买入：H / A：轻微削减派息比率； 2014财年在线结果

Flashnote图银行业务股权–中国H股：买入A股：买入目标价港币10.50元人民币8.50元股价港币6.31元人民币5.99上升/下跌空间(%)66性能1M 3M 12M绝对（％）-2 2 19相对^（％）0 -1 -1索引^国企指数/上海商品交易所RIC939.HK / 601939.SS彭博939.HK / 601939.CH市值（十亿美元）204市值（港币十亿元）1589自由流通量（％）342015年3月29日张敏（*张保勇），CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6555朱（Michael Chu）*（朱泳丞），CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6926陈奕迅*（陈振宇)关联在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读建行（939 HK / 601939 CH）买入：H / A：轻微削减派息比率； 2014财年在线结果 派息比率下调1.9个百分点至33％，可节省4个基点的资本； 2014财年股息收益率仍然相对较高，为6.0％pt 否则，2014财年业绩基本符合预期，资产质量恶化符合预期 我们对CCB-H和CCB-A均设定买入评级，其公允价值目标价分别为10.50港元/8.50人民币2014财年NPAT为人民币2,278亿元，同比增长6％低于共识1％。 2014年4季度NPAT同比下降2％。我们喜欢什么：（i）核心一级资本比率环比增长47个基点至12.12％，是我们研究范围内上市银行中最高的； （ii）2014财年成本收入比同比下降2个百分点至35％； （iii）2014年第4季度的手续费及佣金净收入同比增长2％，而2014年第3季度则为-4％。我们不喜欢的：（i）与其他三大银行一样，股息支付率也小幅下调，同比下降1.9个百分点至33.0％。每股派息几乎按年持平，由人民币0.30元至人民币0.301元，2014年股息率达6.0％。支出比率的小幅削减仅节省了4个基点的资本（即核心一级比率将为12.08％，而不是12.12％）。展望未来，我们仍然预测建行的资本比率将上升。其他景点：（i）净息差（NIM）与上一季度持平，为2.80％。 NIM同比增长6个基点至2.80％； （ii）不良贷款率在2014年第4季度环比增长7个基点（同比增长20个基点）至1.19％，低于2014年第3季度的9个基点的环比增长。逾期不到90天的贷款比例环比增长7个基点，至0.58％，低于1H14环比增长21个基点的水平。特别提及的贷款比率环比增长57个基点，至2.97％，超过1H14的2个基点的同比增长。不良贷款压力主要集中在短期公司贷款和个人商业贷款方面，其不良贷款率分别同比增长48个基点和83个基点至3.51％，16个基点和47个基点至2.05％。制造业不良贷款率为3.71％（同比增长53bp，同比增长83bp），批发和零售不良贷款率为6.1％（同比增长95bp，同比增长119bp）； （iii）信贷成本同比增长13个基点至0.66％，2014年第4季度信贷成本同比增长12个基点至0.93％； （iv）贷款损失准备金率环比上升1个基点至2.66％，而拨备覆盖率环比下降12个百分点和46个百分点至222％； （v）2014财年净资产收益率同比下降1.6个百分点至19.7％； （vi）2014年第4季度客户贷款环比增长1％，而客户存款环比下降1个百分点。 （vii）2014年第四季度的有效税率跃升至30.25％，同比上升5.0个百分点，环比上升9.1％。我们对CCB-H建立买入评级以及CCB-A的买入评级。 （均为我们先前的评级系统中的OW（V））。参见第2用于评估和风险。本内容不得在中华人民共和国（“中国”）中分发（不包括香港和澳门特别行政区） abc建行（939 HK / 601939 CH）银行业务2015年3月29日2图表1.年度和季度财务比较损益汇总（人民币百万元）201320142014 2014a vs汇丰est的同比百分比。2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度4年第14季度末%%净利息收入389,544437,39812-2103,207108,085111,945114,161211净费用和佣金104,283108,5174232,12128,05923,62124,71652其他非利息收入17,31310,825-37-412,608-7,3533,1222,448-22-51营业收入511,140556,7409-2147,936128,791138,688141,32527运营开支-188,185-195,9884-3-50,634-33,505-46,698-65,151403持久性有机污染物322,955360,75212-197,30295,28691,99076,174-1711贷款减值-42,666-59,26439-4-10,690-10,596-16,060-21,9183627其他资产减值-543-2,647387364-867-969-242-569135116除税前溢利279,806299,0867-185,76783,74975,71753,853-295税收-64,684-70,839100-19,845-18,701-16,002-16,291226应占利润214,657227,8306-165,78064,88259,63637,532-37-2资产负债表项目（人民币10亿元）总资产15,36316,744916,14116,40016,73616,74409客户贷款8,5909,475108,9219,1919,3499,475110客户存款12,22312,899612,85912,95712,98212,899-16权益总额1,0661,242171,1391,1381,1981,242417比例（％）净息差2.742.800.062.812.792.802.800.00-0.03贷款/存款比率707336971727313成本/收入比率3735-23426344612-2不良率0.991.190.201.021.041.131.190.070.20覆盖率268222-46260249234222-12-46信贷费用0.530.660.130.490.470.690.930.240.12贷款损失准备金2.662.66-0.012.652.592.642.660.01-0.01核心一级比率10.7512.121.3711.1111.2111.6512.120.470.001级比率10.7512.121.3711.1111.2111.6512.120.471.37汽车13.3414.871.5313.5013.8914.5314.870.341.53净资产收益率21.419.7-1.623.922.820.412.3-8.1-2.2广告支出回报率1.461.42-0.041.671.601.440.90-0.54-0.11有效税23.1223.690.5723.1422.3321.1330.259.124.96每股收益（人民币）0.860.910.050.260.260.240.15-0.090.00资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险：我们使用折现的戈登增长模型对CCB进行估值。我们首先得出目标PB倍数为2.16 x，假设COE = 10.5％，g = 5％，并且以15-17财年的ROE平均值为16.8％来替代可持续的ROE。我们将该目标市盈率应用于15财年每股账面价值5.49元，然后应用28％的合并估值折让，以反映建行在该行业面临的挑战中的定位。因此，假设人民币兑港币的远期汇率为1.23，我们的目标价为10.50港元或8.50人民币。我们的目标价不包括股息收益率。在新的评级系统下，我们建立了CCB-H的买入评级（之前为OW（V））和CCB-A的买入评级（之前为OW（V））。建行仍然是我们在该行业的首选之一，因为我们的压力测试表明，建行在考虑到其强大的资本比率和拨备缓冲能力以应对当前资产质量的能力后，是我们覆盖范围内最具吸引力的银行之一。低迷。我们对15-17财年的盈利预测或目标价格没有变化。关键的下行风险是经济增速超过预期，且建行房地产贷款集中度高，房地产市场暴跌。 abc建行（939 HK / 601939 CH）银行业务2015年3月29日3金融 ＆估值：中国建设银行购买 H股：939香港买入港币10.50 A股：601939CH买人民币8.50 截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e 截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e 损益表概要 增长（同比％）净利息收入437,398463,613489,456543,464净利息收入12.36.05.611.0非利息收入119,342122,385134,611147,534非利息收入-1.92.510.09.6净费用/佣金108,517109,688121,039133,023运营开支4.16.26.59.6交易利润5,5124,6624,8955,140持久性有机污染物11.74.76.511.3其他5,3138,0358,6779,372规定43.325.017.018.3营业总收入556,740585,998624,067690,998PBT6.90.53.89.3运营开支-195,988-208,194-221,720-243,044拍6.11.33.89.3人事费-91,563-96,062-102,303-112,142其他歌剧费用-104,425-112,132-119,416-130,902净贷款10.312.611.711.9持久性有机污染物360,752377,804402,348447,954总资产9.04.26.96.9规定-61,911-77,380-90,540-107,109RWA3.46.39.19.0呆帐-59,264-76,781-89,912-106,449客户存款5.58.36.66.4其他-2,647-599-629-660 比例（％）其他非运营利润（亏损）245505050NIM2.802.592.452.44汇丰PBT299,086300,474311,857340,896总产量4.724.454.334.30超凡0000资金成本2.112.232.362.46税前利润299,086300,474311,857340,896传播2.622.231.981.85税收-70,839-69,109-71,727-78,406不良贷款/总贷款1.191.261.381.48拍228,247231,365240,130262,490信贷成本0.660.760.790.84少数派+优先股息-417-500-519-567LLR2.662.922.993.06应占利润227,830230,865239,611261,922覆盖范围222.3232.0217.0207.0汇丰应占溢利227,830230,865239,611261,922不良贷款/风险加权资产1.11.21.41.5 B / S概要供应/ RWA5.97.37.98.6总资产16,744,13017,448,69618,660,46919,941,063净注销/ RWA2.03.43.94.4客户贷款（净额）9,222,91010,382,45711,599,46312,975,317不良贷款/ NTA9.19.810.811.6债务资产3,727,8693,164,8