 3.2国债期限利差和隐含税率：国债期限利差走势各异、国开债隐含税收率普遍提升 .... 10 4 / 11 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 本期央行净回笼150亿元资金 ................................................................................... 5 图表2 本期央行货币投放情况 ............................................................................................... 5 图表3 本期SHIBOR利率持续下降 ...................................................................................... 6 图表4 本期银行间同业拆借加权利率持续下降 ..................................................................... 6 图表5 本期银行间回购加权利率持续下降 ............................................................................. 6 图表6 本期上证所回购加权利率涨跌互现 ............................................................................. 6 图表7 本期利率债净融资207亿元 .............................................................